盖尔印度公司（GAIL）：盖尔印度公司（GAIL IN）买入交易量略有失望，利润率更具信心

1,222,50414,3162817.2517.150.616.4710.84.09.416.805/2411/24Puneet Gulati*, CFA52周价格（卢比）维持买入来源：LSEGIBES, HSBC估计财务和比率（印度卢比）印度HSBC Global Research Podcasts | Listen to our insights Find out moreEvan Li*市场数据市值（亿印度卢比）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)年至今03/2025a 03/2026eHSBC EPSHSBC EPS (prev)变化 (%)一致每股收益PE (x)股息收益率（%）EV/EBITDA (x)ROE (%)目标价：230.00高：240.97 低：153.17 当前：185.93报告发行方：汇丰证券与资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com分析师，印度能源转型、房地产与基础设施HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited puneetgulati@hsbc.co.in +91 82 9189 7591亚洲能源转型研究负责人香港上海汇丰银行有限公司 evan.m.h.li@hsbc.com.hk +852 2996 6619由汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册或具备资格。股票燃气公用事业目标价格230.00OUS TARGET225.00格185.93(印度卢比)上行/下行23.7%（截至2025年5月14日）Saurabh Jain*分析师，印度材料和能源汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 saurabh2jain@hsbc.co.in +91 22 6164 0691 13.7715.1216.3213.8914.78-0.92.317.0517.5116.6113.512.33.33.79.98.612.412.7140.00200.00260.0005/25自由浮动BBGRICGAIL INGAIL.BO03/2027e03/2028e(印度卢比)PREVI(卢比) 股票价+ 21,373,191143,588-35,998107,59040,971148,561-35,122113,439111,219-77,472-77,169-49,313-32,37233,747653,888270,15811,0411,159,016247,126135,768453,379124,726705,63728.628.416.814.510.517.789.217.2517.257.5015.65财务与估值：中石油财务报表比率、增长和每股分析年至今03/2025a损益摘要（亿印度卢比）收入EBITDA折旧与摊销经营利润/EBIT净利息PBT税收净利润现金流摘要（百万印度卢比）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动产生的现金流量股息净债务变化自由现金流（FCF）预发股息资产负债表摘要（亿印度卢比）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债金融负债总负债净债务股东权益年至今03/2025a 03/2026e同比增长率%收入EBITDA营业利润PBTHSBC EPS比率 (%)ROEROCEEBITDA利润率营业利润率净负债/净资产经营现金流/净债务每股数据（印度卢比）EPS报告（稀释的）汇丰银行每股收益（摊薄）DPS总现金流 (Gross Cash Flow Per Share) 注释：来源：中石油，汇丰 *达格普尔-加尔各答段通车管线进展新管道投产项目名称主要管道项目Durgapur Haldia P/L (JHBDPL 3B)Dhamra Haldia P/ LKKBMPL II P/L 在建设中Srikakulam Angul P/LMumbai Nagpur Jharsuguda P/LGurdaspur Jammu P/LC2/C3管线（维贾普尔至帕塔）主要PC项目PDH PP, UsarIPA, USARPP, PATAGMPL –PTA Plant ◆维持买入评级，目标价上调至230卢比（原为225卢比）。估计变化估计变化◆ 我们对中石油的LPG输气业务估值维持在8倍（不变）。◆ 我们将石化/LPG业务的价值评估为8倍（不变）。◆ 我们将勘探与生产业务的价值评估为6.3倍（不变）。EBITDA（印度卢比百万）新Old变化 %PAT (INRm)新Old变化 %EPS（INR/股）（未调整）新Old变化 %来源：汇丰银行估计我们评估液化石油气和液化氢碳化物业务的市值为8.0倍（未变）。我们采用总部分法对GAIL进行估值，根据各业务板块的市场比较倍数来确定目标EV/EBITDA倍数。我们使用11%的折现率将我们的2026财年估值折回以得出其当前公允价值，该折现率基于3.75%的无风险利率、1.75%的通货膨胀差异、5.75%的预期回报率以及1.0的贝塔系数，得出的目标价为230卢比（从225卢比）。我们的更高目标价格是由于估值前瞻性推升和预测变动所致。230卢比的目标价格意味着23.7%的上行空间，因此我们维持买入评级。我们2026-2027财年的盈利预测进行了小幅调整，范围在-1%至+2%，这是在我们纳入第四季度结果以及输电业务中损失的GIGL管道业务量后的情况。我们将新的石化工厂纳入预测，导致石化业务盈利预测提高。我们还引入了2028财年的每股收益预测，为16.3印度卢比。◆我们对输电业务的价值评估为12.0倍（不变），由于城市燃气配送和炼油厂等领域的增长前景改善，以及监管问题现已基本解决。此外，还存在着未来电价上涨的可能性。◆我们以6倍（不变）的市盈率评估交易业务，这比输电业务的12.0倍市盈率低50%（不变）。◆我们评估其他板块的价值为9.2倍（从9.4倍），这是其余业务部门的最新加权平均值。◆我们将已上市公司投资按市场价格估值，未上市公司投资按公司提供的账面价值估值。 136,607156,448166,470142,226156,163-4%0%90,55699,420107,27691,34897,163-1%2%13.815.116.313.914.8-1%2%FY26eFY27eFY28enananananana 784,0601,008,7181531515,00040,000667,11756,936998,00664,04510764,266385,59559472,56516,16123(14,565)(133,841)(20)(19)156,4481,437,614219204192,297292791,500141445,24077329,0375048134,54420271,632,108230225GAIL：分拆估值方法来源：汇丰银行估计EBITDAFY27(INRm)目标多个12.0x8.0x8.0x8.0x6.0x6.3x9.2x9.2x新电动汽车(INRm)NewEV(人民币/美元)Old EV(人民币/美元)明细天然气输送LPG输送石化产品LPG & LHC天然气营销E&P: 缅甸Others核心业务的价值观上市投资未上市CGDs其他投资投资价值FY25e的净债务/(现金)目标价格（约数）下行风险：(1) 较低的盈利能力或任何接受付款的惩罚； (2) 低于预计的输电费率； (3) 天然气营销量和营销利润低于预期； (4) 与我们的假设相比，石化产品价差下降； (5) 液化天然气价格急剧上涨可能对需求产生不利影响；以及 (6) 潜在的将碳氢化合物相关股票从投资组合绩效基准中排除。我们针对GAIL的GDR（GAID LI，美元12.85）的隐含TP为美元15.86（从美元15.79计算得出）。该TP是通过应用美元/印度卢比汇率85.50（未变动），将现货汇率应用于我们的主要股份TP，然后应用GDR比率（即一个GAIL GDR对应六股GAIL股票）计算得出的。 8信息披露附录重要披露分析师认证Upside/Downside 是目标价格与股价之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析的基础自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下基准分配评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下基础应用的：以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括作为报告个别部分或部分作者姓名出现任何分析师，以及在任何总和估值中作为子公司负责分析师命名的任何分析师证明，他们对该主题证券或发行人的意见，在其姓名作为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们补偿的任何部分，目前或将来或直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议或观点无关：Puneet Gulati，CFA，Saurabh Jain和Evan Li对于每只股票，我们根据我们的策略团队为该股票的国内市场（或根据情况，区域市场）确立的股权成本设定了必要的回报率。该股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们的业绩时间范围内将达到的价值。业绩时间范围为12个月。对于一只股票被归类为增持，其潜在回报率（即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在指示情况下预计的股息收益率）必须在接下来的12个月（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）内高出必要的回报率至少5个百分点。对于一只股票被归类为减持，预期该股票在接下来的12个月（或对于被归类为波动*的股票为10个百分点）内将表现低于其必要的回报率至少5个百分点。介于这些区间的股票被归类为中性。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行方（“汇丰银行”）认为，投资者决定买入或卖出股票应基于其具体情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且在做出投资决策时，投资者应运用不同的投资准则和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要仅凭评级推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所处行业或板块的波动率较低），或分析师预期存在显著波动，则将其归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的某些股票，实际上可能也表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为避免频繁且误导性的评级变动，只有当股票的波动率在任一方向上偏离40%基准点2.5个百分点时，其状态才会发生变化。目标价格基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价格高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价上下5%之间时，该股票将被归类为持有；当其低于当前股价5%至20%时，该股票可能被归类为持有或减持；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。：我们的评级会在任何时候发生“实质性变化”（涵盖的启动或恢复、目标价格或估计变更）时，与这些区间重新校准。 54104154204254长期投资机会的评级分布www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：汇丰银行与分析师披露声明来源：汇丰股价和评级变动，针对长期投资机会GAIL (GAIL.BO) 股价表现 INR 与 HSBC评级历史May-20May-21信息披露清单GAIL来源：汇丰在上述分级的目的是在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间使用了以下映射结构：在我们之前的模型中，Overweight = 买入，Neutral = 持