全球纸浆和造纸：全球纸浆库存——2025年第一季度出货量强劲，但逆风正在袭来

聆听我们的见解了解更多全球汇丰全球研究播客报告发行方：汇丰证券（美国）公司受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格。Gustavo Hwang*分析师，GEMs前亚洲金属与矿业、造纸行业Banco HSBC S.A. gustavo.hwang@hsbc.com +55 11 2802 3257Jonathan Brandt, CFA分析师，GEMs前亚洲金属与矿业、造纸行业汇丰证券（美国）公司 jon.brandt@us.hsbc.com +1 212 525 4499股票纸浆与纸制品查看汇丰环球研究网站：https://www.research.hsbc.com 25303540455025303540455010：按月分的库存天数 – 松木来源：PPPC，汇丰银行来源：PPPC，汇丰银行来源：PPPC，汇丰银行Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecMar-25Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 25303540455055253035404550559: 按月计算的库存天数——硬木来源：PPPC，汇丰银行来源：PPPC，汇丰银行来源：PPPC，汇丰银行Mar-19Mar-20Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 010020030040019: 美元/吨的OCC价格来源：FOEX，RISI，汇丰来源：RISI、FOEX、汇丰银行5月21日 5月22日 5月23日OCC 美国平均值OCC巴西第一May-21May-17May-19北美 4005006007008009001,0002003004005006007008009001,0001,10018: 欧洲牛皮纸价格（欧元/吨）来源：RISI, HSBC20: 各地区现货BHK纸浆价格（美元/吨）来源：FOEX，RISI，汇丰来源：RISI、FOEX、汇丰银行May-15May-17May-19May-21May-23May-25May-09May-11 10152025303540荷兰/比利时和法国/瑞士。来源：Europulp，汇丰+1 标准差-1 标准差Apr-20Apr-21 Apr-22 Apr-23 Apr-24 Apr-25来源：Utipulp, HSBC24: 欧盟消费品软木浆库存（以天为单位） 10152025303540*荷兰/比利时和法国/瑞士。来源：UPM、RISI、汇丰+1 标准差-1 标准差Apr-20Apr-21 Apr-22 Apr-23 Apr-24 Apr-25来源：Utipulp, HSBC23: 欧盟消费硬木浆库存（以天为单位） 8披露附录重要披露分析师认证Upside/Downside 是目标价格和股价之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析的基础自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下基准评定评级：在此之前，汇丰的评级结构按以下标准应用：以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括任何作为报告某个部分或数个部分作者的姓名，以及任何在分拆估值中被命名为子公司负责分析师的分析师，证明他们对主题证券或发行人的意见，其在报告中署名的部分所表达的任何观点或预测，以及在此表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，准确地反映了他们的个人看法，并且他们薪酬的任何部分过去、现在或将来都未直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或观点相关：Jonathan Brandt，CFA 和 Gustavo Hwang针对每只股票，我们根据策略团队为我们确立的股票所在国内市场（或如适用，区域市场）的权益成本，设定了要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内将达到的价值。业绩视野期为12个月。若要被归类为“增持”，其潜在回报（即当前股价与目标价之间的百分比差异，包括在适用情况下预计的股息收益率）必须在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动性*”的股票为10个基点）超过要求的回报率至少5个百分点。若要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内表现将低于要求的回报率至少5个百分点（或对于被归类为“波动性*”的股票为10个基点）。介于这两个区间的股票被归类为“中性”。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行方（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应取决于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力及其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要仅凭评级就推断报告内容，因为研究报告包含更完整的关于分析师观点和评级依据的信息。*如果一只股票的历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非其所在行业或领域波动性较低），或者分析师预期其将出现显著波动，则该股票被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票实际上也可能表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内，每日365天移动平均波动率（日波动率）的算术平均值。然而，为了避免评级频繁变动导致误导，股票状态的改变要求其波动率在40%基准值的基础上，向任一方向变动2.5个百分点。*目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六到十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。我们的评级将在任何“实质性变化”（开始或恢复覆盖、目标价或估计变更）发生时，针对这些区间进行重新校准。 9www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures Clients of HSBC Private Banking:由美国、欧盟、英国等特定司法管辖区施行的经济制裁法律，可能禁止受这些法律约束的个人信息进行某些类型的投资，包括通过交易或处理特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提供的建议，也不应被视为诱使违反此类法律进行要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本面评级/推荐列表，以及我们发布非基本面推荐的季度分布地点（仅适用于固定在上述分销目的中，从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间使用以下映射结构：在我们上一个模型中，增持=买入，中性=持有和减持=卖出；在我们当前模型中，买入=买入，持有=持有和降低=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参阅上述“股票评级available at汇丰私人银行的客户如有关于其他研究报告的疑问，应联系其关系经理。欲了解本报告中使用的专有模型详情，请汇丰银行及其附属机构将不时以主事人（principal）或代理人（agency）的身份，向客户买卖在汇丰研究报告中涵盖的公司的证券/工具（包括股权和债务类证券/工具，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。股票Pulp & Paper Products 15May 2025非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司关联方，因此可能不受FINRA规则2241或FINRA规则2242关于与目标公司沟通、分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行（HSBC）的盈利能力来决定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与2 报告中包含的所有市场数据均截至2025年5月14日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间指明。3 汇丰银行已建立相关程序，以识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究准备和传播的其他员工独立于汇丰银行的投行业务，并设有独立的管理汇报线。投行业务、主要交易业务和研究业务之间已实施信息隔4 您不得将本文件中的任何数据用于以下目的：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下应支付的利息或其他应付款项，（ii）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，以及/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。 补充披露信息关于何时更新此次分析或将更新后的分析发布，目前尚无确定的时间表。长期投资机会的评级分布截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：1 本报告日期为2025年5月15日。证券交易的行为。收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：及财务分析依据”。对于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/research联系撰写分析师。公开露面及分析师持有证券交易的限制。交易以及主交易收入。买入55%（其中14%在过去12个月内提供投资银行服务）Hold39%（其中11%在过去12个月内曾提供投资银行业务服务）卖6%（过去12个月内获得投资银行业务服务中的8%）对于汇丰银行发布的非独立评级分布情况，请参阅可在以下网址获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures.离程序，确保任何机密信息和/或价格敏感信息均以适当的方式处理。 102.生产与分销信息披露1. 本报告由作者于2025年5月15日17:42格林威治标准时间制作并签发。为了查看本报告首次发布的时间，请参阅在以下网址提供的披露页面。https://www.research.hsbc.com/R/34/pkRsd7h 免责声明截至2024年12月7日的法律实体：汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰中东有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰证券（美国）公司本材料由汇丰证券（美国）公司（\"HSI\"）制备及分发，汇丰证券（美国）公司是汇丰集团的成员，也是纽约证券交易所和FINRA的会员。本材料仅供HSI客户参考，不得向其他人公开，无论是通过媒体或其他方式。本材料基于HSI认为可靠的信息来源，但其准确性或完整性并不保证。本材料不构成购买或出售任何证券的要约或要约邀请。本材料中包含的信息在任何情况下均不得被视为投资建议，也不针对接收者的需求量身定制。报告中包含的观点基于发布时公开可获得的信息，并可能无通知地更改。不时地，研究分析师会对被覆盖发行人进行现场考察。汇丰政策禁止研究分析师从发行人那里接受支付或报销此类考察的差旅费用。HSI和/或其关联公司将以主经纪人的身份从客户处买卖本报告中推荐的发行人的证券。HSI及其关联公司的员工如未参与本材料的制备，可能持有本报告中提及的证券头寸，并可能不时以与本报告所述不同的方式买卖此类证券。过去的表现不一定能预示未来的表现。任何投资或收入的价值观会上下波动，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收研究报告的当地货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对投资的价值、价格或收入产生不利影响。对于没有公认市场的投资，投资者可能难以出售其投资或获取有关其价值或所面临风险程度的可靠信息。本文件旨在完整分发。除非管辖法律允许，否则如果您希望利用汇丰集团服务就本文件中提到的任何投资进行交易，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。在欧洲经济区，本出版物由汇丰欧洲大陆或由接收方获取相关服务的汇丰附属机构分发。在香港，本文件由香港上海汇丰银行有限公司在其香港受监管业务中向其机构及专业客户分发，供其参考；并非旨在向香港零售客户分发，亦不应向其分发。香港上海汇丰银行有限公司不作任何陈述，表明本文件中提到