dLocal有限公司（DLO）：dLocal Ltd（DLO）持有实现增长并派息

2,9832,983120.390.390.00.4625.80.017.625.505/2411/24倾听我们的见解52周价格 (美元)了解更多维持持有乌拉圭来源：RefinitivIBES，汇丰银行估计财务与比率（美元）市场数据市值（百万美元）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)自由流通BBGRIC年至今12/2024a 12/2025eHSBC EPS汇丰银行每股收益（先前）变化 (%)一致每股收益PE (x)股息收益率 (%)EV/EBITDA (x)ROE (%)目标价格：11.50高: 14.00 低: 6.91 当前: 10.19汇丰环球研究播客报告发行方：汇丰证券（美国）有限公司Carlos Gomez-Lopez, CFAEM和拉丁美洲金融负责人汇丰证券（美国）公司 carlos.gomezlopez@us.hsbc.com +1 212 525 5253Neha Agarwala, CFA分析师，拉美金融与金融科技汇丰证券（美国）公司 neha.agarwala@us.hsbc.com +1 212 525 5418股票多元化金融服务目标价格11.50(美元)PREVIOUS TARGET11.50(美元)股票价格10.19(美元)上行/下行12.9%（截至2025年5月14日）查看汇丰环球研究报告：https://www.research.hsbc.com ◆ 17.612.83.82.925.818.46.04.40.00.010.1911.502,9839.016.117.418.819.520.221.42.92.71.81.71.21.00.60.660.562.420.718.181.280.541.737.20.00.057.081.20.00.020.219.021.221.632.036.325.529.410.711.5市场份额占有率（总收入/交易总价值）12/2024a12/2025eOpex（含折旧）占毛收入的百分比(1.2x)(1.4x)12/2024a12/2025eDLO.OQDLO US自由流通行业国家分析师联系N/AN/AN/A治理指标董事会成员人数平均董事会经验（年）女性董事会成员（%）董事会成员独立性 (%)N/AN/A●多元化金融服务股票15 May 2025 1.806.8011.8016.8021.8020232024财务与估值：dLocal相对价格财务报表运营数据、每股数据及增长分析年至今P&L摘要（百万美元）总收益服务成本Opex (inc dep)EBIT金融收益/(支出)营业利润或利润表税收税后利润净利润，报告汇丰银行利润，经常性。资产负债表摘要（百万美元）现金及现金等价物应收账款无形资产总资产应付账款债务股权现金流摘要（百万美元）经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流，自有资金资本支出自由现金流，自有资金FCF收益率（%）年至今运营指标总支付量（TPV），百万美元TPV增长，同比每股数据（美元）EPS报告（基本）汇丰银行每股收益，经常性（基本）DPS账面价值同比百分比变化收入总成本EBITDAEBITPBT净利润，报告汇丰银行利润，经常性。dLocal Ltd来源：汇丰研究笔记：数据截至2025年5月14日收盘价 2 0%10%20%30%净利润率来源：公司数据来源：公司数据1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 020406080100120140160180两年期价格表现（重新基准化）来源：LSEG 数据流来源：公司数据复归至100May-23 来源：LSEG 数据流 1Q25盈利亮点和管理层评论2025年展望（不变）：◆ 产品组合、定价和采用率正根据指导范围内的变化而演变。TPV增长营收增长毛利率增长调整后的EBITDA增长来源：公司数据当前价格：上行/下行：估值我们继续使用...现金流量折现分析法。我们采用汇丰银行的股票策略团队对无风险利率的估计为3.75%，以及对股权8.75%的风险溢价（两者均未变化）。我们使用1.4的贝塔值。：(Bloomberg, unchanged). Our cost of equity remains：保持不变，为16.0%。我们假设长期增长率为6.0%（不变）。：我们的目标价格保持不变，为11.50美元，这意味着12.9%的上浮。我们维持我们的持有评级，因为我们认为短期对租赁率和利润率的压力；然而，我们将继续看到长期TPV增长潜力。◆观察到全球商人在阿根廷的兴趣有所回升；管理层认为阿根廷的采用率是可持续的。◆DLO指出需要在墨西哥重新点燃增长；没有具体的原因会导致疲软，公司认为其提供的方案具有竞争力。◆董事会批准了1.5亿美元的特别现金股利（股权登记日为5月27日），并批准了基于上一年度自由现金流30%的股利支付政策。管理层解释称，由于股票交易量有限，公司目前不进行回购（已在2023年和2024年各投入1亿美元进行股票回购）。◆巴西在经历了几个季度的销量和毛利润收缩后开始稳定，其产品结构不存在结构性问题。◆处理成本通常会上升，主要原因在于：a) 公司在智能路由决策中优先考虑性能而非成本，并且随着时间的推移，公司将尝试优化这一成本，以及 b) 支付类型的组合发生了变化；这应该可以解释尼日利亚和南非成本较高的原因。◆其他拉美市场显示出强劲的交易价值（TPV），尤其是在一些渗透率较高的前沿市场中，报告特别强调了智利，其增长强劲且毛利率较高。◆DLO 计划未来几个季度有更多支出，并将继续投资今年；但业务模式具有运营杠杆效应，因此我们可以预期今年EBITDA利润率将适度扩张，明年将进一步扩张。 对我们观点的风险上行风险：超出预期的TPV增长通过从现有商家手中获取钱包份额；在新的地域迅速扩大规模，导致规模经济和更好的利润率；比预期在新地区扩张导致为其商家提供更优质的产品和服务。下行风险：导致快于预期的下降的公司在吸纳率或利润率；无法重新获得市场份额信心迅速丧失；因欺诈导致业务损失指控阻碍增长与预期对比；无法有效理解和服务新的地理区域。导致增长放缓；以及监管疏忽损害公司声誉并导致亏损客户的延迟执行。 35-45%25-35%20-25%20-30%2025e新进入者和现有企业之间的竞争 5 USD10.19USD11.50 估值与风险估值与风险dLocal Ltd(DLO US)Hold定价为2025年5月14日。来源：汇丰估计，伦敦证券交易所集团 披露附录重要披露分析师认证Upside/Downside是目标价格与股价之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析的依据自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下基准评定评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下标准应用的：以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括任何作为报告单独章节或章节作者出现的分析师姓名以及任何在资产分拆估值中被命名为子公司负责分析师的分析师，证明他们对主题证券或发行人的意见、其在被命名为作者章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们的部分补偿、现在或将来直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议或观点无关：Neha Agarwala, CFA 和 Carlos Gomez-Lopez, CFA对于每只股票，我们根据策略团队确立的该股票在国内市场或适当时区域市场的权益成本计算设定了必要的回报率。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的业绩展望期内将达到的价值。业绩展望期为12个月。要被归类为“增持”，潜在回报——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在注明的情况下预测的股息收益率——必须在接下来的12个月内高于必要的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票，则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预计在接下来的12个月内将低于其必要的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票，则为10个百分点）。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应基于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含关于分析师观点和评级依据的更完整信息。一种股票如果其历史波动率超过40%、上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动性较低）或分析师预期存在显著波动性，则被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票实际上也可能表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免评级频繁变动产生误导，股票状态变更必须要求波动率在40%基准值上下移动2.5个百分点。目标价基于分析师对公司股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六到十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。我们的评级在这些区间内会根据任何“实质性变更”（包括开始或恢复覆盖、目标价或预估的变更）时重新校准。 7 86162636465666www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：长期投资机会的评级分布来源：汇丰银行截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：股价和评级变动，以寻求长期投资机会。：dLocal Ltd (DLO.OQ) 股价表现 美元 VS汇丰银行评级历史May-20May-21DLOCAL LTD来源：汇丰银行在上述分配的目的下，在从先前评级模型过渡到当前评级模型的过程中，采用了以下映射结构：在我们先前模型中，增持=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前模型中，买入=买入，持有=持有，降低=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上述“股票评级和财务分析依据”。要查看汇丰在过去12个月内发布的所有独立基本面评级/推荐一览，以及我们发布非基本面推荐的季度分布地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面：买入55%（其中14%在过去12个月内使用了投资银行服务）Hold39% (11% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)卖6%过去12个月内提供投资银行服务的8%。1 汇丰在过去12个月内管理或共同管理了该公司的一次证券公开发行的交易。 2 汇丰预期将在未来3个月内从该公司获得或寻求投资银行服务的补偿。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国） Inc.是该公司发行的证券做市商。 4 截至2025年4月30日，汇丰对该公司的某一类别普通股证券拥有1%或以上的权益。 5 该公司是汇丰的客户，或在过去的12个月期间曾作为投资银行服务的客户并/或向汇丰支付补偿。汇丰银行与分析师披露 披露清单对于汇丰银行发布的非独立评级的分布情况，请参阅可在以下网址获取的披露页面http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures. 10.19www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures HSBC 私人银行客户：来源