思科系统公司（CSCO）：买入业绩超预期，上调指引

61.29+1 212 525 415305/2452周价格 (美元)美国报告发行方：汇丰证券（美国）公司财务和比率（美元）维持买入目标价：73.00 最高价：64.87 最低价：44.74 当前价：61.29（截至2025年5月14日）市场数据市值（百万美元）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)07/2024a 07/2025e汇丰银行每股收益HSBC EPS (prev)变化（%）共识每股收益PE (x)股息收益率 (%)EV/EBITDA (x)ROE (%)来源：LSEGIBES，汇丰银行估计汇丰证券（美国）公司stephen.bersey@us.hsbc.comAbhishek Shukla*, CFA高级分析师，技术HSBC Bank Middle East Ltd, DIFC abhishek2.shukla@hsbc.com+971 4 5093343Govinder Kumar*分析师，美国技术研究汇丰墨西哥银行，S.A.，多银行机构，汇丰集团财务集团 govinder.kumar@hsbc.com.mx +52 55 8551 6650由汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册/具备资格。查看汇丰环球研究的网址：https://www.research.hsbc.com股票通信设备目标价格73.00RGET72.00Stephen Bersey美国技术研究主管 年 243,830243,8303.733.733.7016.418.233.7 +19.1%100%1,3673.834.274.753.834.424.900.00.0-3.3-3.13.734.004.3316.014.412.92.62.62.717.615.213.433.435.937.441.0059.0077.0011/2405/25上行/下行股价（美元）自由浮动BBGRICCSCO USCSCO.O07/2026e07/2027e(美元)PREVIOUS TA(美元) 来源：汇丰银行备注：价格为2025年5月14日收盘价 ◆◆◆◆◆14,14914,398-1.7%14,0579,7039,903-2.0%9,10168.6%68.8%64.7%4,8804,928-1.0%4,74434.5%34.2%33.8%3,8313,7881.1%3,66327.1%26.3%26.1%0.960.951.1%0.9214,14914,05714,00014,5264,8804,7444,7604,87134.5%33.8%34.0%33.5%0.960.920.910.95来源：公司数据，Visible Alpha，汇丰估计 *结果前的估计思科业绩：实际结果与指引对比，预结果估计结果超出预期，2025年指引上调思科2025财年第三季度业绩：实际值与预期值非GAAP营业利润达到48.8亿美元，同比增长12.2%，符合汇丰银行预期。：(4,928亿美元)且高于市场预期(4,744亿美元)。非GAAP运营利润率为34.49%，同比增长0.25个百分点，且高于汇丰银行（34.23%）和共识（33.75%）的估计。非GAAP净利润达到38.31亿美元，同比增长7.8%，且高于汇丰银行（37.88亿美元）和共识（3,663万美元）的估计。：非通用每股收益为0.96美元，同比增长9.1%，且高于汇丰银行（0.95美元）。专家预测（0.92美元）。：该公司将2025年收入和非GAAP每股收益指引上调了1-2%。新的非GAAP每股收益指引比结果公布前的一致预期高2%。3Q25HSBCevs HSBCe-0.2pp0.26pp0.77pp共识vs. Consensus____________ 3Q25a______________ _______4Q25e_______Prior指引 实际 一致意见 一致意见* 指引◆营收达到141.49亿美元，同比增长11.4%，符合汇丰银行（143.98亿美元）和市场预期（140.57亿美元）。 0.7%12,70211.4%13,9918,67311.9%9,61468.3%68.7%2.9%4,34912.2%4,86134.2%34.7%4.6%3,5537.8%3,76028.0%26.9%4.7%0.889.1%0.9414,60057,11456,41556,60056,2504,96419,79219,19819,42634.0%34.7%34.0%34.3%0.973.833.723.78NANA0.74pp1.02pp3Q24同比0.3pp0.25pp-0.9pp2Q25q-o-q-0.14pp-0.25个百分点0.2pp___ 2025财年预期新指引与财报前预估对比 ___新指引 指引 汇丰银行* 一致预期* ◆◆网络：预计增长将加速FY24和1HFY25受到客户库存去化不利影响。来自网络领域各供应商的评论表明去库存已经结束。我们预计随着新产品的推出，例如Nexus 9300，收入将加速增长。促进增长。我们预计网络分段增长将在2025年下半年加速至8.7%，在2024财年下降15.4%和2025年上半年同比下降14.5%之后，将在2026财年达到10.2%，因为：◆：有迹象表明思科公司开始从人工智能革命中受益。该公司报告称，2025财年第三季度前九个月的净新人工智能基础设施订单超过10亿美元（2025财年第三季度为6亿美元）。 2020202149,30149,8181.0%-35,681-36,9853.7%16,65016,70233.8%33.5%-1,544-1,7353.1%3.5%-1,486-2,13413,62012,83327.6%25.8%3.213.220.3%29,41924,51814,58311,526-14,836-12,99215,42615,454-770-69214,65614,762-6,016-6,163-2,731-2,870安全：预计增长将加速汇丰银行预测变化剩余履约义务的顺序放缓可能是噪音。我们预计Splunk将持续报告两位数的收入复合年均增长率，并预计思科安全部门除外的其他收入增长将加速至2026财年及以后的6-7%（2025财年预期：4.5%）。在财报电话会议上，该公司强调了2025财年第三季度的订单增长达到高两位数。该公司与一家大型金融服务公司达成了多年的Splunk安全与可观测性协议。该公司强调了Cisco Secure Access、扩展检测与响应（XDR）以及Hypershield产品线的良好客户接纳情况。我们仍然预计思科公司从2026财年起收入增长将加速。然而，由于剩余履约义务的环比增长低于我们之前的预期，我们已适度下调了预期。在2025财年第三季度，剩余履约义务环比增长了3.67亿美元，而2024财年第三季度增长了31.18亿美元，2023财年第三季度增长了3.10亿美元，2022财年第三季度下降了3.13亿美元。剩余履约义务（RPO）的增长在行业内部波动较大，因此难以从单季度的表现中得出明确结论。我们将对2025-2028财年的收入预期下调0-2%，以反映本季度略低于预期的收入和RPO（收入确认周期）。我们将对2025-2028财年的非GAAP每股收益下调0-3%，以反映收入降低以及由此产生的经营杠杆逆势。 520222023202451,55756,99853,80256,86561,64865,92870,5293.5%10.6%-5.6%5.7%8.4%6.9%7.0%-37,588-41,967-41,621-44,726-47,176-49,821-52,9231.6%11.6%-0.8%7.5%5.5%5.6%6.2%17,34519,07118,42819,71221,65823,52925,28133.6%33.5%34.3%34.7%35.1%35.7%35.8%-1,885-2,347-3,051-3,616-3,980-4,215-4,4683.7%4.1%5.7%6.4%6.5%6.4%6.3%-1,491-1,693-3,196-3,957-3,206-3,208-3,20813,96915,03112,18112,13914,47216,10717,60527.1%26.4%22.6%21.3%23.5%24.4%25.0%3.363.893.733.834.274.755.234.3%15.8%-4.1%2.7%11.5%11.2%10.1%19,26726,14617,85417,36420,57725,27431,4369,5158,39130,96229,27929,27929,27929,279-9,752-17,75513,10811,9158,7024,005-2,15713,22619,88610,88015,35318,07719,65821,130-477-849-670-963-1,137-1,216-1,30112,74919,03710,21014,39016,94018,44119,829-6,224-6,302-6,384-6,434-6,435-6,354-6,279-7,721-4,190-6,065-7,113-7,291-7,390-7,3892025e2026e2027e 18.1061.2990.271,364.0047.0128.651265.0083.27来源：LSEG Datastream，汇丰银行估计。数据截至2025年5月14日收盘。估值与风险CMP股票评级（美元）买入162.95持 212.33Hold 399.47Hold 295.54买入210.25Hold买 290.74Hold 435.94买入HoldFICO US 减少 2,125.90买入 103.23买入HoldIBM美国减少257.82买入 652.83Hold 659.36买入452.94买入1,026.82Hold 190.90Hold 257.30Hold 181.45买入 517.66买入160.74Hold 114.29买入 777.5111.811.522.321.27.2%61.2915.112.422.525.111.5%90.2725.920.889.484.26.5%47.0119.715.543.522.416.4%28.657.97.39.78.57.5%257.8224.522.430.026.91.7%160.7419.015.126.818.213.6%114.2925.919.1269.7117.914.3%83.2715.39.829.722.34.7%19.015.129.722.47.5%在我们覆盖范围内的慢增长公司的比较估值来源：公司数据，汇丰银行估计。截至2025年5月14日收盘时定价。评级买入买入Hold买入Hold减少买入Hold买入CY25e non-GAAP P/ECY25e non-GAAP EV/EBITCY25eGAAP P/ECY25e GAAPEV/EBITCY24-27e非 GAAPCMP (USD)思科公司的股价目前为13.5倍2026年预期非GAAP市盈率，而我们更广泛的覆盖范围内的中值为26.3倍，尽管我们预计思科2024-2027年的每股收益复合年增长率大致将与我们对该行业其余部分的预期10-15%每股收益复合年增长率相匹配。我们继续以17.5倍市盈率评估思科（与覆盖范围内增长缓慢公司下一年度非GAAP市盈率中位数18.3倍一致），并结合我们下一财年非GAAP每股收益4.16美元（此前为4.13美元），得出我们的目标价73美元（此前为72美元）。我们的TP意味着从当前水平有19.1%的上涨空间，我们给予买入评级，因为公司具有良好的股息收益率、稳健的资产负债表以及在网络领域的强大市场地位。我们相信思科股价被低估。我们预计思科的非GAAP每股收益将在2