银行2024年年报与2025年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压

l投资要点： 重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业绩承压：2024A 上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为 0.08%、-0.72%、2.35%。 2025Q1，上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速回落，增速分别为-1.72%、-2.15%、-1.20%，分别较 2024A 下降 1.80、1.43、3.35 个百分点。受债市震荡影响，2025Q1 各类银行非息收入增速有所回落，部分上市银行交易盘出现浮亏，对当季业绩表现形成一定拖累。 量上生息资产增速较低，大行存款端承压：2024A 上市银行合计生息资产同比增速 0.44%。2025Q1 同比增速在其基础上稍有提升，同比增 0.79%。负债端来看，2024A 上市银行吸收存款同比增速 5.59%，2025Q1 吸收存款持续平稳增长，同比增 6.22%。国有行吸收存款规模增速较为平缓；价上来看存贷两端表现均现下行：2025Q1，生息资产收益率与计息负债成本率均相对明显下降。非息方面债市决定非息收入增速：2024A 上市银行非息收入总体增速为 6.71%，主要为其他非息收入贡献突出，中收收入与其他非息收入增幅分别为-9.38%、25.76%。2025Q1，上市银行非息收入增速回落至-1.87%，中收收入与其他非息收入增速分别为-0.72%、-3.18%。资产质量稳中改善：从上市银行及各子版块不良贷款率来看，2024A 上市银行贷款不良率为1.24%、2025Q1 为 1.23%，较去年微降。信用成本角度，从 2018 年至2024 各年年报数据来看，整体呈现波动下行趋势。从拨备覆盖率来看，2024A 上市银行总体拨备覆盖率约 239.91%，拨备释放总体保持平稳，2025Q1，总体拨备覆盖率约 237.92%。 l投资建议： 具体来看：1.5 月 7 日降准降息，以国债收益率为代表的无风险利率下行空间或打开，在利率下行背景下，国有银行红利价值仍值得期待。建议关注：工商银行，建设银行，交通银行。 2.中共中央政治局会议强调财政政策的重要着力点就是要全方位扩大国内需求。后续部分区域性银行在财政政策推动下，配套信贷投放或超预期。建议关注：重庆银行，渝农商行，成都银行，齐鲁银行。3.从测算来看，今年部分银行负债端定期存款到期量较大，其存款重定价幅度有望超 100BP，因此支撑其息差走势超预期。建议关注：重庆银行，成都银行，齐鲁银行，常熟银行，交通银行。 l 风险提示： 存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险 。 1重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业绩承压 2024A，上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.08%、-0.72%、2.35%。2025Q1，上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速回落，增速分别为-1.72%、-2.15%、-1.20%，分别较 2024A 下降 1.80、1.43、3.35 个百分点。受债市震荡影响，2025Q1 各类银行非息收入增速有所回落，部分上市银行交易盘出现浮亏，当季业绩表现形成一定拖累。 分银行类型来看，2024A 与 2025Q1 城商行营收表现均显著好于其他银行类型，2024A 利息净收入增速和非息收入增速较高，2025Q1 非息收入稍有回落；农商行营收同样实现了营收增速为正，非息收入表现突出。2024A 国股银行受金融数据挤水分，阶段性信贷需求下行和资产收益率下行影响，营收增速落入负区间，但通过一定程度压缩经营成本录得归母净利润增速为正。2025Q1 贷款重定价冲击叠加债市震荡，营收和归母净利润增速均录得负数。 图表1：上市银行营收、拨备前利润、归母净利润增速 从个股来看，2024A 与 2025Q1 营业收入、拨备前利润、归母净利润实现同比提升的银行数量分别为 32、30、38 家与 26、24、30 家，2025Q1 三项指标同比增速相对 2024A 继续提升的银行数量分别为 12、19、10 家。其中，2024A 与 2025Q1营收增速超过 10%以上的银行数量分别为 4 家（西安银行、南京银行、常熟银行、瑞丰银行）、1 家（常熟银行）；2024A 与 2025Q1 归母净利润增速超过 15%的银行数量分别为 5 家（浦发银行、青岛银行、杭州银行、齐鲁银行、常熟银行）与3 家（青岛银行、杭州银行、齐鲁银行）。 图表2：上市银行各版块业绩增速 图表3：上市银行各版块单季度业绩增速 综合来看，受益于债市行情所带来的其他非息收入增长贡献突出，2024A 上市银行经营整体体现韧性，同时通过释放部分拨备实现了归母净利润正增长。 2025Q1 由于贷款重定价压力集中释放叠加债市震荡，营收和归母净利润增速整体承压。 拆分业绩驱动因素来看：从上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，24年息差大幅下行是主要拖累项，另外中间业务收入（手续费净收入）和管理费用也对业绩形成一定拖累；而生息资产规模增长、投资收益和公允价值变动等其他非息收入增长、减值损失计提下行是主要的正向贡献因素，三项因素分别带动归母净利润增长 0.85pct、8.32pct、3.12pct；息差收窄、资本市场承压和减费让利下的中收增长放缓 、 业务管理费用上升分别给归母净利润增长带来13.76pct、3.00pct、0.99pct 的负面贡献。2025Q1 相比 24A，规模扩张、拨备计提减轻对归母净利润正贡献分别上行 0.58pct、1.72pct；息差对规模净利润和中间业务收入负向贡献下行 3.23pct、2.71pct，投资收益和公允价值变动等其他非息收入由正转负，环比 24A 拖累 12.77pct。 图表4：上市银行业绩拆分 整体来看，24A 上市银行营收和利润增速环比 24Q1-3 有所回暖，主要边际正贡献来自息差降幅收窄、24Q4 债市行情带来的其他非息高增；而 25Q1 受贷款集中重定价和债市震荡影响上市银行经营景气度较 24A 明显承压。同时，拨备反哺利润对业绩贡献进一步减弱，后续仍需关注资产扩张情况、存款到期情况和债市利率中枢走势。 图表5：国有银行业绩拆分 图表6：股份制银行业绩拆分 图表7：城商行业绩拆分 图表8：农商行业绩拆分 2量上生息资产增速放缓，大行负债端承压 2024A 上市银行合计生息资产同比增速 0.44%，2025Q1 同比增速稍有提升，同比增 0.79%。其中，股份行的生息资产增长承压较为明显。 图表9：上市银行生息资产同比增速 资产端分结构来看，2024A 与 2025Q1 上市银行贷款及垫款均录得 8.03%同比增幅，期末占生息资产比重分别为 56.84%、57.12%，占比有小幅提升；债券投资方面，2024A 与 2025Q1 债券投资规模扩张明显，分别增长 12.10%、12.05%，期末占生息资产比重分别为 27.78%、27.46%；从增量角度来看，2024A 与2025Q1，贷款及垫款规模均贡献了有息负债总体增量的 60%以上。而 2025Q1 在债市震荡影响之下，债券投资增量在生息资产中占比有所下降。 图表10：上市银行各版块生息资产分项增速及结构变化（单位：亿元） 图表11：上市银行各版块计息负债分项增速及结构变化（单位：亿元） 负债端来看，2024A 上市银行吸收存款同比增速 5.59%，2025Q1 吸收存款持续平稳增长，同比增 6.22%。与吸收存款平稳增长不同的是，上市银行的主动负债规模增速更加突出，2024A 与 2025Q1，上市银行应付债券规模增速分别为 23.79%与 26.95%，其他计息负债增速分别为 6.74%、5.34%。 分银行类型来看，城商行吸收存款增速最高，分别达到 12.76%与 15.38%，明显高于上市银行平均增速，同时其发行债券等主动负债同样更为积极；相对而言，国有行主要侧重于主动负债，吸收存款规模增速较为平缓。另一方面，股份行的债券融资增速在 2025 年一季度有明显放缓现象，主动负债补充诉求或不强烈。农商行吸收存款增速与平均水平相差不大，但债券融资总体偏少。 受 4 月美国特朗普政府“对等关税”影响，预计 2025 年二季度信贷需求受到一定冲击，外贸型企业信贷需求呈现阶段性下滑。但随着 5 月 7 日人民银行、金监总局和证监会一揽子逆周期政策出台下，后续信贷需求或呈现边际性修复。 4 月份中共中央政治局会议指出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，预计后续财政支用节奏加快，“两重”+“两新”相关配套信贷需求将明显放量，对公贷款将延续较高速增长，居民贷款在稳就业，扩消费相关政策支持下呈现修复势头。 负债端来看，人民银行 2025 年一季度货币政策报告提到“强化利率政策执行，规范存贷款市场竞争秩序”，后续中小银行存款利率或进一步得到规范，大型银行与中小银行存款增速差或趋于收敛，同时随着相关逆周期调节政策逐步落地，存款派生有望迎来改善。 3价上受存贷两端重定价周期差异影响息差表现分化 2024A 上市银行总体净息差、净利差、生息资产收益率（测算值）、计息负债成本率（测算值）分别为 1.51%、1.39%、3.37%、1.98%，除计息负债成本率外，总体仍呈现持续下降态势。总体来看，生息资产收益率震荡下行或为息差收窄主要因素。2025Q1，受贷款集中重定价影响生息资产收益率大幅下行；同时受定期存款集中到期重定价影响，计息负债成本率亦有相对明显下降，自 1.98%降至 1.66%，负债端是影响各家上市银行净息差走势分化的主因。 图表12：上市银行各版块净息差、净利差和资产收益率负债付息率情况 分银行类型来看，2024A 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.46%、1.65%、1.54%、1.64%，2025Q1 分别为 1.37%、1.60%、1.40%、1.54%，总体均有较大幅度下行；资产端来看，2024A 国有行、股份行、城商行、农商行的生息资产收益率分别为 3.22%、3.67%、3.77%、3.53%，2025Q1 测算结果分别为 2.92%、3.35%、3.18%、3.20%，总体呈现较为明显的下行趋势；负债端，2024A 国有行、股份行、城商行、农商行计息负债成本率分别为 1.91%、2.09%、2.18%、1.97%，2025Q1 分别为 1.60%、1.75%、1.81%、1.68%，下行幅度同样均较为明显，这或与 2025Q1 存款集中到期重定价有关。 图表13：上市银行息差情况表 在货币政策适度宽松基调下，后续政策利率或继续带动 LPR 下行，银行资产收益率仍处于下行通道，2025 年息差支撑依赖存款到期重定价带来的负债成本下行，后续长期限存款到期量和负债成本管理或决定了各上市银行息差走势。部分上市银行后三个季度存款到期量较大，同时 2024 年末存量利率仍维持较高水平，推测这部分到期期限主要集中在中长期限。后续存款利率在自律机制引导跟随 LPR 调整前提下，部分银行息差走势有望超预期。 图表14：存款到期情况表 4非息方面债市决定非息收入增速 2024A 上市银行非息收入总体增速为 6.71%，主要为其他非息收入贡献突出，手续费收入与其他非息收入增幅分别为-9.38%、25.76%。2025Q1，上市银行非息收入增速回落至-1.87%，手续费收入与其他非息收入增速分别为-0.72%、-3.18%。 图表15：上市银行非利息收入业绩表现 分银行类型来看，得益于 2024A 债市行情其他非息收入的亮眼表现，2024A农商行的非息收入增速近 30%，城商行以 16.01%紧随其后，国有行与农商行表现相差不大。进入 2025Q1 后，债市行情边际降温致使其他非息收入整体下降，而国有行其他非息收入保持了较高增速。后续若债市行情震荡延续，各上市银行非息收入或难以长期持续高增速。 图表16：上市银行各版块单季度其他非息收入增速与十年期国开债收益率对比