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国补助推强劲增长，外卖对利润带来不确定性

2025-05-16 赵丹,杨子超浦银国际爱吃胡萝卜的猫 

公司1Q25收入同比增长15.8%，环比提速，商品收入增长16.2%，核心品类数码家电增长17.1%，日用百货收入增长14.9%；服务收入同比增长14%，广告和物流收入分别增长15.7%和13%。调整后净利润同比增长43%至128亿元，调整后净利率为4.2%，同比改善0.8pp，主要得益于京东零售经营利润率改善。

外卖业务仍在动态调整，对利润率带来不确定性。一季度毛利率为15.9%，同比提升0.6pp。公司二季度加大外卖投入，提升用户粘性和购买频次，但收入贡献有限。外卖商家突破百万，日均单量近2000万单。国家市场监管总局约谈外卖平台，行业竞争加剧或导致公司外卖补贴策略调整，短期扩张速度或放缓。

维持“买入”评级并调整目标价至173港元/44美元，对应FY25E10xP/E。考虑外卖投入对利润的影响，略微下调FY25E调整后净利润5.3%。核心品类受益于以旧换新政策，中长期利润率仍有改善空间。

投资风险：消费复苏进度、行业竞争加剧、加大投入导致利润率不及预期。

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国补助推强劲增长，外卖对利润带来不确定性

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