家电行业月度报告-空调5月内销排产乐观，出口端中美关税会谈落地

研究早观点 2025年5月16日星期五 【今日要点】 【行业评论】家电：家电行业月度报告-空调5月内销排产乐观，出口端中美关税会谈落地 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：北美光通信财报继续验证景气度，印巴冲突凸显军工通信体系化能力重要 【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特公司点评-2025年Q1业绩环比扭亏为盈，行业龙头地位稳固 资料来源：最闻 【公司评论】聚胶股份(301283.SZ)：聚胶股份-向高毛利市场切换，盈利显著修复 【公司评论】绿的谐波(688017.SH)：绿的谐波2024年报及2025年一季报点评-25Q1业绩修复，关注公司产品和高端场景拓展 【公司评论】朗新集团(300682.SZ)：朗新集团点评-聚焦AI电力市场化交易，向运营平台型公司转变 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】家电：家电行业月度报告-空调5月内销排产乐观，出口端中美关税会谈落地 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 白电排产：内销景气度优于出口。家用空调5-7月排产乐观，冰箱、洗衣机排产较为平稳，夏季到来，空调迎来旺季，在以旧换新补贴刺激下，厂商对未来3个月预期非常乐观。外销市场预期较为悲观；冰箱内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观；洗衣机内销淡季，外销关税影响较弱。 家电出口：4月家电出口增速回落，外部环境存不确定性。海外市场竞争激烈，家电4月出口增速回落，额减量增或与价格端让利有关，中美关税政策的波动，在一定程度上会影响部分家电出口业务。同时，新兴市场的强劲增长，缓解了北美市场带来的压力。 原材料：成本下降，有助于提升盈利能力水平。螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，原材料成本压力较小，有助于提升盈利能力水平。 各航线海运费：目前价格较低，“抢出口”现象或对其形成波动。近期美西航线、美东航线、欧洲航线、综合指数等中国出口集装箱运价指数海均处于较低位置，海运费是出口成本的重要组成部分，海运费下降直接降低了运输成本，提升利润空间。美国对家电出口企业关税尘埃落定，短期内或有抢出口现象，对海运价格形成波动，部分家电企业通过与海运公司协商或改变经贸方式来对冲海运风险。 投资建议：国内以旧换新政策延续，中美关税政策博弈落地，家电行业的投资建议有四条主线：①配置型：国补政策延续，虽然边际刺激减弱，但是从白电排产和销售数据来看，景气度依旧较高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限，且有较高股息的白电板块。相关标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱。②拐点型：小家电和厨电需求近几年较为疲软，低基数下叠加刺激政策，有望回暖。相关标的：极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等。③景气度：黑电技术迭代升级，miniled渗透率不断提升，海外全球格局重塑，国产黑电品牌竞争优势进一步加强。相关标的：海信视像、TCL电子。清洁电器企业虽然业绩分化，海外市场维持高增长，相关标的：石头科技、科沃斯。④主题型：人形机器人产业链利好消息不断催化，家电零部件企业或有可能切入相关产业链，带动股价上涨。相关标的：三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等。 风险提示：原材料价格波动风险、终端消费不及预期风险、以旧换新政策变动风险、地缘政治风险、汇率风险、房地产政策变动风险。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：北美光通信财报继续验证景气度，印巴冲突凸显军工通信体系化能力重要 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）北美Coherent、Lumentum、AAOI、Fabrinet、Macom等光通信企业财报陆续发布，光模块上下游产品增长明显，叠加上周北美CSP资本开支积极指引，我们认为光通信板块二季度具有较强补涨确定性。 1.1Coherent2025财年第三季度营收15亿美元，同比增长24%。其中通信市场营收占比60%，同比增长46%，主要得益于AI数据中心相关收入的持续增长以及电信收入连续第三个季度环比增长。公司与英伟达共同开了硅光和CPO技术，1.6T光模块预计将于2025年内开始量产。公司在OFC2025上展示了400GEML技术，为下一代3.2TEML和硅光双技术路线奠定基础。此外，公司推出了OCS平台，并以获得首笔客户订单，而DCI市场是驱动电信业务增长的主要动力。 1.2Lumentum2025财年第三财季收入为4.252亿美元，同比增长16%。其中云与网络业务收入同比增长16%、环比增长8%，主要由Hyperscale云增长驱动。公司EML芯片出货量创下记录，200GEML正加速量产，预计到年底EML出货量同比翻一倍以上。此外公司开始向顶级AI基础设施客户出货用于CPO的CW光芯片。泰国光模块产能持续扩大，预计将在6月开始向第二家超大规模客户出货。 1.3Fabrinet2025财年第三财经收入为8.72亿美元，同比增长19.2%，主要得益于光学通信产品需求提升和汽车业务收入增长。该季度光通信营收为6.57亿美元，同比提升11.1%，其中电信产品营收4.1亿美元，同比增长43.3%，数通产品营收2.5亿美元，同比下滑18.3%。按速率划分，800G及以上产品营收2.36亿美元，同比下滑8.2%。Fabrinet数通产品收入下滑主要由于AI大客户产品结构过渡以及下游IB向ROCE的切换，而电信市场收入增长则主要来自DCI。 1.4AAOI2025年第一季度收入9990万美元，同比增长145%，主要受益于CATV市场需求强劲以及数据中心业务新订单。CATV业务复苏主要由于北美MSO客户启动网络升级项目，该业务营收同比激增639%。数通产品增长主要来源于100G产品订单增加，公司与现有超大规模客户达成三项新设计订单那，并观察到400G和800G产品需求增长，目前正积极扩产以满足需求，公司对2025下半年800G销量增长充满信心。 1.5Macom2025财年第二季度报告显示营收2.36亿美元，同比增长30%，其中工业与国防市场营收同比增长8.4%，数据中心市场营收同比激增67.3%，电信市场营收增长38.1%。Macom是数通光模块Driver、TIA的主要供应商，数通产品的高速增长表明光模块客户今年需求强劲，同时支持1.6T的新产品出货增长有望带动价值量提升。 1.6投资建议：我们认为光通信市场需求具有韧性，一方面来自超大规模云厂商对于传统软件和SaaS应用的大模型API接入和智能体嵌套，另一方面来自企业私有云专有云对于独占算力部署的需求，如 智能客服、企业知识库等。此外，来自英伟达GTC2025的技术路线图显示，AI芯片的IO带宽正以前所未有的速度增长，这也意味着单GPU对应光模块需求比例的增加，这意味着光通信或是算力资本开始的阿尔法赛道。 2）印巴冲突空战引发市场对国防主战装备的信心提升、军贸出口预期提升，背后军工通信体系化作战能力的提升功不可没。据光明日报报道，此次空战巴空军驾驶国产歼10C战机，击落了包括“阵风”在内的多家印度现代化战机。歼10C配备了PL-15E空空弹，射程达200-300公里，还装配了有源电子扫描阵列雷达。此外，来自中国出口的ZDK-03预警机、红旗-9防空系统或也参与到了此次“雷达探测-指挥-电子战-打击”的完整作战体系。我们认为，国防自信本质是科技自信，军工通信和雷达电子战在现代战争中发挥着重要作用，这包括覆盖全球的卫星遥感探测能力、各军兵种装备联合作战的数据链通信能力、高性能有源相控阵雷达（防空、火控、侦查和末端制导）能力以及各种智能化无人装备能力。军工通信方面，我们看好数据链、卫星通信、精确制导短期主题行情和下半年订单恢复业绩反转，中长期看好“十五五”国防建设中信息化装备的渗透率和价值量提升。 建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；军工通信：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达、七一二、上海瀚讯、新劲刚、盟升电子 市场整体：本周（2025.05.06-2025.05.09）市场涨跌不一，申万通信指数+4.96%，创业板指数+3.27%，深圳成指+2.29%，沪深300+2.00%，上证综指+1.92%，科创板指数-0.60%。细分板块中，周排名前三板块为光模块（+15.3%）、控制器（+7.2%）、液冷（+5.7%）。从个股情况看，新易盛、源杰科技、剑桥科技、中际旭创、广和通涨幅领先，涨幅分别为+21.63%、+20.31%、+15.39%、+13.55%、+10.07%。美格智能、奥飞数据、意华股份、数据港、网宿科技跌幅居前，跌幅分别-1.99%、-1.11%、-0.75%、-0.31%、-0.17%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】福莱特(601865.SH)：福莱特公司点评-2025年Q1业绩环比扭亏为盈，行业龙头地位稳固 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收40.8亿元，同比-28.8%，环比基本持平；实现归母净利润1.1亿元，同比-86.0%，环比+136.7%。 事件点评 2024年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累：2024年全年公司实现营收186.8亿元，同比-13.2%；实现归母净利润10.1亿元，同比-63.5%，供需失衡下公司部分窑炉进入冷修，对营收造成一定影响。2024年全年光伏玻璃销量为12.65亿平，同比+3.7%。2024年公司毛利率为15.5%，同比-6.3pct，主要由于去年下半年开始，光伏玻璃市场价格持续走低导致。2024年Q4，公司实现营收40.8亿元，同比-27.7%，环比+4.4%；实现归母净利润-2.9亿元，同比-136.5%，环比-42.4%。 产能规模维持领先，龙头企业穿越周期能力强。截至2024年底，公司在产总产能为19400t/d，公司与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计占比超过50%。安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，且公司计划在印尼建设产能，以加码海外布局。2024年公司经营性现金流入59.1亿元，同比+200.6%，彰显了龙头公司较为优秀的经营能力。凭借规模、资源、技术等方面的优势，公司有望持续维持行业领先地位。 投资建议 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但从行业角度出发，抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08，对应公司5月8日收盘价，2025-2027年PE分别为35.6/17.4/14.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等。 【公司评论】聚胶股份(301283.SZ)：聚胶股份-向高毛利市场切换，盈利显著修复 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 4月29日，公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营收5.03亿元，同环比分别+4.8%/-9.98%，归母净利润0.36亿元，同环比分别+13.62%/+218.29%;扣非后归母净利为0.34亿元，同环比分别+16.69%/+217.86%。 事件点评 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善。25Q1公司毛利率为16.74%，同比+1.09个pct，环比+5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1下降所致。根据宁波航运交易所，25Q1欧线运价为2945USD/FEU，同比-30%；根据