印巴冲突专题：中国军工的DEEPSEEK时刻，关注军贸投资机遇

印巴冲突专题 军工组 分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 中国军工的DEEPSEEK时刻，关注军贸投资机遇 投资逻辑： 5月7-10日，印度与巴基斯坦发生军事冲突：根据环球网、环球时报，冲突起源于发生在印控克什米尔地区的恐怖袭击枪击事件，印方指责巴基斯坦与枪击事件有关，后对巴方采取关闭边境口岸、驱逐巴方外交人员、断水等一系列措施，当地时间5月7日，印军对巴基斯坦发起“朱砂行动”，巴基斯坦发起“铜墙铁壁”军事行动回击，冲突正式展开。 印巴冲突中中械装备表现亮眼：根据巴基斯坦国防部、京报网、每日经济新闻，自5月7日印度发动“朱砂行动”以来，先后对巴基斯坦发动多次导弹袭击、无人机入侵等行动施压，冲突过程中，巴基斯坦使用歼-10C、PL-15等中械装备，击落印度3架法制“阵风”战机、1架俄制米格-29、1架苏-30和1架“苍鹭”无人机，出动中巴合作研制的JF-17“枭龙”战机携带中制HD-1A导弹摧毁印度S-400防空系统。截至5月9日，巴基斯坦共摧毁印方77架无人机。 巴基斯坦进口装备主要来自中国：根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，过去五年巴基斯坦进口装备中81%来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-10CE战斗机、JF-17“枭龙”战斗机、PL-15E空空导弹、HD-1A导弹、CM-400AKG超音速反舰导弹、SH-15车载加榴炮等。 地缘冲突对全球军贸出口额的拉动效应比军费开支更为显著：1）总量来看，以2022年俄乌冲突为分水岭，2022年全球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅为3.2%；2023年起有所回落，2024年全球军贸出口额为289.38亿TIV1。2）出口格局上，美国为主，俄罗斯份额萎缩。2000-2024年美国稳居首位，2021年后法国升至第二（向印度出口“阵风”战斗机及对欧洲军援），俄罗斯份额有所下降（欧洲国家为摆脱对俄能源依赖，削减俄制武器采购，转向美法），中国以高性价比装备（如无人机、VT-4坦克）拓展市场。3）进口格局上，地缘冲突、大国竞争、供应链与政策调整共同影响。2000-2014年受朝核问题、印巴矛盾、南海争端驱动；2015-2019年中东军备竞赛升温，也门战争、伊斯兰国威胁、中印边境摩擦成为驱动因素；2020-2024年，因俄乌战争，乌克兰大规模接受欧美军事援助，成为全球最大武器进口国。 中国军贸在全球份额有望提升：2009年前，国产装备以仿制苏式武器为主，缺乏自主核心技术，依赖价格优势打开市场；2010-2016年，国产化装备体系初步成型，军贸出口CAGR为8.5%；2017-2020年，中东局势短暂缓和，部分国家推迟采购计划；2021-2023年，地缘冲突催化下，出口额从2021年的13.58亿TIV激增至2023年的29.82亿TIV，欧洲国家减少对俄装备依赖，转向中国。 投资建议与估值 我们认为：本次印巴冲突中，巴基斯坦使用中械装备取得显著战果，凸显了中械装备对于其他装备的优势，利好中国军工装备对外军贸出口，或将引发市场对中国军工板块的价值重估，建议关注航空装备、导弹装备、雷达系统、无人机、低成本弹药、地面装备、通信数据链七大方向军贸相关标的。 风险提示 批产订单下放不及预期，军贸订单不及预期。 内容目录 1印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼....................................................41.1本次印巴冲突始于恐怖袭击，经印度“朱砂军事行动”全面升级............................41.2巴基斯坦在冲突中使用中械装备，作战效果显著..........................................42印巴事件对于军工板块的影响................................................................52.1全球武器装备需求增加，军贸或进入新一轮景气周期......................................52.2中国装备在未来军贸市场有望提升份额..................................................72.3中械装备迈入DEEPSEEK时代，军工板块或迎价值重估.....................................93投资建议与相关标的.......................................................................12风险提示......................................................................................13 图表目录 图表1：4月22日医务人员将枪击事件受伤游客送医................................................4图表2：5月5日萨拉尔水电站的闸门彻底关闭.....................................................4图表3：印巴冲突时间轴........................................................................4图表4：巴基斯坦使用的中械装备................................................................5图表5：全球及主要国家历年军费开支/国防预算...................................................6图表6：2000-2024年全球军贸出口额.............................................................6图表7：2000-2020年合计前十大军贸出口国.......................................................7图表8：2021-2024年合计前十大军贸出口国.......................................................7图表9：2000-2024年合计前十大军贸进口国变化...................................................7图表10：2000-2024年中国军贸出口额变化........................................................8图表11：2000-2024年中国军贸出口合计前十大接收国..............................................8图表12：我国军贸出口武器类别变化（百万TIV，五年合计）........................................8图表13：中国军贸飞机2010-2024出口量及增速...................................................9图表14：中国军贸防空系统2011-2024出口量及增速...............................................9图表15：我国航空装备全面进入“20时代”，军用航空器谱系日趋齐全................................9图表16：东风-31AG导弹.......................................................................10图表17：霹雳-15空空导弹.....................................................................10图表18：消耗类弹药发展趋势为高精尖及低成本..................................................10图表19：VN22装甲车..........................................................................11图表20：携带不同装备的“机器狼群”..........................................................11图表21：福建舰..............................................................................11 图表22：中国海军076两栖攻击舰首舰下水命名..................................................11图表23：无人机按用途可分为军用无人机和民用无人机............................................12图表24：“翼龙”无人机部分性能参数优于美国无人机............................................12图表25：相关标的盈利预测与估值..............................................................12 1印巴冲突事件复盘：巴方中械装备表现亮眼 1.1本次印巴冲突始于恐怖袭击，经印度“朱砂军事行动”全面升级 根据环球网、环球时报，5月7日-10日，印度与巴基斯坦发生军事冲突。印度于5月7日对巴基斯坦发起“朱砂”军事行动，向巴基斯坦发射导弹，巴基斯坦后发起“铜墙铁壁”军事行动作为回击。过程中巴基斯坦使用中械装备作战效果显著。 ◼冲突源于发生在印度的恐怖袭击：4月22日，印控克什米尔地区发生恐怖袭击枪击事件，造成26人死亡、十余人受伤，印度指责巴基斯坦与枪击事件有关，后对巴方采取关闭边境口岸、驱逐巴方外交人员等一些列措施；4月25-28日，双方在克什米尔地区四次交火。◼印度对巴“断水”，奠定冲突升级条件：5月5日，印度先后关闭杰纳布河上游地区巴格利哈尔和萨拉尔水电站。◼冲突正式展开：当地时间5月7日，印军对巴基斯坦发起“朱砂行动”，在大约25分钟里袭击了巴基斯坦境内9个印方认为的“恐怖主义基础设施”；巴方表示，该国6个地点遇袭，且印度袭击的是平民地区。据巴基斯坦国家电视台报道，巴基斯坦军队于9日凌晨对印控克什米尔的印度军方进行反击，摧毁印军一处重要指挥所。 来源：新华社，国金证券研究所 来源：观察者网，国金证券研究所 1.2巴基斯坦在冲突中使用中械装备，作战效果显著 冲突愈演愈烈，巴基斯坦使用中械装备作战效果显著。根据巴基斯坦国防部、京报网、每日经济新闻，自5月7日印度发动“朱砂行动”以来，先后对巴基斯坦发动多次导弹袭击、无人机入侵等行动施压，冲突过程中，巴基斯坦使用歼-10C、PL-15等中械装备，击落印度3架法制“阵风”战机、1架俄制米格-29、1架苏-30和1架“苍鹭”无人机，出动中巴合作研制的JF-17“枭龙”战机携带中制HD-1A导弹摧毁印度S-400防空系统。截至5月9日，巴基斯坦共摧毁印方77架无人机。 巴基斯坦进口装备主要来自中国。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，过去五年巴基斯坦进口装备中81%来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-10CE战斗机、JF-17