国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长

国防军工行业报告业更受益于军贸增长投资要点我们认为，军贸应重点关注主机厂。航等；风险提示产品、新市场推广低于预期。 市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位52周最高52周最低行业相对指数表现资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com分析师:王煜童SAC登记编号:S1340523070004Email:wangyutong@cnpsec.com近期研究报告《军工行业2024年报和2025一季报综述：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来》- 2025.05.09-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-052024-072024-10 2024-122025-02国防军工 1502.541712.481113.622025-05沪深300 目录1核心观点.................................................................................. 41.1中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长.........................41.2投资建议..............................................................................62行情概览..................................................................................62.1军工板块表现..........................................................................62.2个股表现..............................................................................72.3军工板块及重点标的估值水平.............................................................73数据跟踪..................................................................................83.1定增数据跟踪..........................................................................83.2股权激励数据跟踪......................................................................93.3重点细分领域信息跟踪.................................................................104风险提示.................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：近5年中国出口到巴基斯坦的装备.................................................. 5图表2：本周申万一级行业指数表现.......................................................7图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息................................................7图表4：军工板块PE-TTM估值............................................................8图表5：部分军工标的估值分位（2025年5月9日）.........................................8图表6：部分军工上市公司定向增发情况....................................................9图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企...........................................9图表8：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企........................................10图表9：镍价走势......................................................................11图表10：海绵钛市场报价区间（万元/吨）.................................................12图表11：钒价走势.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1核心观点1.1中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长近期，因今年4月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间5月7日凌晨发动“朱砂行动”（Operation Sindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了6架印度军机（含1架无人机）。据巴基斯坦今日新闻电视台（Aaj TV）当地时间5月7日发布的视频显示，巴基斯坦副总理兼外交部长伊沙克·达尔（Ishaq Dar）当天在议会发言时透露，巴方在当天凌晨的“短暂空战”中，使用了由中国制造的歼-10C战斗机对抗并击落印度空军的战机，其中包括3架法制“阵风”战斗机。此外，报道援引印度当地媒体的说法称，印度旁遮普邦当天还发现了疑似霹雳-15（PL-15E）导弹的碎片，这可能表明巴基斯坦空军从歼-10C或枭龙Block3型战机上发射了该型导弹，目前该地区已知仅这两款战机适配该型号导弹。对此，美国军事新闻网站“战区”（The WarZone，TWZ）也发文称，“中国的霹雳-15空空导弹似乎首次用于实战”。此次冲突凸显了中国装备的优异表现。根据斯德哥尔摩国际和平研究所的数据，中国出口到巴基斯坦的装备包括战斗机J-10C、枭龙（JF-17），无人机彩虹-3、彩虹-4A、翼龙-2；导弹霹雳-12、霹雳-5E、C-802A反舰导弹、猎鹰-80、飞弩-6、红旗-9、红箭-8等；舰船054A、阿兹玛特级导弹艇、里兹万号侦察舰等，坦克type 90-II、VT-4，以及雷达YLC-18、JY-27等。2020-2024年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的63%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%,略低于法国的7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分6主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。1.2投资建议展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。2行情概览2.1军工板块表现本周中证军工指数上涨5.17%，申万军工指数上涨6.33%，上证综指上涨1.92%，深证成指上涨2.29%，沪深300指数上涨2.00%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第1位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFinD，中邮证券研究所2.2个股表现本周军工涨幅前十的个股为：晨曦航空（+59.26%）、华伍股份（+48.85%）、利君股份（+36.49%）、奥普光电（+36.46%）、天箭科技（+36.07%）、中航成飞（+35.97%）、航天长峰（+33.49%）、爱乐达（+21.76%）、四创电子（+21.33%）、国博电子（+20.76%）。图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息公司名称本周涨幅年初至今晨曦航空59.26%34.26%华伍股份48.85%43.59%利君股份36.49%21.96%奥普光电36.46%36.93%天箭科技36.07%47.92%中航成飞35.97%11.28%航天长峰33.49%10.17%爱乐达21.76%38.38%四创电子21.33%6.11%国博电子20.76%21.84%资料来源：iFinD，中邮证券研究所2.3军工板块及重点标的估值水平截至2025年5月9日，中证军工指数为10729.21，军工板块PE-TTM估值为103.42，军工板块PB估值为3.48。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历 2023年营收 7（亿元）YoY2023年归母净利（亿元）YoY2.330.12%0.06-83.87%13.47-6.87%0.60-33.00%10.735.17%1.23-44.06%7.7323.34%0.875.91%1.67-51.21%0.50-31.19%16.77-11.95%0.98-49.05%13.82-23.31%-2.35-4393.99%3.50-37.69%0.69-67.62%19.27-29.19%-5.53-937.69%35.673.08%6.0616.47% 请务必阅读正文之后的免责条款部分8史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有79.82%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，43.27%的时间板块PB估值低于当前水平。图表4：军工板块PE-TTM估值资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表5：部分军工标的估值分位（2025年5月9日）PE-TTM估值估值分位计算起始日期40.9432.10%2018/3/3148.3736.69%2014/3/26127.8793.90%2015/4/2326.6710.81%2014/1/1138.8499.06%2014/1/183.4498.12%2019/5/1555.4988.79%2017/11/2178.6490.53%2015/1/26资料来源：iFinD,中邮证券研究所3数据跟踪3.1定增数据跟踪0501001502002503003500500010000150002000025000中证军工指数中证军工PE-TTM（右轴） 公司名称中航沈飞中直股份航发动力中航光电航天电器鸿远电子宏达电子火炬电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2股权激励数据跟踪图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企授予日期授予数量2023年12月22日1072.0万股2023年5月20日420.8万股2023年3月17日786.1万股2023年2月7日1309