国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长

核心观点

• 中国装备在印巴冲突中表现突出：近期印巴冲突中，中国出口到巴基斯坦的装备表现优异，包括歼-10C战斗机、彩虹系列无人机、霹雳-15导弹等，凸显了中国装备的竞争力。2020-2024年，中国军贸出口占全球市场的5.9%，远低于美国和俄罗斯。
• 主机厂更受益于军贸增长：武器装备出口价格高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，例如国睿科技子公司国睿防务2024年净利率达到28.13%。

投资建议

• 投资主线：
  1. 航空航天主线和“查漏补缺”新重点：菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等。
  2. 蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。
• 行业拐点：2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性。

关键数据

• 军工板块表现：本周中证军工指数上涨5.17%，申万军工指数上涨6.33%，涨幅在申万一级行业中排名第一。
• 个股表现：晨曦航空（+59.26%）、华伍股份（+48.85%）、利君股份（+36.49%）、奥普光电（+36.46%）、天箭科技（+36.07%）等。
• 估值水平：截至2025年5月9日，中证军工指数为10729.21，军工板块PE-TTM估值为103.42，PB估值为3.48，均处于历史中部位置。
• 定增数据：烽火电子、钢研高纳、中航重机、景嘉微等公司近期进行定向增发。
• 股权激励数据：中航重机、航天电器、中航沈飞等公司进行股权激励。

风险提示

• 装备订单下达时间不确定；
• 装备采购量价低于预期；
• 新技术、新产品、新市场推广低于预期。