医药行业事件点评：特朗普降低美国药价将触动利益集团

特朗普降低美国药价将触动利益集团 2025年5月13日 5月12日，美国特朗普总统签署了一项行政命令“为美国患者提供最惠国处方药定价”。行政命令指出，美国品牌药价格是其他OECD国家支付价格的3倍多，因此美国卫生部将建立机制，以较低的“最惠国”价格直接面向消费者销售处方药。在30天内，卫生部长将最惠国价格目标传达给药品制造商，以使美国价格与可比发达国家的价格保持一致，如果不能达成，将会制定规则，考虑向低成本处方药的发达国家进口。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 特朗普在上一任期时，于2020年下半年也曾提出过类似的行政命令，包括EO 13948美国优先和降低药品价格“最惠国计划”（将某些MedicareB部分药物的付款与其他国家的相同药物的成本挂钩）、EO13939消除中间商回扣降低药价，以及EO 13938加大进口药品为美国患者降低药价，但由于遭到了多个产业界团体的反对，实际上并没有实施。 2025年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞–20241210民银证券医药月报（第1期）：医疗设备行业回暖迹象明显–20250303民银国际医药月报（第2期）：美国关税袭来，关注内需避险–20250407民银国际医药研究：中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药–20250425民银国际医药月报（第3期）：药品单独征税在即，关注创新药-20250509 但在2020年11月，美国卫生部的机构医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）曾发布规则，1）采取了“最惠国待遇”的方法是从美国人均GDP的60%以上的OECD国家中选择最低的价格作为最高可报销金额，2）适用范围是主要覆盖老年人的美国联邦保险补充医疗保险MedicarePart B的药品。 我们的观点：此次美国降低药价的总统行政令是特朗普上一任期的延续，并提出了中间商回扣的问题，这与中国医改最开始4+7集采极为相似。中国医改先从2018年药品集采降药价开始，实行两票制挤压中间商利润空间，再到由医保牵头的三医联动，涉及的利益集团包括药企、经销商和医院医生。参考中国医改的进程，此次美国降低药价将先给保险公司和药品福利管理公司（PBM）带来压力，接着才会到药企和医院医生。但另一方面，美国公共医保Medicare和Medicaid只占美国医疗支出的约40%，话语权并不如中国国家医保局大。而美国国家体制决定了特朗普此次降低药价只是触及了最初的一步，真正实施和持续程度以及范围将取决于利益集团如何施压，我们预期达成率将较低。在特朗普第一次任期期间，美联储降息叠加了疫情因素，整体医药大幅跑赢大市。其中生命科学和诊断是涨幅最高的子板块，而医药流通分销则大幅跑输，建议投资者暂时规避药品相关板块。 资料来源：Bloomberg、民银国际 行业评级体系（基准为MSCI中国指） 增持：未来12个月行业股票指强于基准中性：未来12个月行业股票指基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指弱于基准 公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指） 买入：未来12个月个股股价表现强于基准持有：未来12个月个股股价表现基本与基准持平卖出：未来12个月个股股价表现弱于基准 分析师声明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的有联系者（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的有联系者并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的有联系者没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 民银证券有限公司 CMBCSecuritiesCompanyLimited网站：https://www.cmbccap.com/地址：香港中环交易广场1期45楼 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些司法管辖区不能出售或分发。 此报告由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写和发布。民银证券持有香港证券及期货监察委员会第1，4类牌照。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠据为基础，只是代表观点的表达。民银国际和任何附属公司（包括民银证券，统称“民银集团”）或任何个人不能担保其准确性或完整。 此报告所载的资料、意见及推测反映民银证券于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，包括但不限于市场波动、流动性限制及汇率波动等。若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。 此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。 民银证券及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问、投资银行或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。(5)民银集团的投资银行或资产管理团队可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。(6)此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他民银集团成员专业人员的意见不同或相反。投资者应注意其可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，并独立判断相关信息。 投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询独立的专业意见。民银集团不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），民银证券也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得民银证券的授权，任何人不得以任何目的复制、派发或出版此报告。民银证券保留一切权利。 规范性披露 民银集团拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 民银集团的雇员包括分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 民银集团在过去12个月未与此报告提到的上市公司有任何投资银行或庄家活动相关的业务关系。