大类资产配置事件点评：特朗普胜选降低大类资产定价博弈性

我们维持对美股此前的“标配”观点。特朗普当选后，大类资产定价博弈性下降，市场风险偏好有所提升。美国经济虽然边际收缩，但韧性较强，运行趋势较为健康。特朗普的减税政策或在一定程度上支持中小以及顺周期企业的分子端盈利，从板块结构上看，强劲的企业盈利以及或弱于预期的流动性有望使得顺周期板块阶段性优于科技成长板块；具体到宽基指数，道琼斯指数以及标普500指数或阶段性优于纳斯达克指数。 我们维持对A股、美债此前的“标配”观点。对A股而言，特朗普当选后或强化中美地缘政治冲突矛盾，或阶段性压制市场风险偏好，但一系列刺激政策出台后，市场预期趋势性改善，我国经济“形有波动、势仍向好”的运行态势将为权益资产的价格中枢提供支持。 对美债而言，特朗普当选后，再通胀交易动量或仍延续，市场的通胀预期将继续上修，并推动美债利率上行，美债收益率曲线或进一步陡峭化。但在美国经济边际收敛并降温的背景下，利率中枢后续仍有较高概率下行，长久期美债的配置价值正在逐渐提升。 我们对港股、黄金边际谨慎，并下修其观点至“标配”。对港股而言，特朗普当选后，或有较高概率提升美国通胀中枢，继而限制全球宏观流动性的宽松节奏，港股流动性改善程度或弱于此前预期。此外，中美地缘政治的冲突加剧或阶段性压制市场风险偏好，港股的估值或阶段性承压。对黄金而言，特朗普当选后，再通胀交易或仍延续并推高美债实际利率，在一定程度上压制黄金表现。特朗普的政治主张倾向于“以美国优先”，主张减少美国在全球事务中的干预，这意味着东欧与中东的地缘政治冲突有望降温，叠加前期黄金大幅上涨，资金止盈行为与避险情绪释放都将阶段性压制黄金表现。 基于最新主动配置观点，我们计划于2024年11月7日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。全球组合的调整原因为：特朗普胜选美国总统选举，市场预期、定价因子与大类资产观点发生显著修正。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 1.事件：特朗普胜选第2024年美国总统选举 2024年美国总统选举于当地时间2024年11月5日星期二如期举行，共和党提名的总统候选人唐纳德·特朗普宣布于当地时间2024年11月6日凌晨宣布胜选。 图1：唐纳德·特朗普以277张选举人票胜选第47届美国总统选举 1.1.美国共和党在联邦众议院与参议院拥有较大优势 本次选举除了选出美国第47届总统，还将改选联邦众议院与参议院以重组议会。截至北京时间2024年11月6日，联邦众议院的选举结果尚未完全公布，但美国共和党拥有较大优势，其拥有的203席接近多数席位门槛218席。此外，美国共和党在联邦参议院获得多数席位，重新获得对参议院的控制权。整体而言，美国共和党在联邦众议院与参议院拥有较大优势，这也意味着特朗普政府有着较为强劲的政治支持以兑现其在参加选举时给出的政治承诺，其一系列政策主张或将高效地以正式法案的形式通过国会批准。 图2：美国共和党在联邦众议院拥有较大优势并接近多数席位门槛 图3：美国共和党在联邦参议院获得多数席位并获得控制权 2 3 1.2.特朗普的政治承诺与政策主张 我们对特朗普参加2024届总选举时的政治承诺与政策主张进行了总结： 表1：特朗普参加总统选举时的政治承诺与政策主张 2.最新大类资产配置观点 我们对此前的战术性大类资产配置观点进行调整。 我们维持对A股此前的“标配”观点。主要原因为：特朗普当选后或强化中美地缘政治冲突矛盾，或阶段性压制市场风险偏好，但一系列刺激政策出台后，市场预期趋势性改善，我国经济“形有波动、势仍向好”的运行态势将为权益资产的价格中枢提供支持。 我们对港股边际谨慎，并下修其观点至“标配”。主要原因为：特朗普当选后，或有较高概率提升美国通胀中枢，继而限制全球宏观流动性的宽松节奏，港股流动性改善程度或弱于此前预期。此外，中美地缘政治的冲突加剧或阶段性压制市场风险偏好，港股的估值或阶段性承压。 我们维持对美股此前的“标配”观点。主要原因为：特朗普当选后，大类资产定价博弈性下降，市场风险偏好有所提升。美国经济虽然边际收缩，但韧性较强，运行趋势较为健康。特朗普的减税政策或在一定程度上支持中小以及顺周期企业的分子端盈利，从板块结构上看，强劲的企业盈利以及或弱于预期的流动性有望使得顺周期板块阶段性优于科技成长板块；具体到宽基指数，道琼斯指数以及标普500指数或阶段性优于纳斯达克指数。 我们维持对美债此前的“标配”观点。主要原因为：特朗普当选后，再通胀交易动量或仍延续，市场的通胀预期将继续上修，并推动美债利率上行，美债收益率曲线或进一步陡峭化。但在美国经济边际收敛并降温的背景下，利率中枢后续仍有较高概率下行，长久期美债的配置价值正在逐渐提升。 我们对黄金边际谨慎，并下修其观点至“标配”。主要原因为：特朗普当选后，再通胀交易或仍延续并推高美债实际利率，在一定程度上压制黄金表现。 特朗普的政治主张倾向于“以美国优先”，主张减少美国在全球事务中的干预，这意味着东欧与中东的地缘政治冲突有望降温，叠加前期黄金大幅上涨，资金止盈行为与避险情绪释放都将阶段性压制黄金表现。 表2：战术性大类资产配置观点 3.主动资产配置组合追踪 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合，并对其表现进行追踪。 我们构建的模型细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、换手率限制：月双边换手率不得超过60%。 3、比较基准：境内主动资产配置组合的比较基准为20%×A股主要宽基等权指数+60%×国债+20%×南华商品指数，全球主动资产配置组合的比较基准为20%×全球主要权益等权指数+60%×美债+20%×CRB指数。 4、货币币种：境内主动资产配置组合的货币币种为人民币，全球主动资产配置组合的货币币种为美元，默认汇率风险完全对冲。 3.1.境内资产配置组合 3.1.1.组合运行情况 4378982 上周，境内主动资产配置组合收益率为0.14%，基准指数收益率为-0.01%，超额收益率为0.15%。截至2024年11月3日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.00%（年化8.95%），累计绝对收益率6.69%（年化20.65%）。 表3：境内主动资产配置组合近期收益表现 图4：境内主动资产配置组合与基准指数最新表现情况 境内主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 表4：境内主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况 3.1.2.调仓交易：上周未发生调仓交易 境内主动资产配置组合上周未发生调仓交易，最近一次调仓交易发生于2024年9月30日。最近一次大类资产配置权重调整为：权益配置权重为25.00%，债券配置权重为60.00%，商品配置权重为15.00%，现金配置权重为0.00%。 基于最新主动配置观点，我们于2024年11月4日以收盘价对境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。全球组合的调整原因为：月度定期更新宏观因子模型，并基于模型结果对投资组合进行再平衡调整。 权益占总投资组合配置权重为20.00%，较上期下修5.00%。债券占总投资组合配置权重为65.00%，较上期上修5.00%。商品占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。 表5：我们于2024年11月3日调整境内主动资产配置组合内部标的配置权重 3.2.全球资产配置组合 3.2.1.组合运行情况 上周，全球主动资产配置组合收益率为-0.55%，基准指数收益率为-1.03%，超额收益率为0.48%。截至2024年11月3日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.23%（年化9.66%），累计绝对收益率4.15%（年化12.51%）。 表6：全球主动资产配置组合近期收益表现 图5：全球主动资产配置组合与基准指数最新表现情况 全球主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 表7：全球主动资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况 3.2.2.调仓交易：上周未发生调仓交易 全球主动资产配置组合上周未发生调仓交易，最近一次调仓交易发生于2024年10月28日。最近一次大类资产配置权重调整为：权益配置权重为35.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为20.00%，现金配置权重为0.00%。 基于最新主动配置观点，我们计划于2024年11月7日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：特朗普胜选美国总统选举，市场预期、定价因子与大类资产观点发生显著修正。 权益占总投资组合配置权重为40.00%，较上期上修5.00%。债券占总投资组合配置权重为45.00%，较上期维持不变。商品占总投资组合配置权重为15.00%，较上期下修5.00%。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。 表8：我们计划于2024年11月7日调整全球主动资产配置组合内部标的配置权重 4.风险因素 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师主动观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。