仁宝电脑（2324）：仁宝电脑（2324 TT）：持有个人电脑出货前景落后于行业

2025年5月15日 康佳电子（2324TT） 持有：PC出货展望跟踪落后于行业 股票 计算机和外设 台湾 ◆1Q25每股收益不及预期，由于新业务研发投入增加导致运营支出上升 ◆2025年PC前景下调；尽管服务器和自动领域仍保持快速增长，但贡献有限 ◆将目标价下调至新台币31.20元（自新台币34.60元），意味着9% 保持持有 31.20 目标价格（新台币） 34.60 股上价一（目新标台(币新）台币) 上行/下行 的上浮；维持持有评级 1q25结果初印象：5.2%的GM优于5.0%的HSBCe，原因是产品组合的改善。然而，3.9%的经营费用比率高于HSBC/一致预期的3.4%和3.6%，这是由于新业务的研发费用增加。总体而 28.55+9.3% （截至2025年5月14日） 市场数据 市值（新台币百万）125,824自由浮动94% 言，新台币0.50的每股收益低于HSBCe9%，但高于一致预期3%。 市值（百万美元） 4,133 BBG 2324TT PC出货市场落后于行业，但产品组合正在改进： 3mADTV(USDm)20RIC2324.TW 财务和比率（新台币） 笔记本出货量预计在2025年第二季度将出现中个位数的环比增长，但管理层指出客户订单紧急 年至今12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e汇丰银行每股收益2.282.602.993.54 有限。广达也面临着游戏型号市场份额损失带来的压力，因为主要客户将更多生产转移内部。 汇丰银行每股收益（先前）2.282.883.17na 因此，其出货预期落后于其他ODM，后者预计2025年第二季度的环比增长将在高个位数到10% 修改(%)0.0-9.7-5.8na 之间。管理层还下调了全年PC预期，现在预计同比将增长低个位数，较之前的5%预测有所降 一致每股收益 2.512.662.803.34 低，因为由于潜在的关税，2025年下半年前景仍然不确定。然而，广达预计ASP将有所增长， PE(x)12.511.09.58.1 这是由于逐渐转向更高端的产品组合，包括AI赋能和游戏PC，这可能带来更好的产品组合。总 股息率(%) 4.96.47.38.7 市盈率/息税折旧摊销前利润4(.x1)4.03.83.2 体而言，我们预计2025年第二季度的收入将环比增长+6%，较市场预期的+17%环比有所降低 。 ROE(%)8.19.09.911.3 52周价格（新台币） 43.00 32.00 21.00 05/2411/2405/25 持续投资新业务，但目前贡献有限：compal重申其目标，即在2027年将非pc收入提高到总收目标价格：31.20高：40.30低：23.70当前：28.55 入的40%。AI服务器增长预计将超过整体服务器，由与H200和AMD解决方案相关的项目（A MD美国，CMP112.46美元，减少）支持。研发支出仍然居高不下，因为compal继续投资于新 LSEGIBES,HSBC估计 业务，预计短期内仍会持续。我们认为该公司仍处于投资期，研发的增长可能会抵消新业务带 来的利润率扩张，我们预计2025年的毛利率为5.2%，略高于市场预期的5.1%。 卡罗尔·Juan*分析师,技术 汇丰证券（台湾）有限公司carol.cc.juan@hsbc.com.tw+886266312862 保持持有：我们分别将2025/26的每股收益预测下调了10%和6%，这比市场预期低2%和高6 %。我们通过将12倍的目标市盈率应用于新的2025年每股收益预测2.60新台币（原为2.88新台币）得出较低的52周目标价31.20新台币。鉴于2025-2027年的营业利润复合年增长率为18 %，我们认为这个目标市盈率是合理的，因为它是公司在2017-22年每股收益复合年增长率为13%时的平均交易市盈率。我们的目标价隐含约9%的上行动能，我们维持持有评级。 王阿亮* 助理，技术研究 中银证券（台湾）有限公司al.hy.wang@hsbc.com.tw+886266312865 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 2025年5月19日-20日|台北喜来登大酒店 注册 汇丰台湾2025年会议 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一同阅读，并需阅读免责声明，该声明是报告的一部分。 报告发行方：汇丰证券(台湾)有限公司 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com ●股票电脑与外设2025年5月15日 财务与估值：磐仪电子持 财务报表 年至今12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行利润表税收 净利润 汇丰银行净利润 910,253 22,710 -7,868 14,842 -13 15,348 15,348 -3,654 10,042 10,042 932,933 23,925 -7,707 16,218 -162 17,377 17,377 -3,945 11,463 11,463 1,008,458 27,017 -8,041 18,976 -162 19,574 19,574 -4,306 13,179 13,179 1,038,106 30,834 -8,260 22,575 -162 23,173 23,173 -5,098 15,591 15,591 损益摘要(新台币m) 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年至今 EV销售EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) *基于hsbceps(稀释) 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 0.10.10.10.1 4.14.03.83.2 0.90.90.80.8 12.511.09.58.1 1.01.00.90.9 14.43.22.18.9 4.96.47.38.7 现金流摘要（新台币m）经营活动产生的现金流量资本性支出 投资活动产生的现金流量 股息 净债务变化FCF股权 资产负债表摘要（新台币百万） 25,24414,02710,68219,203 -7,099-10,000-8,000-8,000 -13,008-15,827-13,827-13,827 -5,229-7,030-8,024-9,226 -12,8723,5375,876-1,443 18,1454,0272,68211,203 ESG指标 董事会人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 独立董事比例(%) 15 n/a 0 20 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 7.1 能源强度* 11.0 CO2减产政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比3.8员工流失率(%)n/a多元化政策是 无形固定资产 1,718 1,718 1,718 1,718 有形固定资产 31,104 33,397 33,356 33,096 流动资产 379,522 382,019 401,159 411,235 现金等 84,197 80,660 74,784 76,228 总资产 463,542 468,866 488,500 498,850 经营负债222,637223,529238,007241,992总债务84,43984,43984,43984,439净债务2423,7789,6548,211 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，相对于以千美元为单位的收入 发行人信息 股价(TWD) 股东权益投资资本 125,758 105,510 130,191 112,945 135,346 123,443 141,711 127,830 目标价格（新台币）RIC（股权） 28.55 31.20 2324.TW 自由浮动部门 国家/地区 计算机和外设 94% 台湾 比率、增长及每股分析 年至今12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 彭博社(股票) 市值（百万美元） 价格相对 2324TT 4,133 分析师联系 CarolJuan +886266312862 同比%变化收入 -3.9 2.5 8.1 2.9 EBITDA 14.0 5.3 12.9 14.1 营业利润 23.2 9.3 17.0 19.0 PBT 29.1 13.2 12.6 18.4 汇丰银行每股收益 31.0 14.1 15.0 18.3 比率(%)收入/IC(x) 8.5 8.5 8.5 8.3 投资回报率 10.6 11.5 12.5 14.0 净资产收益率 8.1 9.0 9.9 11.3 ROA 3.3 3.6 3.8 4.3 EBITDA利润率 2.5 2.6 2.7 3.0 营业利润率 1.6 1.7 1.9 2.2 EBITDA/净利息(x) 1713.2 147.5 166.5 190.1 净负债/权益 0.2 2.6 6.5 5.3 净债务/EBITDA(x) 0.0 0.2 0.4 0.3 运营净债务中的CF 10444.9 371.3 110.6 233.9 每股数据（新台币）每股收益（稀释） 2.28 2.60 2.99 3.54 汇丰银行每股收益（稀释） 2.28 2.60 2.99 3.54 DPS 1.40 1.82 2.09 2.48 账面价值 28.53 29.54 30.71 32.15 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 华硕电脑 Rel至台灣權重指數 202320242025 来源：汇丰银行注意：价格为2025年5月14日收盘价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 ●股票电脑与外设2025年5月15日 财务 展品1。compal—2025年第一季度结果比较 1Q25 %差异 (TWDm)实际q-o-q同比共识汇丰银行vs恒生银行vs汇丰银行 销售199,098-13%0%204,396212,835-3%-6% -9% 3% 0.55 0.48 16% 13% 0.50 EPS(TWD) OPM1.4%-7bps-6bps1.5%1.6%-11bps-22bps GM5.2%20bps34bps5.1%5.0%19bps23bps 毛利润营业利润净利润 10,443-10%7%10,32610,6701%-2% 2,706-17%-5%3,0033,370-10%-20% 2,19113%16%2,1342,4053%-9% 来源：公司报告，彭博共识预测，汇丰估计 展品2。Compal：估算修订和共识比较 新 (TWDm)2025e2026e2027e 旧2025e2026e2027e 改变 2025e2026e2027e _Hsbcvs一致预期_ 2025e2026e2027e _Bloomberg共识_ 2025e2026e2027e 销售 932,9331,008,4581,038,106 985,7281,027,481 -5% -2% -3% -6% 3% 964,485 993,503 982,684 -同比变化率。 2.5% 8.1% 2.9% 8.3% 4.2% -21.9% 270.9% 269.9% 毛利润 48,770 52,431 55,953 50,487 53,293 -3% -2% 0% 4% - 48,861 50,649 - -GM 5.2% 5.2% 5.4% 5.1% 5.2% 5.1% 5.1% 营业利润16,21818,97622,575 18,474 20,250 -12% -6% -2% 6% 27% 16,625 17,901 17,711 -OPM