粕类日报（2025-5-15）

粕类日报 2025年5月15日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：今日美豆盘面呈现较大幅度回落，近期美豆盘面变化主要受美豆油影响，市场传闻美国生柴政策可能因为与预算削减方向不一致出现调整，而此前美豆油受到政策变化利好带动走势较强。国内期货盘面呈现震荡运行态势，虽然成本端重心整体有所下移，但国内盘面走势相对维持稳定。今日菜粕盘面走势强于菜粕，一方面因为当前豆菜粕价差仍然处于震荡阶段，前期豆粕明显走强后近期菜粕走势较强，另一方面从两者价差来看差异并不算太大。豆粕月间价差窄幅震荡为主，市场扰动因素比较有限，菜粕月间价差走势相对较强，前期回落后近期单边支撑比较明显。 基本面：美豆市场近端支撑仍然比较明显，市场预估本周大豆旧作出口预计在20-50万吨左右，此前一周大豆出口表现仍然较好，本次月度供需报告上调出口评估，当前出口情况预计继续维持，整体变化有限。市场评估美国4月大豆压榨量整体在1.84642亿蒲，环比虽小幅下降，但同比增幅明显，后续平衡表调整压力不大。总体来看，美国旧作在出口上调后，利多因素基本已经体现，压榨方面虽然存在一定压力，但仍有一定调整可能，预计新增题材相当比较有限。过去一周巴西农户卖货进度有所加快，但总体进度较此前有所放缓，当前巴西整体卖货进度处于历史同期偏低水平，预计后续可能仍有一定压力。巴西近期压榨表现有所下降，主要因中国买船量较大，巴西国内压榨利润走弱，在此背景下，预计巴西可能有进一步上调出口表现。阿根廷后续国内压榨可能增速有所放缓主要因油厂停工，后续国内终端产品供应以及出口可能有所减少，但大豆出口可能有所增加。总体来看，国际市场大豆供应压力呈现好转，尤其在美国大豆以及阿根廷终端产品出口压力减少的背景下，但巴西压 力仍然比较明显，在产量比较充足的情况下，预计后续价格压力仍存。 国内近期现货继续呈现好转态势，油厂开机率较此前有所下降，但供应基本充足，提货量继续呈现明显增加，现货成交略有改善，但较此前有所下降，价格表现出一定压力，不过由于当前国内豆粕库存仍然处于相对偏低水平，现货不太容易出现快速转弱。截止5月9日，油厂大豆实际压榨量184.6万吨，开机率为51.89%，大豆库存534.91万吨，较上周增加60.27万吨，增幅12.7%，同比去年增加116.34万吨，增幅27.79%。豆粕库存10.12万吨，较上周增加1.91万吨，增幅23.26%，同比去年减少45.8万吨，减幅81.9%。近期国内菜粕需求端继续呈现偏强运行态势，近期油厂开机率有所下降，但总体供应充足，菜粕需求下降，总体供应压力仍存。总体来看，虽然菜籽菜粕后续供应存在不确定性，但需求同样转弱，且近端仍有一定压力，因此预计菜粕仍以偏震荡运行为主。截止5月9日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为15.95万吨，本周开机率42.51%。沿海地区主要油厂菜籽库存20万吨，环比上周下调6.8万吨；菜粕库存3.6万吨，环比上周增加2.15万吨。 宏观：随着中美两国对于关税进行下调，市场开始有逐步回暖迹象，但粕类市场反应比较一般，一方面在于本次关税调整对于后续大豆进口变化影响有限，另一方面也表现为对后续不确定性的考虑。总体来看，宏观方面不确定性因素也较多，在农产品供应方面，近期国内也在持续增加新来源地，这使得后续国内大豆供应受政策方面影响明显减少，不过，考虑到当前国内大豆供应仍然存在不确定性，因此，豆粕远期方面受政策因素支撑仍然明显，巴西供应压力逐步结束后，预计可能会有所体现。 逻辑分析：今日豆粕盘面整体略有走强。但整体成本端影响不大，美豆盘面回落较多，同时巴西成本端支撑也有所减弱。近期国际市场压力已经明显减弱，一方面，美国近端没有明显压力，另一方面，巴西近期的高出口主要源于国内压榨支撑有限，随着阿根廷后续压榨的逐步减少以及国际豆粕后续逐步偏强，巴西后续出口压力可能有所减少，同时需要综合考虑巴西国内需求变化的可能性。在此背景下，预计国际市场向国内进一步形成压力有限。国内总体供应仍然相对偏宽松，但需求整体良好，在此背景下，预计国内豆粕进一步转弱空间比较有限。菜粕后续大方向偏于收紧，但由于价差限制，需求同样偏弱，这使得菜粕远期市场缺乏比较清晰的影响因素，近端供应压力仍然比较明显，尤其在需求逐步转弱后存在较大的供应，支撑相对比较有限。在此背景下，预计豆菜粕价差可能偏于走扩，在豆粕单边没有明显上涨的情况下，菜粕偏于震荡。盘面月间价差随着后续供应压力的逐步好转，预计将逐步呈现偏强运行态势。 交易策略 单边：逢低布局多单 套利：M11-1正套 期权：卖出宽跨式策略（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799