招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日年内恒生指数23,6412.3038.68恒生国企8,5932.4748.97恒生科技5,3822.1342.97上证综指3,4040.8614.42深证综指2,0110.52深圳创业板2,0831.0110.14美国道琼斯42,051-0.2111.57美国标普5005,8930.1023.54美国纳斯达克19,1470.7227.55德国DAX23,527-0.4740.45法国CAC7,837-0.47英国富时1008,585-0.2111.01日本日经22538,128-0.1413.94澳洲ASX 2008,2800.13台湾加权21,7832.1221.48资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日年内恒生金融40,6602.3536.34恒生工商业13,4972.5146.17恒生地产16,6790.34-8.99恒生公用事业36,8480.2212.09资料来源：彭博1 敬请参阅尾页之免责声明公司点评腾讯（700 HK，买入，目标价：660港元）-1Q25业绩好于预期；AI加速业务增长腾讯公布了1Q25业绩：总收入同比增长13%，达到1,800亿元人民币，较彭博一致预期高3%，主要由于游戏/营销收入的强劲增长（分别同比增长24%/20%）；非IFRS下净利润同比增长22%，达到613亿元，较一致预期高3%，主要得益于良好的营收表现以及好于预期的毛利率提升（同比提升3.2个百分点）。在高毛利率业务收入占比提升和成本效率优化的推动，公司毛利率持续改善，我们基于此将FY25-27非IFRS盈利预测上调3%-7%，并将基于SOTP的目标价上调至660.0港元（前值：625.0港元）。我们看好腾讯AI发展前景，预计AI将持续支撑其不同业务线的增长。维持“买入”评级。（链接）京东（JDUS，买入，目标价：55美元）-加大对外卖业务的投资以推动业务扩张京东公布了1Q25业绩：营收为3,011亿元人民币，同比增长15.8%（1Q24：7.0%；4Q24：13.4%），较招银国际预期/彭博一致预期高3/4%；non-GAAP净利润为128亿元人民币，同比增长43%，较招银国际预期/彭博一致预期高18/23%，主因京东零售的运营利润较我们的预期高出20%，这得益于收入增长好于预期和毛利率的扩张，以及在“国补”背景下营销支出较预期更优。借力京东零售稳健的盈利增长，京东正在加大对外卖业务的投资，以推动其在全国范围内的扩张，并希望通过外卖业务在高质量用户群体中提升用户粘性并获得更多中长期交叉销售机会。在业绩公布后，我们对京东零售2025年的收入和盈利增长前景更为乐观，然而，这可能会被外卖业务的增量投资所抵消。考虑到这一影响，我们将2025年的收入预测提高了2%，但将non-GAAP净利润预测下调了10%。基于现金流折现模型的目标价维持不变，为每ADS 55.0美元。维持“买入”评级。我们认为，在投资新业务期间，京东零售盈利增长的可见性和可持续性将是推动股价的关键因素。（链接）诺诚健华（9969HK，买入，目标价：11.95港元）-自身免疫管线具备全球市场潜力诺诚健华披露了稳健的1Q25业绩。奥布替尼销售额同比增长89%、环比增长1%，达到人民币3.11亿元，主要得益于在边缘区淋巴瘤（MZL）中的持续放量。奥布替尼是中国唯一获批MZL适应症且被纳入国家医保的BTK抑制剂，而MZL是非霍奇金淋巴瘤（NHL）的第二大亚型。管理层预计，到2025年底，MZL将贡献奥布替尼约50%的销售额。基于MZL的持续放量，以及2025年4月获批的慢性淋巴细胞白血病（CLL）一线适应症的增量，公司已将FY25奥布替尼的销售增速目标从原先的30%上调至35%以上。公司1Q25实现净利润人民币1,400万元，主要受益于奥布替尼的强劲商业表现，以及CD3/CD20资产对外授权给Prolium所带来的875万美元首付款。截至1Q25，公司持有人民币78亿元的充裕现金储备，为后续研发投入提供充足保障。自身免疫管线具备长期增长潜力。公司的自身免疫产品管线将成为未来增长的重要支柱。奥布替尼在多发性硬化（MS）中展现出良好潜力，得益于其优异的血药浓度和透脑性。目前，公司已在美国启动了奥布替尼的两项III期临床——分别针对原发进展型多发性硬化（PPMS）和继发进展型多发性硬化（SPMS），两项适应症均为临床未满足需求较大的领域。在系统性红斑狼 敬请参阅尾页之免责声明疮（SLE）方面，奥布替尼此前已披露积极的IIa期数据，IIb期数据预计将在4Q25读出。此外，ICP-322（TYK2 JH1抑制剂）在特应性皮炎（AD）中展现出良好疗效，有望超越当前治疗手段，如JAK1/2抑制剂、IL-4Rα单抗及IL-13单抗。ICP-332目前正在中国开展AD的III期临床。同时，该产品在白癜风适应症的中国II/III期临床也在推进中，FPI预计在2025年中实现；公司还计划启动一项全球性II期临床，针对结节性痒疹（PN）。肿瘤管线持续拓展。公司正在中国开展mesutoclax（Bcl2抑制剂）联合奥布替尼用于CLL一线治疗的III期临床。早期数据显示，该口服联合疗法在第12周达到53.4%的完全缓解率以及46.2%的uMRD。该产品的最新数据将在ASCO大会上发布。此外，Tafasitamab（CD19单抗）有望近期在中国获批用于复发/难治弥漫大B细胞淋巴瘤（r/r DLBCL），进一步丰富公司在血液肿瘤领域的产品布局。在实体瘤方面，公司正在推进自研ADC平台，首个靶向B7-H3的ADC产品已于2025年4月提交IND申请，初步临床数据预计将在2025年底或2026年初披露。维持买入评级。我们认为诺诚健华在多个核心资产（尤其是奥布替尼和ICP-332）上具有显著的对外授权潜力。考虑到公司强劲的产品销售表现，以及在肿瘤和自身免疫双领域不断拓展的差异化管线，我们维持公司基于DCF估值法得出的目标价11.95港元不变（WACC: 10.73%，永续增长率：2.0%）。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月14日）公司名字股票代码行业评级长 仓吉利汽车175 HK汽车买入小鹏汽车XPEV US汽车买入中联重科1157 HK装备制造买入安踏体育2020 HK可选消费买入瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入百胜中国9987 HK可选消费买入珀莱雅603605 CH必选消费买入华润饮料2460 HK必选消费买入百济神州ONC US医疗买入信达生物1801 HK医疗买入中国财险2328 HK保险买入阿里巴巴BABA US互联网买入腾讯700 HK互联网买入快手1024 HK互联网买入携程TCOM US互联网买入绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入比亚迪电子285 HK科技买入北方华创002371 CH半导体买入贝克微2149 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入SalesforceCRM US软件 & IT 服务买入 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据