自身免疫管线具有全球市场潜力

英矽泰的自身免疫疾病药物管线，特别是奥雷布替尼和多发性硬化症（MS）适应症，被视为未来增长的关键支柱。奥雷布替尼在MS中的优异表现（血浆暴露量及中枢神经系统穿透能力）支持其潜力，美国有两项III期临床试验（针对原发性进行性多发性硬化症PPMS和继发性进行性多发性硬化症SPMS）预计分别在2025年年中和下半年开始给药。狼疮性肾炎（SLE）方面，奥雷布替尼已发布强劲IIa期数据，预计2025年第四季度获得IIb期结果。ICP-322（TYK2 JH1抑制剂）在特应性皮炎（AD）中显示出良好疗效，其潜力可能优于现有疗法，目前在中国进行III期临床试验。英诺卡尔2025年第一季度收入达3.81亿元人民币，奥雷布替尼销售额同比增长89%，达到3.11亿元人民币，主要得益于中国多发性骨髓瘤（MZL）市场增长。奥雷布替尼是中国唯一获批治疗多发性骨髓瘤的BTK抑制剂，预计2025年底其销售额将占约50%。管理层将奥雷布替尼2025财年销售额增长目标上调至超过35%。肿瘤学领域，misothalax（ICP-248）作为竞争性Bcl-2抑制剂，一项针对1线CLL的3期临床试验正在进行，早期数据显示积极。tafasitamab（CD19）已在中国获批用于r/r弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）。实体瘤领域，InnoCare正推进内部ADC平台，针对B7-H3的ADC的IND申请已于2025年4月提交。公司2025年第一季度净利润为1400万元人民币，主要得益于奥雷布替尼强劲销售表现及CD3/CD20资产外授权获得的875万美元预付款。产品毛利率提升至88.4%，销售、通用及行政费用比率降至50%。截至2025年第一季度，现金储备达78亿元人民币。维持买入评级，目标价HK$11.95。公司具有显著的外包许可潜力，DCF估值维持在HK$11.95。