公募基金改革方案深度解读

公募基金改革方案深度解读-20250514_原文 2025年05月15日 10:04 发言人1 00:00 支持，谢谢。各位投资者好，我是国金分银舒志平。然后这边今天也借这个机会来和大家沟通一下公募基金改革的一些我们的一个相关深度研究。然后正好今天选这个时间也比较好啊。因为今天非银板块也是比较受关注的，因为确实有一个比较超期的一个大涨。然后我们现在也去在前面插播一下，我们对非莹莹行业一个整体的一个观点。然后后续在对公募基金的一个改革所带来的后续行业的一个竞争。于产品端、费用端，包括投资行为对于市场交易的一些影响，再做一个深度的解读。 发言人1 00:34 然后从整个行业板块的观点来看的话，就是今天为什么大涨？其实我觉得跟这个行业的一个基本面快就是是发生特别大的变化，或者说有没有一些比较近的政策预期，那可能是没有的。因为这个行业基本面确实在发生一些缓慢，或者说它基本面确实还是不错的，这个东西肯定是这段时间肯定是持续存在。那今天也但也不构成今天大涨的一个主要驱动。主要驱动我觉得我理解还是在一个短期的一个补涨，以及去超低配去配置的一个逻辑。 发言人1 01:04 首先从它的一个近期的一个行业表现来看，因为整个分盈和保就分营里面的保险券商板块，它其实都是比较受市场情绪的一个影响。一般市场情绪相对比较积极的时候，他们其实一般会有一个机会的，会有投资机会。但是你可以看到最近的这一这一两周的一个行情复盘来看，就是上周的一个国际办的会就开了。然后其实我们当时觉得他应该会有一个比较积极表现，那也没有说有特别明显的一个行情。然后再包括你关税这块，缓和了之后，其实你非银也没有怎么涨涨的是银行。相当于在整个板块里面，它本该受到市场情绪的一个影响，应该是有一个不错的一个涨幅。但是其实最近这段时间也是偏滞涨的，其实银行是表现相对比较强劲的。 发言人1 01:45 然后从今年以来，其实整体不算上今年的一个行情来看的话，今年以来就是整体的一个券商板块是下跌9.5%，保险是下跌2.22%点2，但是银行上涨了7.3%，所以券商显著跑输大盘。其实保险也有一定的跑，所以相当于最近这段时间，就今天的一个反应，首先就是肯定还是基于这段时间的一个补涨。然后另外一个就是，大家其实也是在交易公募基金新规之后去驱动的一个，超低配的一个权重股的一个加仓的一个这个逻辑但是不代表着就今天这个大涨是因为我们的一些主动基金全部都配上来。其实当然不是，主要可能还是在这样的一个交易逻辑上面，就是会也会有一些短期资金的一个参与，所以就会拉涨的也是比较快的。就从这个行业的一个低配的一个程度来看的话，我们是周末也梳理出来了。 发言人1 02:29 我们周末是通过把沪深300以及中证800为基准的为主要考核基准的主动基金都拉出来去看了一下。确实配低配程度最高的是两个行业，银行和非银行，分别低配10.5个点以及9.7个点。以沪深300为例的话，是这样的一个低配幅度。以中证800为例的话，就基本上就低配了八个点左右。这个是比较这个是比较低配程度比较大的。 发言人1 02:54 如果从个股来看的话，我们梳理出来相对比较低配程度最高的一个分析个股就是中国平安，就是2.3个点的的低配。然后在其他的就是像中信，中财，再还有一些大的一些像太保这种都属于一个比较低配的 一个状态。所以这个就是今天确实是有一些资金在交易这个逻辑，然后后面我们板块怎么看呢？首先这种短期的快涨，就是我觉得它的持续性可能还不是说特别强。但是后续如果有调整的话，我们觉得我们这个飞机行业还是会有一个加仓和配置的一个价值的。 发言人1 03:23 就是从保险来看的话，首先从中长期来看，这个行业的基本面其实没有大家想那么差。大家一直都会觉得保险的一个长期利差损一直压制它的估值，这个也其实反映在估值里面了。现在估值隐含的一个投资收益率，其实也是偏低的。就是像福寿市投投资收益隐含投资收益假设是2.6%，新款2.2，平安1.8，然后太保1.5。 发言人1 03:45 再还有H股就更低了，H股的阳光是1.4，那么其他东西都在1.2以下。所以首先这种利差的压力就是隐藏在估值里面。但是利差这个东西其实在逐步的改善，一个就是现在长期利率可能是延续在震荡的一个格局，就短期它趋势性再继续向下的这种动力是没有那么大的。然后另外一个就是在，利率环境下，保险公司现在也是去加大产业的配置。那么现在中长期在中国资产重估的一个趋势下面，因为他们的一个权益资产是有望实现一个相对比较好的一个绝对收益，所以这块是也是能缓解他们的一些利差压力。再从第三个就是从销售端来看，它的一个分红险转型也是在去加快的。然后预定利率我希望在三季度继续下调，所以它的不管是新办的负债成本快速下降，存量的负债成本也是在缓慢改善的。所以就整体的一个利差处于一个在改善的一个缓慢改善的一个区间里面。 发言人1 04:34 然后另外一个就是从之前提到大型保险集团的一个资本补充也是提上日程的。就是大型保险公司的一个资本实力会得到进一步的夯实。然后行业集中度趋势也是会逐步在显现，在银保渠道已经得到率先的一个反映了。银保渠道就是大公司增速相对比较快，但银行其实就是整体的一个行业度也没有那么好，所以市场集中度是在快速的提升的。 发言人1 04:52 然后短期来看，虽然就是Q2Q3的一个利润基数相对也比较高。然后在市场表现不错的情况下，我们是预计分Q2的利润有是有有希望实现一个环境的改善，甚至同比也是有希望增长的。所以就是短期的利润也可能是会有一个预期的一个边际变好。NBB销售端就是在价值提升情况下，也可以也也是有希望增长的。所以整体来看的话，短期的一个表现的就短期的一个利润的表现，压力也没有大家之前想的那么大。 发言人1 05:21 再从这是基本面的一个更新，从行业的一个选股思路来看的话，第一个就还是延续着公募基金，它的一个需要去增配一些，目前超低配的一个权重股这样的一个逻辑。这个逻辑其实我觉得是偏长期的延续的，后面市场有后面这些在高位调整之后，其实还是具有这样的一个配置价值的。那么在这个里面我们是去超低配的，就是比较低配是平安，就是中国太保。 发言人1 05:46 然后第二个就是选股逻辑，就是去看二季报的一个情况。就是我们去考虑了一个二季报的一个增长一个确定性，再去考虑估值。我们去关注的是低估值。下面二季报表现力就会比较好的一个标的，就是在港股居多，就是像中安在线、中国太平，所以他们现在也都是估值超低。然后现在它的一个二季报的预期 也是相对比较确定的，会实现一个不错的一个增长。然后再就是如果是市场形势更积极的话，后续能有更积极的这样一个行情，那可能大家还是会去关注像贝塔的一个标注，就是新华保险，这是我们的三条一个选股思路。 发言人1 06:17 在券商板块我们这也是梳理出了三条的一个选股思路。这个后续由我们新入职的券商老师洪兴麟，我为大家介绍券商的一个选股思路，以及公募基金新规改革会这个行业带来一些像一些变化。然后下面有请我们的洪老师。 发言人2 06:32 好的，谢谢首席。各位投资者大家好，我是国金证券分析师洪志明。今天我给大家汇报一下我们对上周发的公募新规的解读，然后再大致汇报一下我们板块的观点。 发言人2 06:43 首先对于这个公募新规方面，我们要看一下它的推这个方案的背景。其实我们的这个公募行业在这个服务实体经济当中发挥的作用重要作用，其实这一点新规里面是直接承认的了。但是现在我们还有一些问题要解决。比如说经常说的一些咱们的居民有的时候不挣钱的问题。基金产品是赚钱的，但是基民不挣钱，以及存在部分的经营机构，它会有这种短期化的经营理念，所以说在这个背景下，就出台了是这样的一个方案。而且这个方案其实也体现了咱们政策的一致性。 发言人2 07:15 这种体现金融工作政治性和人民性，以及行业功能性和盈利性有机统一的方案，并不是首次提出。在此前的这个中央经济工作会议，还有新国九条等等，是很早就开始传达这个思路了。也就是咱们的不仅是基金公司也好，还有包括证券机构也好等等，都是要去承担更多的服务实体经济的作用的。所以说。这次的方案推出以后，也是提到要进一步去降低基金投资者的一个成本，把这个代销机构，基金公司还有投资者的利益去尽可能的绑定趋同。然后引导基金公司和销售机构都从重规模向重回报去进行转变，这是推出的一个背景。 发言人2 07:51 然后从基金整个行业的一些改革来看，其实也已经有一些的阶段性成效。因为最早的话二三年7月份就已经推出了这个公积金行业的费率改革工作方案，要分三阶段实行。目前一阶段和2阶段已经落地。那就是从咱们的这个主动权益基金的管理费率、托管费率的下降，再到交易佣金的下降。第三步，后面还要继续稳步推进降低公募基金的销售方面的费率，这是整个一个背景。 发言人2 08:16 对于这个新方案之下，未来行业会产生怎样的变化，我们我们大概五个方面去分析。第一个方面是投资考核方面，也是这次的这个方案里的重中之重。因为不管是从这个新规里面的一些政策的条款的排序也好，还是说这个篇幅的占比也好，在这个绩效考核方面都是一个比较重点去突出的。就是提到了要加强长周期的考核，还要把投资者的盈亏情况纳入这个考核机制。不管是整个基金公司的评价体系也好，还是基金经理的业绩报酬也好，以及一些产品的考核也好，都是要强调这一些的。所以在这个情况下，我们觉得未来一个是业绩的回报是会被更加重视的，以及业绩的稳定性也要提升。 发言人2 08:59 那从薪酬制度的改革方面来看，您觉得它是改变以前旱涝保收的制度？那这个也会对你整体的投资的思路进行一些有有一些影响。比如说刚刚首先已经提过的基金经理投资行为可能发生的变化，就是选择当前低配的这个行业。我们也是梳理出了一些沪深数数数据，与沪深300和中证800两个最常见的业绩比较基准来看，银行和非银是啊最欠费的两个行业。 发言人2 09:29 那从非银板块来看，中国平安、东方财富，还有中信证券、国泰、海通等等，都是欠退程度比较大的那我们觉得未来基金经理如果说想去要去考虑和这个业绩报酬和这个业绩比较基准的去比较的话，那是有可能会去分配我们这些低配的行业，还有个股的。当然我们这里的这个分析思路也不是说低配程度越高的这些权重股，它就一定会涨得越多。因为毕竟如果说从这个业绩的考虑上来说，也会去选择配一些弹性的票。每个行业里面都有自己的一些高弹性的票。但是从现在整体的这个思路来看，我们觉得这些被低配的这个权重股后面被分配的概率还是比较大的。然后从今天的这个股价表现也可以看出来，一些低配的权重股，它虽然不是说领涨的这个涨幅排在第一第二的，但基本上涨幅可能还是排在前几名左右，而是涨幅还是比较领先的，所以也体现出了这么一个思路，这是基金的一个业绩的考核方面的变化。 发言人2 10:21 第二个大点就是经营的成本方面，经营的成本方面我们觉得主要也是要分销售费率和管理费率来看。首先销售费用方面，这个方案里面也提到了要稳步降低基金投资者的成本。从现在的这个数据来看，其实前端的这个费率，包括销售费率，还有申认申购费率等等。从现在来看，基金产品里面销售费率在0%到1.5%区间内的这个产品来看，销售费率在0%到0.3%的产品占比大概是50%，最高的申购费率不超过0.4%的基金产品，它的占比大概是在，51%左右。其实基本上都处于在一个低费率的期间了。 发言人2 10:57 那后端费用方面，也就是我们的客户维护费，也就是尾随佣金，它的这个规模和占比也是有所降低的那2024年基金行业的客户维护费是355亿元，同比下降了9%。那这个降幅其实是要高于管理费收入的一个降幅的。所以也就是意味着这一块这个收入这一块的，销售的这个费用占管理费收入的比例是在降低的那2021年这个比例是30%，124年是28%，已经出现了一个小幅的下降。那后面的三阶段的这个费率改革，我们觉得可能也会提到这个客户维护费是相关的这个政策也会引导这个费率的这以及它相关的这个占比进一步的下调。 发言人2 11:34 第二个就是管理费率方面，管理费是一个大头，和这个销售费