稀土行业调研：内外同涨逻辑加速–20250514

1、出口管制政策影响 出口趋势判断：中美关税谈判落地，我国将暂停或取消部分非关税反制措施，但打击中重稀土等战略矿产走私活动仍在进行。稀土出口管制虽可能有一定放开，但完全恢复到管制前量级可能性较小，后续大概率会有小幅修复，类似锑在出口管制后的情况，恢复到正常月份出口量的一定比例，但不会大比例恢复。如锑在三月份之前恢复到正常月份出口量的40-50%，稀土可能也按此模式小幅恢复。 终端需求修复：此前稀土终端消费因贸易战走弱，导致国内稀土价格在4月10号之后下跌， 4月中下旬国内镨钕镝和铽价格分别下滑5-10个点。但五月初少部分企业拿到小体量出口 批文后，价格有一定修复，镨钕从45万氧化物价格下跌到40万后回涨到42万，镝从八九 百万下跌到最低750万后基本回到800万。若终端政策预期改善，中下游备货将陆续进行，终端需求有望修复。 2、类比锑的内外同涨逻辑 锑出口管制后价格变化：2024年9月中旬锑开始出口管制，内盘价格从16万跌到2月份上 旬的13万839000左右，跌了十几个点，外盘价格从25000美金一吨上涨到五万多美金一吨。随着海外价格上涨倒挂国内，我国锑进口依赖比例约25%，进口缩减，同时出口从禁运逐步修复，前两个月恢复到过往正常月份的50%左右，最终呈现内外同涨情况。 稀土内外同涨趋势：稀土四月下旬前处于禁运状态，海外价格显著上涨，一个月内翻了两倍。我国稀土进口受影响，轻稀土镨钕约20%、中重稀土约60%依赖进口，目前缅甸供应扰动、美国矿出口下降，进口缩减提前体现。联合声明发布后出口加速恢复，虽处于较低基数，但海外仍有较大缺口，内外同涨格局会持续并加速兑现。且稀土出口比例占18%，海外消费市场比锑小，海外供应比例更低，中重稀土海外零供应，轻稀土氧化物海外供应7-8个点，意味着更小的市场有更大缺口比例和更高的海外价格弹性，内盘消费压制也不会像想象中严重，价格弹性可能更棒。 3、国内供给政策影响 打击不合规供给：从去年的稀土管理条例到今年的总量调控管理办法，明确稀土冶炼必须由稀土集团进行，过去体系外民营资本参与的稀土冶炼可能不合规。这将使约10%左右的氧化镨钕供应、30%-40%左右的中重稀土供应受到较大影响，同时实施头部集中，涉及中国稀土集团和北方稀土，对应股票为中国稀土、包钢。 价格表述变化：稀土价格表述从过去的“保供稳价”改为“保价稳供”，价格排在供应稳定前面，结合出口管制，能赋予稀土价格更高的涨价弹性，缓解市场对价格向上弹性不足的担忧。 4、配额情况及价格预期 配额增长预期：今年稀土配额数据未出，产业调研显示大概率是温和增长。今年对稀土进口矿冶炼进行指标化管控，过去进口矿冶炼不受管控，约20%左右的分离、50%-60%的中重稀土冶炼将被纳入管控，会发布包括国内原矿和海外进口矿的总冶炼指标，但预期值较低。价格上涨确定性：今年进口矿数量因缅甸供应扰动显著下降，国内离子矿产能弹性小，环保要求高，库存也因缅甸封关下降到低水位，可能面临有指标但无矿的情况，这使得稀土价格上涨确定性更强，价格上涨速度和空间弹性可能超预期。分析师认为稀土价格有从七八百万1吨涨到1500-1600万元1吨的可能性，相关板块业务有望达到60万左右水平。 5、投资标的推荐 重点推荐标的：推荐中国稀土和广晟有色，这两个标的是中稀集团旗下的，承载着重要的资产注入和整合预期，成长空间较大。 其他关注标的：北方稀土、包钢稀土也可关注，尤其是包钢稀土，承载着钢铁资产整合和钢铁减亏逻辑，若能减亏，盈利弹性可能超预期。