美国通胀系列十四：核心CPI稳定，总需求风险后置

研究院徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观事件核心观点■风险 目录宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1通胀热力图........................................................................................................................................................................................3总览............................................................................................................................................................................................3结构............................................................................................................................................................................................3CPI vs核心CPI................................................................................................................................................................................4商品型通胀vs服务型通胀...............................................................................................................................................................5通胀热力图........................................................................................................................................................................................6图表图1：美国4月通胀热力图更新|单位：STD...............................................................................................................................3图2：CPI和核心CPI同比丨单位：%YOY....................................................................................................................................4图3：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.................................................................................................................................4图4：二手车和新车分项丨单位：%YOY.......................................................................................................................................4图5：酒店和交通分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：商品型CPI和服务型CPI丨单位：%YOY............................................................................................................................5图7：房价对于房租的领先特征淡化丨单位：%YOY....................................................................................................................5图8：租金和汽车分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图9：两种不同的租金分项丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图10：油价和TIPS利率对比丨单位：%YOY.................................................................................................................................6图11：市场对降息定价维持低位丨单位：%PCT...........................................................................................................................6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明通胀热力图总览美国4月通胀热力图更新显示，核心通胀自高位持续回落，短期降至2.8%。自2024年9月美联储开始降息以来继续回落0.5个百分点。结构（1）从核心服务的影响因素来看，住房分项（不管是OER等效租金还是RPR租金）逐渐拖累“暖色”区域，自2023年4月至今呈现出稳定走低的运行态势。（2）从波动项来看，食品通胀回到偏冷（2.8%），但是自2024年12月以来持续位于2.5%以上，同时能源通胀短期继续表现为“冷”的状态（-3.7%），OPEC+逐渐增产叠加特朗普就职以来首次出访沙特，能源价格低位为美国控通胀提供有利环境。（3）特别的，需要关注的是二手车价格对于通胀的影响。从趋势来看，二季度二手车通胀正有走出偏冷区域的可能，尽管当下同比变动依然较低（+1.5%）。图1：美国4月通胀热力图更新|单位：STD数据来源：FRED华泰期货研究院 3/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明CPI vs核心CPI4月份，美国CPI同比走势在低油价影响下维持相对低位，年初以来已经回落0.7个百分点。4月对通胀波动影响较大的食品和能源分项中，食品（+2.8%）表现出黏性、能源（-3.7%）在关税战引致的低需求叠加OPEC+增产供应，给通胀维持低位提供支撑。4月市场波动之下能源CPI表现出读数上有进一步回落的可能，对于短期的货币政策决策而言，未来的进一步降息仍需关注需求侧的影响（金融条件收紧驱动需求回落）。4月核心CPI同比走势维持在回落通道中，较3月仅回落0.01个百分点似乎表现出了企稳的可能。结构来看，4月失业率继续保持在4.2%的水平，且新增就业17.7万均好于预期，因而核心通胀的稳定（环比维持在0.2%）降低了美联储短期降息的紧迫性。图2：CPI和核心CPI同比丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院图4：二手车和新车分项丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院202320242025核心CPI202320242025二手车新车 4/7图3：CPI的食品和能源分项丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院图5：酒店和交通分项丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院-20-10010203040202020212022202320242025食品能源-20-15-10-5051015202530202020212022202320242025酒店交通 -20-1001020304050202020212022 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明商品型通胀vs服务型通胀CPI压力结构关注转向商品型通胀的回升。美国通胀结构自2023年三季度开始表现出商品型通胀回落而服务型通胀上升的分化特征，但是自2024年年中开始分化结构逆转——服务通胀持续回落（有利于降息），而但是商品通胀从负增长持续回升（来自于全球产业链结构）。4月通胀报告显示，服务型通胀尽管缺少大幅向上的转向动力，但是短期表现出韧性，同比增速继续持稳于+3.3%；但是4月的商品型通胀同比增速从负增长回到0增长，结束了负增长的状态。从通胀的运行也印证了特朗普5月急于和中国达成关税协议（联合声明将中美关税降至4月2日以前的水平，仅保留10%的基础关税，驱动中国对美产成品的出口）、和沙特达成军售协议（OPEC+增产驱动油价的回落）。图6：商品型CPI和服务型CPI丨单位：%YoY图7：房价对于房租的领先特征淡化丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院图8：租金和汽车分项丨单位：%YoY图9：两种不同的租金分项丨单位：%YoY数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院2023202420252026核心商品CPI核心服务CPI-202468102005-20-1001020304050202420252026二手车和卡车(右轴)0123456789102020 5/7-20-1001020302010201520202025住房租金SP/CS房价指数(前