2024光伏变局：N型迭代重塑行业，设备龙头易主，合同负债缩水敲响警钟

2024年光伏行业呈现显著分化，N型电池迭代重塑设备行业格局，设备龙头易主，合同负债缩水敲响警钟。

核心观点与关键数据：

1. 行业分化： 2023年光伏制造行业“内卷”加剧，隆基绿能、通威股份等龙头增收不增利，而光伏设备公司依旧高增长，但2024年设备公司也面临压力，如捷佳伟创、拉普拉斯等虽维持高增长，但市场表现疲软。

2. 捷佳伟创：TOPCon迭代最大赢家

   • 2024年收入18887亿（同比增长1163%），净利润2764亿（同比增长692%），超越晶盛机电成为新龙头。
   • 设备产品收入16274亿（同比增长1304%），毛利率266%，增长主要来自销售放量。
   • 布局湿法、真空设备，受益于TOPCon产线扩张（占比近8成），市占率超50%。
   • 市场表现疲软，股价下跌约20%，市盈率7倍，ROE高达280%，市净率172倍。
   • 合同负债连续三个季度净缩减，一季度末仅剩12120亿（较2023年末减三分之二）。

3. 晶盛机电：下游硅片环节承压

   • 2024年收入17577亿（同比下滑23%），净利润2510亿（同比下滑449%）。
   • 设备产品收入13363亿（同比增长43%），毛利率364%（下降25pct），主要来自存量订单消化。
   • 材料类产品收入3346亿（同比下滑196%），石英坩埚价格跳水拖累业绩（2024年价格回归2022年初水平）。
   • 合同负债大幅缩减，一季度末仅剩3843亿（较2023年峰值减三分之二）。

4. 迈为股份：押注HJT路线

   • 2024年收入9830亿（同比增长215%），净利润926亿（同比增长13%）。
   • 设备产品收入占比100%，布局HJT路线（市占率超七成），受益于2025年HJT市场占比提升预期。
   • 合同负债相对稳定，一季度末7414亿（较峰值缩减仅15亿）。
   • 向显示面板、半导体设备拓展，2024年非光伏订单贡献不足7000万，但2025年有望快速增长。

研究结论： 2024年光伏设备行业因N型电池迭代出现结构性机会，TOPCon路线受益显著，但整体景气度下降导致合同负债持续缩减。未来行业需在长期维度中保持增长，否则订单规模将持续萎缩。