生命科学上游系列研究（一）：供需回暖，板块向上

守正出奇宁静致远无评级无评级无评级无评级报告摘要生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山通过生命科学上游股价指数对近十年的行业发展历史进行复盘，可大致分为萌芽期（20152019）、催化期（20202022Q1）、出清期（2022Q22024.9月底）、反弹期（2024.9至今）四个阶段。2024年9月24日以来，板块涨幅60%，跑赢医药生物40个百分点。参考PS历史分位点，板块估值仍处于较低水平，值得重点关注。供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复。随着产能出清、供需格局改善，板块内公司的整体毛利率水平已走出低谷、部分公司出现回升趋势；整体费用投入逐步趋缓，并于2024年实现负增长；资本开支折旧摊销降至近六年最低水平，资产、应收减值规模有望持续降低；回款逐步改善，账上现金充足，行业并购事件频发，未来整合有望加速。本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平。我国科学产业起步较晚，且疫情带来的高热度使得行业呈现鱼龙混杂的状态。不过，近几年我们可以看到部分优质企业脱颖而出：垂直型公司中，百普赛斯、奥浦迈、键凯科技、华大智造等持续潜心钻研，实现了中高端产品的突破；平台型公司中，阿拉丁、诺唯赞等多年来坚持打造自主品牌，常备品种数量高速增长，与渠道快速拓展相协同。需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企投入高增长。上游客户以科研机构用户为主，科研机构资金主要来自于国家补助和横向合作：国家科研财政支出呈稳步增长态势，横向委托主要变量多体现在企业端资金。企业端，中大型药企研发投入稳步增长；海外一级市场融资改善，国内融资探底趋稳，预计在降息周期结合中国创新药资产重估的双重影响下，小型药企研发支出增速有望迎来改善。此外，药企外包渗透率逐步上升、国产CXO公司在手订单高速增长，也有望带动国产上游产品放量。国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加速。目前进口品牌仍占据主要市场，但近年来随着国产产品认可度的提高、论文引用量快速增长等因素助力，蛋白类、培养基类等产品的国产化率不断提升。此外，科学研究具有周期长的特点、且不同产品下的实验数据解读方式会存在差异，所以产品的长期可及性往往要重点考虑。基于此，全球地缘政治波动影响下，产品自主可控的重要性进一步凸显，国产化率有望进一步提升。24/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8医药沪深300 相关标的：奥浦迈：国产培养基龙头，“培养基+CRO+CDMO”布局建成阿拉丁：国产高端科研试剂自主品牌，海外有望贡献新增量百普赛斯：重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至诺唯赞：分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇键凯科技：国产PEG龙头，新品放量有望打开成长空间华大智造：立足国内、拓展全球，看好国产替代加速风险提示：行业投融资恶化的风险；产品研发不及预期的风险；部分行业内卷加剧的风险。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、生命科学上游行情复盘：轻舟将过万重山............................................6二、供给端：拐点已至，本土产品持续向中高端升级.....................................10一)供给影响日渐出清，表观数据逐步恢复.............................................10二)本土产品向中高端突破，剑指全球领先水平..........................................13三、需求端：药企支出边际改善，国产替代迎来机遇.....................................17一)科研院所和中大型药企研发支出稳步增长，融资改善或激活小型药企支出高速增长.........18二)国产品牌认可度提高，替代外资进程有望加快........................................22四、相关标的......................................................................24一)奥浦迈：国产培养基龙头，“培养基+CRO+CDMO”布局建成..........................24二)阿拉丁：国产高端科研试剂自主品牌，海外有望贡献新增量............................24三)百普赛斯：重组蛋白国产龙头，业绩拐点已至........................................25四)诺唯赞：分子类生物试剂龙头，国产替代迎来机遇....................................26五)键凯科技：国产PEG龙头，新品放量有望打开成长空间...............................27六)华大智造：立足国内、拓展全球，看好国产替代加速..................................28五、风险提示......................................................................30 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：生命科学上游指数的收盘价走势.................................................7图表2：生命科学上游细分公司行情数据.................................................8图表3：生命科学板块基金持仓结构分析.................................................9图表4：最新90%成本筹码结构与收盘价.................................................9图表5：各公司资本支出折旧摊销水平.................................................10图表6：板块资本支出折旧摊销算术平均值.............................................10图表7：板块内各公司资产减值规模（亿元）............................................10图表8：板块内各公司信用减值规模（亿元）............................................10图表9：板块内公司毛利率同比变动统计................................................11图表10：部分公司毛利率情况.........................................................11图表11：20192024各公司研发人员变动情况............................................11图表12：20192024各公司销售人员变动情况............................................11图表13：板块整体研发费用增速降低...................................................12图表14：板块整体销售费用增速降低...................................................12图表15：板块整体费用变动情况.......................................................12图表16：板块整体费用率变动情况.....................................................12图表17：板块经营现金流净额与归母净利润差额.........................................13图表18：板块货币资金及交易性金融资产合计...........................................13图表19：百普赛斯产品纵向对比2024H1 VS 2021.........................................14图表20：奥浦迈主要目录培养基产品纵向对比2024 VS 2022...............................15图表21：华大智造与Illumina测序仪对比...............................................15图表22：生命科学上游需求传导示意图.................................................17图表23：全球医药研发支出按中国、美国及其他地区拆分，20182030E.....................18图表24：2020年全球生物试剂市场按用户类型拆分.......................................18图表25：2020年中国生物试剂市场按用户类型拆分.......................................18图表26：国家财政科学技术支出规模...................................................19图表27：国家自然科学基金医药相关规模及占比.........................................19图表28：全球医药研发支出按中国、美国及其他地区拆分，20182030E.....................20图表29：海外一级市场融资数据（按年度）.............................................20图表30：海外一级市场融资数据（按月度）.............................................20图表31：中国一级市场融资数据（按年度）.............................................21图表32：中国一级市场融资数据（按月度）.............................................21图表33：全球医药外包市场规模.......................................................21图表34：全球医药外包渗透率.........................................................21图表35：部分CXO公司在手订单......................................................22图表36：蛋白类产品国产化率.........................................................22图表37：培养基国产化率.............................................................22图表38：各厂商论文引用量（篇）.....................................................23图表39：奥浦迈营收与归母净利润.....................................................24图表40：奥浦迈毛利率与净利率.......................................................24图表41：阿拉丁营收与归母净利润