医药生物-医药行业创新链系列研究：生命科学服务板块或周期见底-华创证券【

医药2024年12月11日 创新链系列研究 推荐 （维持） 生命科学服务板块或周期见底 ❑“创新链”渐趋明朗。不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业多以横向细分为主。但伴随着2018-2020年CXO公司密集上市；2020-2022年Biotech、生命科学服务公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现。创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务到中游提供研发生产外包的CXO到下游的创新药是一脉相承。“创新药-CXO-生命科学”垂直型产业链渐趋明显。创新药对CXO的外包率不断提升，2023年达50%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端。从产业链条内部的需求占比看，已呈现较高的相关比例。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 ❑生命科学服务板块发展复盘： 2020年前：多重因素共振，开启中国创新药崛起大时代，催生了生命科学服务行业并造就了生命科学服务行业的快速发展。 行业基本数据 占比%股票家数(只)4770.06总市值(亿元)65,228.466.48流通市值(亿元)54,466.406.81 2020-2022年中：新冠大脉冲，资金加速涌入生物医药领域，需求高景气，生命科学服务板块跨越式发展，引发上市热潮，并带来供给的大幅增加。 2022年中以来：生命科学服务板块由热转冷进入景气下行阶段，生命科学服务行业供需关系大转变，供需关系不匹配造成产业内卷，板块承压。 %1M6M12M绝对表现-1.9%9.5%-8.2%相对表现0.7%-2.3%-25.8% ❑当前，生命科学服务板块或周期见底： 见底标志1：股价平均跌幅70%+，去泡沫彻底见底标志2：资金配置比例极低，不拥挤见底标志3：多项需求指标出现改善迹象见底标志4：供给侧陆续出清见底标志5：多项财务指标企稳见底标志6：资产去水分见底标志7：现金流回款改善 生命科学服务板块利润端向上弹性巨大：收入增速有望由负转正并趋势向上。净利率提升空间巨大：1）当前净利率水平极低；2）当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间进入投入回报期，毛利率较大提升空间+三费率较大压缩空间，有望带来极大利润弹性。 相关研究报告 《创新药周报20241208：基石药业ROR1 ADCCS5001末线治疗淋巴瘤ORR达76.9%》2024-12-08《华创医药投资观点&研究专题周周谈第105期：生命科学服务板块周期见底的七大信号》2024-12-06《创新药周报20241201：安进MariTide 52周平均减重约20%》2024-12-01 ❑部分公司率先迎来报表端修复： 1、阿拉丁：内生稳健增长，外延持续赋能2、皓元医药：前端快速增长，后端企稳，利润端明显修复3、毕得医药：产品结构优化+精细化管理效果显现助力走出盈利水平谷底 ❑风险提示：1、全球/中国生物医药投融资项目和金额复苏节奏低于预期，需求传导速度低于预期；2、供给出清速度慢于预期；3、价格竞争加剧；4、地缘风险。 投资主题 报告亮点 深度复盘生命科学服务板块发展的几个阶段，深入分析当前生命科学服务板块及细分领域各项指标，并做出板块或周期见底的判断。 投资逻辑 当前，生命科学服务板块或周期见底，生命科学服务板块利润端向上弹性巨大：收入增速有望由负转正并趋势向上。净利率提升空间巨大：1）当前净利率水平极低；2）当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间进入投入回报期，毛利率较大提升空间+三费率较大压缩空间，有望带来极大利润弹性。 部分公司如阿拉丁、皓元医药、毕得医药率先迎来报表端修复。 目录 一、“创新链”渐趋明朗.............................................................................................................6 二、生命科学服务板块发展复盘.............................................................................................7 （一）2020年前：生命科学服务行业的萌芽和快速发展............................................7（二）2020-2022年中：新冠大脉冲...............................................................................81、资金加速涌入生物医药领域，需求高景气...........................................................82、生命科学服务板块跨越式发展，并引发上市热潮...............................................93、供给大幅增加.........................................................................................................11（三）2022年中以来：脉冲过后历经阵痛，供需不匹配造成产业内卷...................11 三、生命科学服务板块或周期见底.......................................................................................12 （一）见底标志1：股价平均跌幅70%+，去泡沫彻底..............................................12（二）见底标志2：资金配置比例极低，不拥挤........................................................13（三）见底标志3：多项需求指标出现改善迹象........................................................14（四）见底标志4：供给侧陆续出清............................................................................17（五）见底标志5：多项财务指标企稳........................................................................18（六）见底标志6：资产去水分....................................................................................20（七）见底标志7：现金流回款改善............................................................................21（八）生命科学服务板块利润端向上弹性有多大？...................................................22 四、部分公司率先迎来报表端修复.......................................................................................24 （一）阿拉丁：内生稳健增长，外延持续赋能...........................................................24（二）皓元医药：前端快速增长，后端企稳，利润端明显修复...............................25（三）毕得医药：产品结构优化+精细化管理效果显现助力走出盈利水平谷底.....25 五、风险提示...........................................................................................................................26 图表目录 图表1创新链传导示意图.....................................................................................................6图表2生命科学服务板块需求端传导链条.........................................................................6图表3中国生物医药投融资数量/金额(个/亿美元)............................................................7图表4中国新药首次IND数量及临床登记数量(个)..........................................................7图表5生命科学服务行业相关公司成立日期.....................................................................7图表6生命科学服务行业上市公司2016-2023年收入及增速(亿元)...............................8图表7海外生物医药投融资数量/金额(个/亿美元)............................................................9图表8中国生物医药投融资数量/金额(个/亿美元)............................................................9图表9部分公司常规和新冠相关业务收入(亿元)...............................................................9图表10生命科学服务板块2019-2023年收入利润及增速(亿元)...................................10图表11生命科学服务板块2019-2023年毛利率净利率趋势..........................................10图表12生命科学服务行业相关公司上市日期.................................................................10图表13生命科学服务行业相关公司2019-2022年员工人数、存货、固定资产变化和扩张倍数（前后数据相除）...............................................................................................11图表14海外生物医药季度投融资数量/金额(个/亿美元).................................................12图表15中国生物医药季度投融资数量/金额(个/亿美元).................................................12图表16生命科学服务板块收入利润及增速(亿元)...........................................................12图表17生命科学服务板块毛利率净利率趋势..