全球集装箱航运：中美关税暂停一剂强心针

+852 2822 429220五月2025 | 哥达希亚塔佩19全球汇丰塔湾会议2025Jeffrey Ng*Bruce Chu*, CFA香港上海银行有限公司deepakmaurya@hsbc.com.hk广州* 在HSBC Securities (USA) Inc的非美国附属机构工作，并未根据FINRA法规注册/合格报告发行方：香港上海银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com助理，亚洲交通香港上海银行有限公司 jeffrey.t.y.ng@hsbc.com.hk +8522822 0450Cathy Huang*, CFA助理，亚洲交通香港上海汇丰银行有限公司 cathy.m.y.huang@hsbc.com.hk +852 2996 4506股票海上助理，亚洲交通香港上海商业银行有限公司 bruce.y.h.chu@hsbc.com.hk+852 2996 6621Parash Jain*全球交通运输与物流研究主管香港上海汇丰银行有限公司 parashjain@hsbc.com.hk +852 2996 6717Deepak Maurya*, CFA分析师，亚洲交通Kevin Li*助理 Regse 1. 估值摘要股票AP Moller Maersk MAERSKB DC DKK 买入 买入 11,360 14,000 14,000 23.2% 26,966 0.5 9.6 4.8% 3.3%OOILEvergreen MarineHapag LloydSITC长途股票价格liners现在基本上恢复到或略高于此前水平至“解放日”（2四月)US进口订单在那一周恢复4月28日的y，得益于中国进口下降速度放缓以及非中国来源地的改善股票表现指的是总回报，包括股息。在2025年5月12日收盘时的亚洲上市名称和在2025年5月9日收盘时的欧洲上市名称。来源：彭博、LSEG Datastream、花旗集团估计 7%6%5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%27%-100%-50%0%50%100%501001502. 自“解放日”关税以来集装箱航运股价格表现集装箱贸易趋势注：自2025年4月28日起每周发布。来源：Vizion3. 中国对美集装箱预订13. 自“解放日”关税调整以来的集装箱航运份额价格表现COSCO-HSITCCOSCO-AOOIL自4月2日以来的总回报表现。10-Feb24-Mar28-Apr中国对美预订量（'000 TEU）% 同比在2025年5月12日收盘时的上市名称和2025年5月9日收盘时的欧盟上市名称。注意：股价表现包括任何派发的股息；亚洲资料来源：LSEG Datastream13-Jan 20-Jan 27-Jan 3-Feb10-Mar17-Mar17-Feb24-Feb 3-Mar31-Mar 14-Apr 21-Apr 7-Apr 注：自2025年4月28日起每周发布。来源：Vizion14-Apr21-Apr28-Apr 7-Apr 中国港口吞吐量年增长率放缓但在4月份保持积极。and May5月9日，NRF预测美国oy将下降。一个8%的年增长率的集装箱进口额适用于2025年第二季度，而2025年第三季度下降22%；中美关税暂停目前构成上行风险。港务局预计5月18日第21周进口量将增长。至24日止的数据上涨12%。以及44%年增长率 Carrier has proactivelycapacity by blanking减少sailings……和暂停部分为几周提供服务或无限期地美国库存水平在4月份仍然处于高位，但较3月份下降了7%；关税暂停可能推动夏季的补库存 12151164616316%20%15%0204060809. 集装箱运输：空白航次趋势（2025）集装箱船队运力趋势10. 集装箱航运：暂停跨太平洋东行服务循环来源：Flexport来源：Flexport；注释：周度频率；5月1日的数据基于Flexport的预测。23-Mar 31-Mar 7-Apr 14-Apr 21-Apr 28-Apr空置航次Carrier/AllianceOcean AlliancePRX / CP1 / PCS1 / PRX / AAS2 第17周 26Ocean AllianceOcean AllianceCPS / AAC2 / HBB / PCN3 第17周21Ocean AllianceMSCZIMPremier AlliancePremier AllianceMSC/ ZIMMSC/ ZIM 生产能力自律有助于阻止SCFI的下滑中国到美国的集装箱船离港量较峰值下降了40%，但似乎已从近期谷底水平稳定下来。即将到来的普遍利率五月6月中旬和初June的（GRIs）增长可能会持续 5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000集装箱现货运费趋势注意：每日频率截至2025年5月11日。来源：彭博来源：公司数据Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24SCFI综合指数Oct-24Nov-24Dec-24来源：万得。数据截至2025年5月9日。14. 5月15日和6月1日的跨太平洋东向贸易（亚洲至美国）的GRIsCarrierCMA CGMCOSCO Shipping常青树Hapag LloydHMMONE杨明ZIM12. 尽管存在关税不确定性，但由于产能约束，SCFI 自 3 月以来保持平稳。 Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25 来源：万得。数据截至2025年5月9日。总体费率增加 (GRI)，每 FEU 美元 3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%23.0%13.0%3.0%27.5%11.2%3.0%370,232333,167 333,096 364,415 335,435 335,5432%1%113,96280,51876,674104,45478,67975,8119%2%73,99439,04032,64263,36136,53331,38917%7%62,01335,00829,33753,40832,62127,80716%7%28.1215.8713.3024.2114.7912.6116%7%20273,99480,1958%28.1230.0420239,04066,10441%15.8725.2627 展示15。常青：我们对预测的修改 (2025Evergreen Marine (2603 TT, CMP TWD217.50, TP TWD270, Buy)汇丰银行与市场预期预测变化图16。恒生：HSBC EBIT预测与市场共识估值与风险来源：彭博，汇丰估计来源：汇丰银行估计New Old(TWDm)2025e 2026e 2022025e 2026e 202集装箱量增长集装箱关税增长Change0.0 ppt 0.0 ppt 0.0 ppt1.8 ppt 4.5 ppt0.0 ppt财务状况营业额EBITDAEBIT汇丰银行调整后净利润汇丰银行每股收益（新台币）边际假设EBITDA利润率30.8% 24.2% 23.0% 28.7% 23.5% 22.6% 2.1 ppt 0.7 ppt 0.4 pptEBIT margin20.0% 11.7% 9.8% 17.4% 10.9% 9.4% 2.6 ppt 0.8 ppt 0.4 pptROE10.8% 6.1% 5.0% 9.3% 5.8% 4.8% 1.4 ppt 0.3 ppt 0.2 pptROIC13.8% 6.9% 5.5% 11.4% 6.1% 5.0% 2.4 ppt 0.8 ppt 0.5 pptEBITEPS (TWD)(TWDm)汇丰银行共识差异汇丰银行共识差异我们现在预测2025年经常性利润为620亿新台币（此前为530亿新台币），这意味着相较先前估计增长了16%。我们将2026年经常性利润预估分别上调7%和6%，因为我们警告称，即便贸易中断问题有所缓解，潜在的供过于求风险仍将制约运费。我们预计2025-2026年净利润将同比分别下降50%和44%。我们基本维持了202527的销量预估，但提高了我们的运费预估。然而，我们将2026的运费预估下调。为反映2025年预测中船舶交付放缓趋势的假设，我们相应调整了估计值。此外，我们降低了燃料油价格以反映最新的原油假设。据此，我们将2025年预测的EBIT提高了17%，这意味着与同行指导相比仍表现更优，尽管其市场敞口仍存在一定风险。EBIT因长途航线和单位成本管理下降52%。我们2025年的预计息税前利润（EBIT）目前低于彭博一致预期8%，而2026年的预计EBIT则远低于一致预期，因为我们对该领域的供需基本面更为谨慎。我们使用更高的2025年目标市净率（PB）倍数0.90x（从0.70x）评估长青公司，该倍数较自2011年年中以来的平均水平低0.2个标准差（从低0.6个标准差），以反映其得益于对跨太平洋航线相对较高的敞口和弹性利润率的顺风，这些因素应有助于缓解行业下行压力。鉴于其与同业的ESG定位相对较低，我们未应用ESG溢价。基于上述假设，我们得出更高的目标价位为新台币270元（新台币215元），这意味着较当前股价有约24%的上行空间。鉴于货运激增，我们将期限利率上调至更高水平。将股票从持有转为买入，因为我们认为近期可以利用关税暂停期来为世界其他国家服务，现在轮到中国了。 1%1%4%6%6%6%37%2025e 2026e 2 我们将2025年预期息税前利润（EBIT）在更高的运费和更低的燃油价格假设下提高17%。升级为买入（从持有并将目标价上调至新台币270元（从新台币215元）） 3.0%2.5%2.5%3.0%2.5%2.5%20.0%10.0%6.5%24.9%8.0%7.5%8,8208,1397,8018,2817,8107,4067%4%5%2,0281,4011,1811,6321,2871,14224%9%3%1,07141717273235919046%16%10%1,3167094851,00964148331%11%0%1.991.070.731.530.970.7331%11%0%0.800.430.290.610.390.2931%11%0%9.9%5.2%3.5%7.6%4.8%3.6%23.0%17.2%15.1%19.7%16.5%15.4%12.1%5.1%2.2%8.8%4.6%2.6%40%40%40%40%40%40%1,0711,48528%1,3161,3734%41783550%7097728%17287780%48583442%17 OOIL: 估计变更 (202527)汇丰银行与市场预期来源：彭博，汇丰估计估值与风险预测变化18 汇丰银行估计与市场预期Orient Overseas Intl’ (316 HK, CMP HKD120.50, TP HKD120, Hold26e 重复性 我们提高 2025New截至12月2025e 2026e 2027e集装箱量增长集装箱关税增长Old2025e 2026e 2027e变化空缺。2025e 2026e 2027e0.0 ppt 0.0 ppt 0.0 ppt4.9 ppt 2.0 ppt1.0 ppt财务状况（百万美元）营业额EBITDAEBIT汇丰银行持续盈利HSBC EPS (USD)DPS (美元)ROE2.2 ppt0.4 ppt0.1 ppt3.3 ppt3.3 ppt0 ppt0.7 ppt0.5 ppt0 ppt0.3 ppt0.4 ppt0 ppt边际假设EBITDA利润率EBIT marginout (%) Dividend pay来源：汇丰银行估计__________经常性净利润（百万美元）___________汇丰银行共识差异__________