旺季叠加出口扰动，尿素9-1正套有望冲击150

2025年5月10日旺季叠加出口扰动，尿素9-1正套有望冲击150进入5月份，中原各省及苏皖地区尿素需求进入旺季，高氮肥生产将全面启动，复合肥开工率逐步提升，尿素旺季需求预期支撑下，出厂价坚挺运行。当前，国内外价格较大，出口理论高达500元/吨以上，国内关于尿素出口消息频发，相关部门已经召集协会及尿素工厂开会讨论出口可能性，关注细则落地情况。91正套继续持有，在旺季预期及出口消息刺激下，预计第一目标位150元/吨。五一节前后，受高氮肥需求旺季预期及出口消息扰动，国内尿素主流交割出厂价触底反弹，其中山东、河南主流出厂价从1730元/吨涨至18301850元/吨，个别厂家涨至1870元/吨，周度涨幅高达100元/吨。尿素期货主力09合约亦跟随现货连续上扬，成交量与持仓量日益扩大，其中，4月30日单日成交突破99万手，创自2023年9月份以来新高，持仓量亦连续增仓，五一节后，尿素主力合约单日成交量均维持在35万手以上，91价差从15元/吨快速扩大至100元/吨附近，最高涨至122元/吨，随着国内旺季需求到来以及出口扰动，91正套有望扩大至150元/吨以上。图2：河南主流出厂报价走势 1/11摘要策略观点：重点关注宏观和出口法检政策。风险点：出口异常第一部分前言图1：山东主流出厂报价走势数据来源：Win、银河期货 数据来源：Win、银河期货图5：安徽主流出厂报价走势数据来源：Win、银河期货1、国内尿素供应持续处于历史高位一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价高位震荡，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入5月份，尿素出厂报价虽有回落，但原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润维持，固定床现金流利润高企，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，同时江苏新恒盛新增装置顺利投产，日产达到20.5万吨的历史高位，5月份，国内尿素日均产量高达19.8万吨，比4月份日均产量增加0.44万吨。 2/11第二部分基本面分析 3/数据来源：金正能源、隆众资讯、银河期货2、4月份国内新增一套尿素装置2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。厂家江苏晋煤恒盛九江心连心晋煤章丘日月化工安徽晋煤中能江苏华昌化工新疆奥福甘肃金昌能源新疆新冀能源临近四月底，江苏晋煤恒盛60万吨装置顺利投产运行，日产达到20万吨以上。 11表1 2025年新增投产装置地址江苏江西山西安徽江苏新疆甘肃新疆2025年合计460万吨 类型产能原料投产时间小颗粒60煤4月底已投产小颗粒100煤2025年6月小颗粒20煤2025年6月小颗粒60煤2025年7月小颗粒20煤2025年底小颗粒50天然气2025年小颗粒52煤2025年小颗粒100煤2025年 数据来源：隆众资讯、银河期货3、国内尿素企业现金流利润维持尚可随着主流区域尿素出厂价格坚挺上涨，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格坚挺上涨，固定床工艺生产完全利润250元/吨；水煤浆工艺生产利润位置400元/吨，气流床工艺利润600元/吨，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。图11：无烟块煤价格数据来源：wind、银河期货 4/11 图12：烟煤价格 数据来源：wind、银河期货图15：水煤浆利润数据来源：wind、银河期货图17：电煤价格数据来源：wind、银河期货4、5月份国内尿素产量继续攀升，日均产量持续在20万吨附近进入5月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4月底江苏恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量高达20.5万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。 5/11 数据来源：wind、银河期货5、企业库存先累库后去库库存方面，4月，春耕与高氮肥生产连续收尾，下游刚需转弱，特别是工业需求大幅降温，尿素厂家收单平平，产销偏低，下游观望，尿素企业开始连续累库，3月份尿素厂去库高达40万吨左右，4月份累库40万吨，进入5月中上旬，随着高氮肥刚需继续推进，待发提货，预计尿素企业将再次去库，进入中下旬，随着尿素日产持续在19.5万吨以上，而需求放缓背景下，预计尿素企业库存将稳定。截至2025年5月8日，中国尿素企业总库存量106万吨，较上月减少12万吨。图21：企业库存变化数据来源：隆众资讯、银河期货6、高利润驱使下，出口消息频发，关注出口细则落地情况上周，相关部门召集氮肥协会、流通协会及尿素工厂开会，讨论出口事宜，重点关注本周关于具体细则落地的会议。当前，按照国际尿素FOB价格推算，国内尿素出口利润在500元/吨以上，出口消息对国内尿素市场影响较大，重点关注政策变动。 6/11 图22：企业库存 数据来源：wind、银河期货2025年1月尿素出口0.26万吨，环比涨16.59%；出口均价216.65美元/吨，环比跌1.92%。2025年2月尿素出口0.14万吨，环比跌46.90%，出口均价177.52美元/吨，环比跌53.53%。2025年3月尿素出口0.23万吨，环比涨63.62%；出口均价221.07美元/吨，环比跌36.20%。图25：国际市场小颗粒离岸价数据来源：wind、银河期货图27：尿素累计出口数据来源：wind、银河期货 7/11图26：尿素月度出口量图28：硫酸铵月度出口量 8/117、高氮肥即将开启，复合厂开工率高位运行5月中上旬，中原地区复合肥开工率将会维持，目前，经过3月份一波复合肥集中生产，山东、河南、安徽、河北地区复合肥开工率高位回落，局部维持高位，但部分区域复合肥厂成品库存偏高，且成品库存仍在积累，随着尿素价格跌至1750元/吨附近，下游接受度降低，同时基层对高价复合肥订单有抵触心理，预计5月上旬之后，随着订单恢复，复合肥开工率再次攀升。农业方面，由于2月份气温偏低，且降雨较少，导致农业需求整体力度一般，3月份随着气温回暖，农业基本结束，4月份农业需求将进一步回落。5月份，苏皖地区农业需求将会再次释放。图29：复合肥装置开工率图30：复合肥企业库存数据来源：隆众资讯、银河期货图31：宁陵复合肥厂尿素库存图32：宁陵复合肥厂尿素日度用量数据来源：隆众资讯、wind、银河期货 数据来源：隆众资讯、wind、银河期货图35：安徽复合肥厂尿素库存数据来源：隆众资讯、wind、银河期货图37：河北复合肥厂尿素库存数据来源：隆众资讯、wind、银河期货东北地区随着春耕陆续开展，春耕备肥基本收尾，复合肥开工率降至低位，部分货源有回流内地的风险，不过5月底东北地区有追肥需求，但整体需求量较小。 9/11 数据来源：wind、银河期货本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 作者承诺形式的报酬。免责声明联系方式 10/11 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902单元33010室上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn邮箱：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn电话：4008867799 11/11