航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待

业绩概览

2024年下半年以来，航空业承受较大经营压力。三大航24Q4扣非归母亏损约108亿元，25Q1亏损同比扩大至44亿元。“量升价降”现象贯穿2024年，国内航线客座率提升，经济舱平均票价下降12.1%。国际航线票价下降明显，24Q4公商务和旅游需求均不理想。

国内航线展望

民航局推动供需再平衡，运力投放有序缩减。25Q1三大航国内线运力投放同比下降，客座率持续提升。中型航司客座率已恢复至较高水平。行业需在维持较高客座率的同时压缩供给，稳住票价，以恢复盈利能力。

国际航线展望

部分航线需求恢复缓慢，供给结构性过剩短期或难避免。长航线需求未恢复正常，宽体机利用率偏低。24下半年以来大航国际线运力投放增速放缓，中短距离国际航线淡旺季运力波动扩大。国际航线客座率季节性波动较大，25年1月旺季供给大幅提升导致行业整体客座率环比下降。

飞机引进

航司飞机引进意愿低，关税战下后续供给或维持低增长。预计2527年行业供给端维持较低增速，航司飞机引进意愿低，波音飞机引进存在不确定性。行业供给端持续低增长，有助于市场逐渐由供需过剩向供需平衡转换。

油价汇率

油价同比明显下降，汇率影响有限。24年整体油价水平较23年下降，25年年初至今油价水平较24年下降。24年以来汇率相对稳定，对航空业影响有限。

投资建议

PCF估值处于相对低位，旺季弹性可期。航空股PCF估值降至20%分位以下，具备较强向上弹性。国内航线供给管控及价格监管有望取得较好效果，旺季需求提升更多转化为票价提升。成本方面，燃油价格具备一定优势。目前行业基本面表现与市场预期都处于相对低谷，建议重点关注旺季弹性。

风险提示

宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。