航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待

东方财智兴盛之源看好/维持交通运输行业报告执业证书编号：S1480519050005 目录1.业绩概览：量升价降，24Q425Q1航司盈利仍然承压.......................................................................................................42.国内航线展望：民航局推动供需再平衡，运力投放有序缩减..............................................................................................73.国际航线展望：部分航线需求恢复进度缓慢，供给过剩短期或难避免................................................................................84.飞机引进：航司飞机引进意愿低，关税战下后续供给或维持低增长..................................................................................105.油价汇率：油价同比明显下降，汇率影响有限..................................................................................................................126.投资建议：PCF估值处于相对低位，旺季弹性可期..........................................................................................................137.风险提示...........................................................................................................................................................................15相关报告汇总.........................................................................................................................................................................16插图目录图1：三大航24年整体减亏，但24Q425Q1盈利承压（扣非归母净利润，亿元）.............................................................4图2：25Q1三大航经营净现金流表现整体弱于24Q1（亿元）.............................................................................................4图3：24年国内整体客座率提升，25Q1进一步提升.............................................................................................................5图4：24年经济舱票价明显低于23年（元）........................................................................................................................5图5：2三大航国内线客公里收益呈下降趋势（元客公里）..................................................................................................5图6：春秋与吉祥国内航线客公里收益下降（元客公里）.....................................................................................................5图7：三大航国际线客收回落至疫情前水平（元客公里）.....................................................................................................6图8：春秋与吉祥国际航线客收呈下降趋势（元客公里）.....................................................................................................6图9：三大航24年扣油后座公里收益同比下降（元座公里）...............................................................................................6图10：春秋与吉祥24年暑运扣油座收同比下降（元座公里）.............................................................................................6图11：24年以来大航国内航线运力投放增速维持较低水平（百万客公里）.........................................................................7图12：24年以来春秋吉祥国内运力投放增速下行.................................................................................................................7（百万客公里）.......................................................................................................................................................................7图13：24年以来大航国内客座率持续提升（%）.................................................................................................................7图14：24年以来春秋与机场国内客座率维持在较高水平（%）............................................................................................7图15：中型航司客座率已提升至较高水平，大航客座率24年以来仍在持续提升（航司客座率同比19年，单位：pct）....8图16：东南亚与部分欧洲航线恢复程度较好，北美航线恢复程度最差..................................................................................8图17：24年下半年以来大航国际线恢复进度有所放缓.........................................................................................................9（百万客公里）.......................................................................................................................................................................9图18：春秋吉祥国际航线恢复较好，但季节性波动较大.......................................................................................................9（百万客公里）.......................................................................................................................................................................9图19：大航国际客座率季节性波动较大（%）......................................................................................................................9图20：春秋吉祥国际线客座率季节性波动同样明显（%）....................................................................................................9图21：24年下半年大航国际线客座率略高于19年同期，但25Q1重新回落（航司客座率同比19年，单位：pct）........10图22：以引进计划计算，2527三大航机队增速约5%.......................................................................................................10图23：宽体机增长基本停滞，增长主要是窄体机（单位：架）..........................................................................................10图24：三大航飞机实际引进持续大幅低于计划引进（架次，浅色为计划，深色为实际）....................................................11 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图25：三大航飞机实际退出与计划退出相差不大（架次，浅色为计划，深色为实际）........................................................11图26：25年年初至今航油价格整体低于24年（元吨）....................................................................................................12图27：24年以来汇率较为稳定...........................................................................................................................................12图28：中型航司单位ASK航油成本较低，