国际油料整体观点
- 美国大豆：USDA首次公布2025/26年度大豆平衡表，数据略偏多，期末库存低于3亿蒲式耳，预示后续对供应端天气炒作将更加敏感。中美和谈后，90天内中方对美豆仍加23%关税，预计后续美豆采购量存疑。关注美豆新作种植、中美谈判情况、生物柴油补贴政策。
- 美国大豆展望：与2024/25年度相比，供应量略有下降，压榨量增加，出口量减少，期末库存也略有下降。预计大豆产量将下降至43.4亿蒲式耳，全球大豆产量预计为4.268亿吨，增长1%。巴西大豆产量预计达到创纪录的1.75亿吨，阿根廷大豆产量预计为4850万吨。
- 全球大豆出口：预计2025/26年度全球大豆出口量将比2024/25年度增长4%，达到1.884亿吨。南美主要大豆生产国出口量预计将增加，足以抵消美国出口量的下降。
- 全球大豆期末库存：增加120万吨，达到1.243亿吨，主要是因为巴西和阿根廷的库存增加。
国际油脂整体观点
- 棕榈油：进入二季度，南美豆油上市，印度对棕榈油的低消费预期需要产地率先降价解决。棕榈油产地产量开始恢复，出口压力增大，对消费国的出口需求依赖上升。印度对国际棕榈油的价格提振能力有限。
- 菜油：国内菜油库存因供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，消费维持在刚需使用水平。菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，二季度国内菜油的整体供给预期边际降低。
- 棕榈油后市：供给变量的季节性改善，配合库存潜在的压力，棕榈油将需要通过调整对其他油脂的溢价来获得消费市场。国际豆油大量上市的预期中，国际植物油价格的向下压力将会更加明显，棕榈油的下行压力和下行速度考虑会强于豆油，豆棕价差可能会迎来回归性调整。
国内油料
- 供需分析：
- 进口大豆：买船方面，巴西贴水报价弱势，内盘成本支撑走弱；国内后续四季度大豆进口可能存在买船机会，但从当前榨利情况来看，对美豆所保留关税下远月榨利仍为负，预计买船进度将会偏慢。
- 豆粕：港口与油厂大豆库存继续回升，随着开机率逐渐回升，叠加国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存探底回升，现货价格不断下调；需求端，油厂逐渐开机兑现利润，下游基本备货完毕，后续预计以刚需补库节奏提货，物理库存将继续维持低位。
- 菜粕：现货端菜籽折菜粕叠加华东、华南菜粕库存仍偏高，虽逐渐进入水产备货月，但库存去化幅度仍较艰难。菜粕交割月仓单注册已经来到历史峰值。
- 后市展望：外盘主线逻辑仍在于供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性中博弈；内盘开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看基本面逻辑将归回于美豆新作种植与后续贸易战谈判情况。
国内油脂
- 供给压制：
- 棕榈油：产地产量预估环比走高，季节性增产逐步临近增加供给预期基本盘。国内港口库存虽然当前维持低位，但随着产地报价走弱，买船逐渐出现；消费端由于当前豆棕价差依旧倒挂，增量消费未给出，库存预期增长并需要通过继续收缩豆棕价差寻找消费。
- 豆油：供应端，随着买船到港，压力渐近，油厂压榨开始上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。
- 菜油：当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度在二季度末至三季度初加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。
- 后市展望：棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度尚无转变预期的情况下，考虑下方依旧存在托底。
策略观点
核心数据和研究结论
- 美国大豆种植进度：当前产区种植进度快于去年同期，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%。
- 美国大豆出苗率：为17%，上一周为7%，上年同期为15%。
- 全球大豆产量：预计为4.268亿吨，增长1%。
- 巴西大豆产量：预计达到创纪录的1.75亿吨。
- 阿根廷大豆产量：预计为4850万吨。
- 全球大豆出口量：预计2025/26年度将比2024/25年度增长4%，达到1.884亿吨。
- 全球大豆期末库存：增加120万吨，达到1.243亿吨。
- 马来西亚棕榈油产量：预计2025年度为2000万吨。
- 印尼棕榈油产量：预计2025年度为4000万吨。
- 棕榈油基差：华南地区季节性波动。
- 豆油基差：山东地区季节性波动。
- 菜油基差：华东地区季节性波动。
- 豆棕价差：季节性波动，可能迎来回归性调整。
- 豆菜价差：季节性波动。
- 菜棕价差：季节性波动。
