油脂油料周报：弱现实主导盘面

国际油料整体观点购量存疑。后续关注美豆新作种植、中美谈判情况、生物柴油补贴政策为主。增加的影响。... 进入二季度，随着南美豆油的上市和季度初印度节后可以继续保持对棕榈油的低消费，印度对棕榈油的进口预期考虑需要通过产地率先降价来解决。尤其后续棕榈油产地产量开始恢复，出口压力增大的情况下，对消费国的出口需求依赖跟随上升。印度虽然预计二季度可以完成对其本国油脂库存的重建，但对于国际棕榈油的价格提振能力考虑非常有限。而对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，二季度国内菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限，季节性上在二季度上半期预计依旧维持季节性高位水平。下半期则因政策不确定性下供给预期变数对库存去化斜率可能会有更多的演变可能。综合来看，对于二季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，配合库存潜在的压力，棕榈油将需要通过调整对其他油脂的溢价来获得消费市场。而在二季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，棕榈油的下行压力和下行速度考虑会强于豆油，豆棕价差可能会迎来回归性调整。....国内油料：弱现实，强预期【盘面回顾】中美谈判后外盘收涨，内盘处于弱现实强预期逻辑当中。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，中美和谈后巴西贴水报价近期表现弱势，使得内盘成本支撑不断走弱；国内后续四季度大豆进口可能存在买船机会，但从当前榨利情况来看，对美豆所保留关税下远月榨利仍为负，预计买船进度将会偏慢，且本次并未涉及中美双方关于贸易协定内容，预计短期内情绪交易为主。到港方面看，5月目前1250万吨，6月1050万吨。整体看近月供应仍偏充裕。对于国内豆粕，当前港口与油厂大豆库存继续回升，且随着开机率逐渐回升，叠加国储拍卖，部分地区供应已逐渐恢复，全国豆粕库存探底回升，现货价格不断下调；从需求端来看，油厂逐渐开机兑现利润，下游基本备货完毕，后续预计以刚需补库节奏提货，物理库存将继续维持低位。菜粕端来看，现货端菜籽折菜粕叠加华东、华南菜粕库存仍偏高，虽逐渐进入水产备货月，但库存去化幅度仍较艰难。菜粕交割月仓单注册已经来到历史峰值。一方面由于豆粕价格偏低不断挤占菜粕需求，现货负基差背景下注册仓单交割更为合适，另一方面由于前期郑商所扩展对于菜粕交割厂库数量，使得盘面交割月持仓与交割单扩容，使得菜粕交割天然空头趋势。上周五传出对于菜粕海关进口管理措施的公告，指出后续进口菜籽更优选择为保税区加工后转出口，进口菜粕、菜油同样转出口更为合适，叠加后续中加关系不确定性，远月多头预期仍偏强。【后市展望】整体来看，外盘主线逻辑仍在于供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性中博弈；内盘开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看在交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将归回于美豆新作种植与后续贸易战谈判情况。近期来看，现货数据明牌 下预期总领先于现实被交易，现货逻辑弱情绪主导盘面，月差与盘面多头逻辑需要等待现货压力释放后再交易。【策略观点】M9-1正套持有。.....国内油脂：供给压制【盘面回顾】供给的增长对植物油价格形成明显利空，而能源价格的疲弱制约植物油消费能力，供强需弱令植物油价格压力持续存在。【供需分析】棕榈油：产地产量预估环比走高，季节性增产逐步临近增加供给预期基本盘。国内港口库存虽然当前维持低位，但随着产地报价走弱，买船逐渐出现；消费端由于当前豆棕价差依旧倒挂，增量消费未给出，库存预期增长并需要通过继续收缩豆棕价差寻找消费。豆油：供应端，随着买船到港，压力渐近，油厂压榨开始上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕桐油和豆油供给双增的预期下，豆棕绝对价格共同受到压制，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。菜油：当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度在二季度末至三季度初加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。当前存在高库存压制，但政策不确定性在下方对远月给出托底。【后市展望】后续随着棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度尚无转变预期的情况下，考虑下方依旧存在托底。而贸易冲突影响下，全球经济增速的被迫放缓可能导致总需求同样放缓，进一步制植物油消费和价格水平。【南华观点】棕榈油关注远月做空机会，同时关注09豆棕价差的波段性回归参与机会。.......国际大豆种植美国大豆周度种植进度季节性source：USDA 南华研究%2021202220232024202504/1404/2805/1205/2606/0906/23255075USDA：大豆：反常干旱率（周）季节性source：南华研究%2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/010255075 国际大豆出口.........国际大豆压榨利润相关巴西大豆月度出口累计季节性source：wind,南华研究万吨202103/0125005000750010,000美国大豆周度当前市场年度净销售季节性source：wind,南华研究万吨09/0111/010200400600 大豆进口利润大豆对盘压榨利润source：同花顺,wind,南华研究元/吨巴西CNF对盘压榨利润美湾CNF对盘压榨利润（47%）美湾CNF对盘压榨利润（97%）21/1222/06-1000-5000500海运费:巴西大豆:近月和海运费:美西大豆:近月和海运费:美湾大豆:近月和波罗的海运费指数：干散货（BDI）source：同花顺,南华研究海运费巴西大豆近月右轴海运费美湾大豆近月右轴20/1225005000750010000 国内大豆供应情况............国内豆粕供应情况中国大豆月度进口数量季节性source：同花顺,南华研究万吨202103/0105/01025050075010001250中国进口大豆月度到港数量预测值季节性source：南华研究万吨202103/0105/0140060080010001200中国大豆港口周度库存季节性source：南华研究万吨202101/0103/012505007501000 国内豆粕需求情况..............国内菜籽及菜粕情况中国豆粕饲料企业物理库存天数季节性source：钢联 南华研究天202101/0103/0105/01051015中国压榨厂豆粕日度提货量（昨日）季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/0105/010102030 ...............国内油脂情况：供给三大油脂供给合计：中国（月）source：同花顺,南华研究100万吨100150200250 国内油脂情况：消费.................国内油脂情况：库存中国三大油脂月度表观消费量季节性source：同花顺,南华研究万吨2021202203/0105/01050100150200250中国豆油月度表观消费量source：同花顺,南华研究万吨2021202203/0105/01050100150 棕榈油主产国情况：马来马来西亚棕榈油月度产量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175200马来西亚棕榈油月度出口量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175 棕榈油主产国情况：印尼....................生物柴油掺混差价.....................蛋白粕月差印尼棕榈油月度产量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01200300400500600印尼棕榈油月度出口量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100200300400POGO（印尼棕榈油毛油和新加坡柴油）价差季节性source：彭博,路透,南华研究美元/吨2021202201/0103/0105/0102505007501000 source：路透,彭博,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究菜粕期货月差（09-01）季节性source：wind,南华研究元/吨202102/0103/0104/0102505007501000豆菜粕期货价差01季节性source：同花顺,wind,南华研究元/吨202103/0105/0150075010001250 蛋白间品种价差豆菜粕现货价差季节性source：wind,南华研究元/吨202103/010500100015002000 油粕比Y/M 01source：同花顺,南华研究22.53Y/M 09source：同花顺,wind,南华研究11/011.7522.252.52.753OI/RM 05source：同花顺,wind,南华研究07/0134 棕榈油基差&月差.........................豆油基差&月差棕榈油主力合约基差季节性（华南）source：wind,南华研究元/吨202101/0103/0101000200030004000棕榈油期货月差（05-09）季节性source：同花顺,南华研究元/吨202211/0112/010100020003000豆油主力合约基差季节性（山东）source：wind,南华研究0元/吨202103/01010002000 菜油基差&月差...........................豆棕价差菜油主力合约基差季节性（华东）source：wind,南华研究元/吨202103/01010002000菜油期货月差（05-09）季节性source：wind,南华研究元/吨11/0102505007501000 豆菜价差华南菜豆现货价差source：wind,路透,南华研究元/吨01000200030004000oi-y 05source：同花顺,wind,南华研究元/吨07/011000200030004000 菜棕价差华南菜棕现货价差source：路透,南华研究元/吨01/010200040006000oi-p 05source：同花顺,wind,南华研究元/吨07/01020004000