公司简评报告息差和中间业务收入压力或趋于平缓

Table_invest]增持（维持）报告原因：业绩点评Table_Authors]证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cnTable_cominfo]数据日期收盘价总股本万股流通A股B股万股资产负债率%)市净率倍净资产收益率加权12个月内最高最低价[Table_QuotePic]Table_Report]相关研究《工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量整体稳定——公司简评报告》2025.04.25《工商银行（601398）：付息率明显改善，资产质量稳定——公司简评报告》2024.11.01《工商银行（601398）：规模增长进一步淡化，资产质量稳定——公司简评报告》2024.09.04-26%-14%-2%10%21%33%45%57%24-0524-0824-11工商银行 26,961,221/025-02沪深300 211请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明来，政策纾困力度较大，居民还贷压力减轻，叠加工行对风险的处置较为审慎，预计个贷风险可控。然而，鉴于宏观层面仍面临压力，个贷风险拐点仍需要进一步观察。对公方面，预计制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业整体资产质量继续稳中向好。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素影响下，预计整体资产质量仍能保持稳定。➢盈利预测与投资建议：Q1是重定价高峰，息差下降较为明显，叠加债市调整影响投资收益，单季度营收由增转降。收入承压局面下，公司适当控制管理费用与减值损失，实现归母利润降幅与收入端大致匹配。由于政策利率下降相对克制，负债端资金与存款利率缓冲效果明显，年内息差压力或趋于平缓。此外，中间业务收入因费率改革影响淡化及资本市场修复具备改善潜力。预计20252027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元（原预测为8084、8391、8842亿元），归母净利润分别为3682、3724、3821亿元（原预测为3695、3767、3847亿元），对应同比+0.64%、+1.14%与+2.61%。预计20252027年末普通股每股净资产为10.91、11.59、12.27元，对应5月12日收盘价PB为0.66、0.62、0.58倍。基于：1）工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营；2）财政部对国有大行注资将提升市场对国有行信心；3）公司分红稳定、股息率较高，对保险、社保基金、被动基金等长线资金具有较强吸引力，我们维持“增持”评级。➢风险提示：个人贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下行与定期化加剧挤压公司净息差。Table_profits盈利预测与估值简表2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）8218817583308802同比增速2.52%0.52%1.89%5.67%归母净利润（亿元）3659368237243821同比增速0.51%0.64%1.14%2.61%净息差（测算值）1.38%1.32%1.26%1.25%不良贷款率1.34%1.34%1.34%1.34%不良贷款拨备覆盖率214.91%214.38%205.92%204.11%ROE9.44%8.98%8.53%8.25%每股盈利（元）1.031.031.041.07PE（倍）6.976.936.856.68每股净资产（元）10.2310.9111.5912.27PB（倍）0.700.660.620.58资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所，截至2025年5月12日收盘 311图表目录图1工商银行总资产规模及增速...................................................................................................4图2工商银行金融投资规模及增速...............................................................................................4图3工商银行总贷款规模及增速...................................................................................................5图4工商银行历年Q1新增贷款规模，单位：亿元......................................................................5图5工商银行存款规模及增速......................................................................................................6图6工商银行存款结构.................................................................................................................6图7工商银行单季度净息差及同比变动........................................................................................7图8工商银行半年度手续费及佣金收入：亿元.............................................................................7图9工商银行不良率、关注率及逾期率........................................................................................8图10工商银行个贷不良率............................................................................................................8图11工商银行对公贷款不良率.....................................................................................................9附录：三大报表预测值................................................................................................................10 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所图2工商银行金融投资规模及增速资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所0%5%10%15%20%25%工商银行金融投资规模（右轴，万亿元） 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所图4工商银行历年Q1新增贷款规模，单位：亿元资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所11,11317512,77212,9327,4197,171-4000-200002000400060008000100001200014000公司贷款2025Q1新增规模2024Q1新增规模 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所图6工商银行存款结构资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所22.23%23.92%22.42%28.88%27.65%27.46%27.25%28.09%29.08%20.67%19.38%20.37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公司定期公司活期 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所图8工商银行半年度手续费及佣金收入：亿元资料来源：工商定期报告，Wind，东海证券研究所-500501001502002503002024H22024H12023H2 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所图10工商银行个贷不良率资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%住房贷款消费贷款 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：工商银行定期报告，Wind，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CNTable_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值每股指标与估值2024A2025EEPS (摊薄1.03BVPS（元）10.2310.91P/E（倍）6.97P/B（倍）0.70盈利能力2024A2025EROAA0.78%0.73%ROAE9.44%8.98%净利差（SPREAD）1.22%1.20%净息差（NIM）1.38%1.32%信贷成本0.46%0.46%成本收入比28.04%28.85%所得税有效税率13.01%13.20%利润表（亿元）2024A2025E利息收入1427914009利息支出7905利息净收入6374手续费净收入1094其他非息收入420营业收入8218营业费用与税金2412资产减值损失1267营业利润4209所得税549净利润3669母公司所有者利润3659业绩增长率2024A2025E利息净收入2.69%2.34%手续费及佣金净收入8.34%0.61%营业收入2.52%0.52%拨备前利润4.20%3.20%归母净利润0.51%0.64%资料来源：公司定期报告，FinD，东海证券研究所预测注：估值对应5月12日收盘价。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一、评级说明市场指数评级行业指数评级公司股票评级二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公