工业与汽车触底反弹，良率影响短期营收

核心观点

中芯国际1Q25营收创季度新高，但低于指引，主要受厂务维修和设备验证影响导致良率波动。公司预计2Q25营收环比下降4%-6%。工业与汽车领域触底反弹，晶圆代工需求回流本土。

关键数据

• 1Q25营收：22.47亿美元（YoY+28%，QoQ+1.8%），低于指引下限
• 1Q25毛利率：22.5%（YoY+8.8pct，QoQ-0.1pct），超指引上限
• 1Q25归母净利润：1.09亿美元（YoY+51%，QoQ+0.9%）
• 1Q25折旧摊销：8.66亿美元（YoY+16.1%，QoQ+1.9%）
• 1Q25资本开支：14.16亿美元（YoY-36.7%，QoQ-14.7%）
• 1Q25付运量：折合8英寸晶圆229.2万片（YoY+27.7%，QoQ+15.1%）
• 1Q25产能利用率：89.6%（YoY+8.8pct，QoQ+4.1pct）
• 12英寸晶圆占比：78.1%，8英寸晶圆占比：21.9%
• 1Q25折合8英寸晶圆ASP：933美元（YoY+3%，QoQ-9%）
• 1Q25工业与汽车收入增速：75.2%（YoY），22.7%（QoQ）
• 1Q25消费电子收入增速：72.7%（YoY），5.8%（QoQ）
• 1Q25中国区收入占比：84.3%
• 2025-2027年归母净利润预测：5.78/8.11/9.47亿美元

研究结论

看好中芯国际国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为5.78/8.11/9.47亿美元，2025年5月9日股价对应2025年2.1倍PB。风险提示：下游需求放缓、扩产不及预期、国际关系紧张。