疫情影响汽车业绩短期承压，航空航天高景气营收高增67.75%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.71元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 394 流通股本(百万股) 386 市价(元) 12.71 市值(百万元) 5,005 流通市值(百万元) 4,904 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,171 1,444 1,645 2,038 2,348 增长率yoy% 26% 23% 14% 24% 15% 净利润（百万元） 177 200 288 394 480 增长率yoy% 45% 13% 44% 37% 22% 每股收益（元） 0.45 0.51 0.73 1.00 1.22 每股现金流量 0.66 1.21 0.65 1.26 1.80 净资产收益率 9% 10% 13% 15% 15% P/E 28.3 25.1 17.4 12.7 10.4 P/B 2.9 2.7 2.4 2.1 1.8 PEG 0.6 1.9 0.4 0.3 0.5 备注：股价为8月29日收盘价 投资要点  事件:公司8月29日发布2022年中报：公司2022H1实现营收7.12亿元，同比下降2.43%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降8.87%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降19.88%。  疫情影响汽车产销，公司业绩短期承压。收入端，公司2022H1实现营收7.12亿元，同比下降了2.43%，单二季度实现营收3.03亿元，同比下降16.75%，环比下降25.93%，受上半年多地疫情影响，汽车产销受到影响，公司收入端承压。利润端，公司2022H1实现归母净利润1.18亿元，同比下降8.87%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降19.88%，单二季度实现归母净利润0.36亿元，同比下降43.13%，环比下降56.38%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降63.29%，环比下降70.88%。随着营收规模的萎缩，公司利润端出现较大幅度的下滑。利润率层面，公司2022H1毛利率为37.32%(同比-2.75pct），相比2021全年提升2.06pct，净利润率为16.53%（同比-1.17%），相比2021全年提升2.71%。  航空航天业务高速增长，盈利能力大幅提升。分业务来看，公司航空航天零部件业务实现营收1.22亿元，同比增长67.65%，毛利率为71.05%，同比提升15.80pct，其中子公司昊轶强实现营收1.22亿元，同比增长67.62%，实现净利润0.61亿元，同比增长89.84%，航空航天下游需求持续旺盛，公司航空航天零部件业务持续高速增长。汽车业务实现营收5.91亿元，同比下降10.17%，毛利率为30.43%，同比下滑7.96pct，其中新能源汽车业务收入同比增长123%，乘用车业务收入同比增长1%，商用车重卡业务收入同比下滑49%，公司重点布局的新能源汽车业务持续保持高速增长，传统的商用车和乘用车业务受疫情影响较为严重，同期我国汽车产销同比分别下降3.7%和6.6%。  期间费用管控良好，持续加大研发投入。公司2022H1三费占比为9.52%（同比-1.33pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.45%（同比+0.36pct），6.20%（同比-1.66pct），1.87%，（同比-0.03pct），在业绩承压的情况下，公司费用管控良好，经营管理持续稳健。同时，公司2022H1研发费用为0.52亿元，同比增长1.82%，研发费用率为7.33%（同比+1.82pct），公司持续加大研发投入，有利于增强公司产品竞争力。  重点布局新能源汽车，差速器总成产能建设提速。差速器业务是公司未来最重要的核心业务之一，公司将按照年产1000万套差速器总成的配套能力分二期投资建设，第一期规划是2025年形成年产500万套差速器总成产能，第二期规划是 2030 年形成年产1000万套差速器总成产能。报告期内公司与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展了合作，更是得到多个重要客户的新能源车用差速器项目订单，项目量产后公司新能源汽车零部件的收入占比将进一步提升。同时，引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，以期将公司打造成为集壳体铸造、机加，行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的差速器供应商。  航空航天产能建设稳步推进，业绩有望持续兑现。子公司昊轶强在国防工业“十四五”大发展背景下获得成飞多个重要项目订单，涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品。产能层面，第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能，昊轶强对原有厂房、设 疫情影响汽车业绩短期承压，航空航天高景气营收高增67.75% 豪能股份（603809）/国防军工 证券研究报告/公司点评 2022年8月29日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 备进行升级改造，大幅提升了生产效率和产能。航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升。同时，子公司豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已进入试验和生产阶段，有望显著增厚公司业绩。  投资建议：上半年全国多地疫情反弹对汽车产业影响较大，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年收入分别为16.45/20.38/23.48亿元（前值17.32/21.38/24.58亿元），归母净利润分别为2.88/3.93/4.80亿元（前值3.04/4.16/5.11亿元），对应PE分别为17X、13X、10X。公司持续深化“汽车+航空航天”双主业布局，有望实现跨越式发展，维持“买入”评级。  风险提示事件：军品订单不及预期；疫情扩大风险；盈利预测不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 274 494 611 704 营业收入 1,444 1,645 2,038 2,348 应收票据 82 224 262 292 营业成本 935 1,016 1,248 1,430 应收账款 358 435 548 627 税金及附加 19 15 19 23 预付账款 10 36 28 31 销售费用 24 26 27 28 存货 513 472 595 722 管理费用 120 123 125 128 合同资产 0 0 0 0 研发费用 80 84 89 93 其他流动资产 184 247 319 310 财务费用 29 41 56 64 流动资产合计 1,422 1,907 2,362 2,687 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -7 0 0 0 长期股权投资 88 29 32 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,419 1,459 1,495 1,527 投资收益 7 0 0 0 在建工程 472 772 1,022 1,222 其他收益 18 20 20 20 无形资产 207 246 283 336 营业利润 251 361 494 602 其他非流动资产 359 234 257 300 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,546 2,740 3,090 3,423 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,968 4,647 5,452 6,109 利润总额 251 361 494 602 短期借款 552 1,116 1,319 1,250 所得税 30 42 58 70 应付票据 89 138 155 171 净利润 221 319 436 532 应付账款 242 305 378 438 少数股东损益 22 31 43 52 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润 199 288 393 480 合同负债 1 30 37 42 NOPLAT 246 355 485 588 其他应付款 279 152 190 237 EPS（摊薄） 0.51 0.73 1.00 1.22 一年内到期的非流动负债 123 56 53 58 其他流动负债 130 107 120 134 主要财务比率 流动负债合计 1,415 1,905 2,253 2,332 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 259 304 372 465 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.4% 13.9% 23.9% 15.2% 其他非流动负债 297 184 198 211 EBIT增长率 24.4% 44.1% 36.7% 21.2% 非流动负债合计 556 488 570 676 归母公司净利润增长率 12.9% 44.1% 36.8% 21.9% 负债合计 1,971 2,393 2,822 3,008 获利能力 归属母公司所有者权益 1,845 2,072 2,405 2,824 毛利率 35.3% 38.3% 38.7% 39.1% 少数股东权益 151 182 225 277 净利率 15.3% 19.4% 21.4% 22.6% 所有者权益合计 1,996 2,255 2,630 3,101 ROE 10.0% 12.8% 15.0% 15.5% 负债和股东权益 3,968 4,647 5,452 6,109 ROIC 10.0% 11.0% 12.8% 14.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 49.7% 51.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 61.6% 73.6% 73.8% 64.0% 经营活动现金流 476 257 498 708 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.2 现金收益 401 542 683 795 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.8 存货影响 -111 41 -123 -127 营运能力 经营性应收影响 113 -245 -142 -114 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -48 -13 128 122 应收账款周转天数 86 87 87 90 其他影响 121 -69 -48 32 应付账款周转天数 92 97 98 103 投资活动现金流 -829 -391 -539 -530 存货周转天数 176 175 154 166 资本支出 -645 -562 -514 -483 每股指标（元） 股权投资 -88 60 -4 -5 每股收益 0.51 0.73 1.00 1.22 其他长期资产变化 -96 111 -21 -42 每股经营现金流 1.57 0.85 1.64 2.34 融资活动现金流 337 354 159 -85