短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 589.00 流通股本(百万股) 329.80 市价(元) 18.80 市值(百万元) 11,073.15 流通市值(百万元) 6,200.18 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%九强生物沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.80 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：2021Q1业绩略超预期，生化血凝业务加速，迈新打开成长空间 2 九强生物(300406.SZ)：短期生化血凝受疫情影响，中长期看好免疫组化打开成长空间 3 九强生物(300406.SZ)：传统主业开始恢复，免疫组化开始贡献业绩 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 840.86 848.12 1727.77 2092.85 2526.28 增长率yoy% 8.61% 0.86% 103.72% 21.13% 20.71% 净利润 331.65 112.28 520.47 643.56 796.14 增长率yoy% 10.30% -66.15% 363.55% 23.65% 23.71% 每股收益（元） 0.56 0.19 0.88 1.09 1.35 每股现金流量 0.32 0.21 -0.14 0.42 0.80 净资产收益率 16.83% 3.51% 13.72% 14.94% 16.11% P/E 33.39 98.62 21.28 17.21 13.91 PEG 3.24 -1.49 0.06 0.73 0.59 P/B 5.62 3.46 2.92 2.57 2.24 投资要点  事件：公司发布2020年年报，实现营业收入8.48亿元，同比增长0.86%，归母净利润1.12亿元，同比下降66.15%，扣非净利润1.20亿元，同比下降61.67%。  短期疫情影响业绩承压，盈利能力下降。2020Q4单季度公司实现营业收入3.21亿元，同比增长19.12%，归母净利润2464万元，同比下降78.38%，扣非净利润3189万元，同比下降70.28%，收入端恢复增长主要是迈新生物于2020Q4开始并表，利润端同比降幅加大主要是审计规则调整的原因；盈利能力上，由于疫情对试剂销售影响较大，试剂收入占比由2019年的93%下降到88%，带来综合毛利率61.49%，同比下降7.28pp；由于疫情影响公司收入规模下降，各项费用支出保持下期间费用率38.60%，同比提高15.62pp，公司净利率14.35%，同比下降25.14pp。  疫情短期影响诊断试剂销售，迈新并表下2020年下滑幅度收窄到4%。2020年公司实现试剂收入7.49亿元，同比下降4.06%，占总收入88.31%，虽然短期受疫情负面影响，但公司坚持创新，不断推出市场稀缺品种，如CK-MB mass等，同时持续推进雅培、罗氏合作计划，2020Q4迈新并表后实现并表收入1.35亿元，有效弥补公司传统生化血凝业务的下降。  持续推进与国药战略合作，高景气病理业务打开成长空间。公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力；同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场景气度高，公司产品线持续丰富后，有望打开长期成长空间。  盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.28、20.93、25.26亿元，同比增长103.72%、21.13%、20.71%，归母净利润5.20、6.44、7.96亿元，同比增长363.55%、23.65%、23.71%，对应EPS为0.88、1.09、1.35元。公司目前股价对应2021年21倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月20日 九强生物(300406)/医疗器械 短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利润2019840.86262.5696.9531.8170.32-5.9050.25331.652020848.12326.59199.7545.1779.063.3615.25112.28同比增速0.9%24.4%106.0%42.0%12.4%-156.9%-69.7%-66.1%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-1019039059079099020192020同比增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：九强生物分季度财务数据（百万元） 2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q营业收入191.28241.80172.24182.06354.30269.59112.70152.61261.68321.14营收同比增长3.38%8.85%5.52%2.35%3.87%11.49%-34.57%-16.18%20.60%0.86%营收环比增长7.53%26.41%-28.77%5.70%94.61%-23.91%-58.20%35.41%71.47%22.72%营业成本56.3076.6553.0654.4873.5881.4543.8768.6294.98119.12营业费用25.9424.5520.8223.5024.9727.6623.1926.2053.3097.05管理费用20.6224.5925.9324.6621.8529.6824.2228.9435.4535.61财务费用0.60-5.16-0.64-2.75-2.810.310.171.34-1.313.16营业利润95.33118.4370.8683.57101.19122.1220.5727.0675.4229.99利润总额95.29121.1770.9283.58101.10126.3115.3526.5875.3319.67所得税15.0115.3310.6812.0515.1812.342.615.1618.45-10.97归母净利润80.29105.8560.2471.5385.91113.9712.7421.4153.4924.64 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表3：九强生物分季度营业收入变化 图表4：九强生物分季度归母净利润变化 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030035040018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4营业总收入（百万元）YOY -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02040608010012014018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4归母净利润（百万元）YOY 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：九强生物财务模型预测 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产1772232028493416营业收入848172820932526 现金577446489628营业成本327532640767 应收账款746127616311917营业税金及附加9192328 其他应收款15273340营业费用200363439518 预付账款69113136163管理费用4590105121 存货247317407504财务费用361612 其他流动资产117141152165资产减值损失-2 111非流动资产2191222822642300公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益1-10 00 固定资产317296274250营业利润153622766954 无形资产72134195257营业外收入3333 其他非流动资产1802179717951793营业外支出19191919资产总计3964454851135716利润总额137606750938流动负债243258323294所得税156883104 短期借款00490净利润122539666834 应付账款42597788少数股东损益9182238 其他流动负债200199197206归属母公司净利润112520644796非流动负债298252217176EBITDA188657811996 长期借款262222182142EPS（元）0.190.881.091.35 其他非流动负债36303534负债合计540510540470主要财务比率 少数股东权益226244267304会计年度20202021E2022E2023E 股本589589589589成长能力 资本公积1158115811581158营业收入0.9%103.7%21.1%20.7% 留存收益1526204625603195营业利润-59.5%306.6%23.0%24.6%归属母公司股东权益3198379343074942归属于母公司净利润-66.1%363.6%23.7%23.7%负债和股东权益3964454851135716获利能力毛利率(%)61.5%69.2%69.4%69.7%现金流量表净利率(%)13.2%30.1%30.8%31.5%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)3.5%13.7%14.9%16.1%经营活动现金流123-83 248469ROIC(%)4.6%15.1%16.5%18.5% 净利润122539666834偿债能力 折旧摊销32282929资产负债率(%)13.6%11.2%10.6%8.2% 财务费用361612净负债比率(%)55.56%50.96%49.91%38.31% 投资损失-1 1000流动比率7.308.998.8311.60营运资金变动-83 -766 -498 -430 速动比率6.297.737.539.85 其他经营现金流501003524营运能力投资活动现金流-1076 -78 -68 -68 总资产周转率0.280.410.430.47 资本支出17000应收账款周转率1211 长期投资-32 000应付账款周转率9.8610.539.459.29 其他投资现金流-1091 -78 -68 -68 每股指标（元）筹资活动现金流130529-137 -263 每股收益(最新摊薄)0.190.881.091.35 短期借款-84 -0 49-49 每股经营现金流(最新摊薄)0.21-0.14 0.420.80 长期借款262-40 -40 -40 每股净资产(最新摊薄)5.436.447.318