疫情影响下短期业绩承压，看好长期战投协同+产品线延伸带来成长性提高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 589.00 流通股本(百万股) 330.28 市价(元) 22.14 市值(百万元) 13,040.40 流通市值(百万元) 7,312.47 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-40%-20%0%20%40%60%2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-29九强生物沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.14 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：外延收购福州迈新获阶段性进展，公司盈利能力有望进一步提升 2 九强生物(300406.SZ)：疫情下传统诊断业务短期承压，长期看战投+外延带来的积极变化 3 九强生物(300406.SZ)：主营业务稳定增长，引入战投+产品线外延延申带来积极变化 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 021E 2022E 营业收入（百万元） 774.18 840.86 797.04 1083.63 1307.81 增长率yoy% 11.51% 8.61% -5.21% 35.96% 20.69% 净利润 300.67 331.65 288.07 462.40 563.33 增长率yoy% 10.07% 10.30% -13.14% 60.52% 21.83% 每股收益（元） 0.51 0.56 0.49 0.79 0.96 每股现金流量 0.43 0.32 0.60 0.40 0.65 净资产收益率 17.66% 16.83% 8.36% 12.05% 13.15% P/E 43.37 39.32 45.27 28.20 23.15 PEG 4.31 3.82 -3.44 0.47 1.06 P/B 7.66 6.62 3.78 3.40 3.04 投资要点  事件：公司发布2020年中报，实现营业收入2.65亿元，同比下降25.12%，归母净利润3415万元，同比下降74.08%，扣非净利润3628万元，同比下降70.79%。  疫情影响下短期业绩承压，未来增长可期。2020Q2单季度公司实现营业收入1.53亿元，同比下降16.48%，归母净利润2141万元，同比下降70.06%，扣非净利润1997万元，同比下降69.05%，收入端来说下滑幅度较Q1有所收窄，主要是二季度以来国内疫情逐步缓和，但仍未恢复到同期水平，考虑到下半年国内诊疗量有望进一步恢复，同时引入战投国药后，渠道协同下未来增长可期；盈利能力上，由于疫情对试剂销售影响较大，试剂收入占比由2019年的93%下降到88%，带来综合毛利率57.60%，同比下降12.05pp；由于疫情影响公司收入规模下降，各项费用基本持平下期间费用率39.23%，同比提高13.40pp，公司净利率12.87%，同比下降24.32pp。  试剂仍是公司主要业绩来源，疫情影响下收入同比下降30%。2020H1公司实现试剂收入2.33亿元，同比下降29.91%，占总收入87.70%，公司坚持创新，不断推出市场稀缺品种，如CK-MB mass、新冠抗体检测（胶乳法）等，同时持续推进雅培、罗氏合作计划，市场影响力持续提升。  引入国药为第一大股东，并联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力；同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场景气度高，公司产品线持续丰富后，有望打开长期成长空间。  盈利预测与估值：根据2020年中报数据，我们更新了公司盈利预测，预计2020-2022年公司收入7.97、10.84、13.08亿元，同比增长-5.21%、35.96%、20.69%，归母净利润2.88、4.62、5.63亿元，同比增长-13.14%、60.52%、21.83%，对应EPS为0.49、0.79、0.96元。公司目前股价对应2021年28倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月27日 九强生物(300406)/医疗器械 疫情影响下短期业绩承压，看好长期战投协同+产品线延伸带来成长性提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2020H1公司实现营业收入2.65亿元，同比下降25.12%，归母净利润3415万元，同比下降74.08%，扣非净利润3628万元，同比下降70.79%。  分业务来看，试剂收入2.33亿元，同比下降29.91%，仪器收入3153万元，同比增长46.43%，主要还是受新冠疫情的负面影响。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利润2019H1354.30107.5344.3216.7133.87-3.3922.73131.772020H1265.30112.4949.4018.0535.111.517.7734.15同比增速-25.1%4.6%11.5%8.0%3.7%-144.5%-65.8%-74.1%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%-10901902903902019H12020H1同比增速 来源：公司公告，中泰证券研究所  疫情下销售规模下降带来费用率暂时提高。2020H1公司销售费用率为18.62%，比去年同期提高6.11pp；管理费用率为20.04%，比去年同期提高5.76pp，其中研发投入3511万元，占营收比例13.23%，较往年有进一步提升；财务费用率0.57%，比去年同期提高1.53pp；公司三项费用率39.23%，同比提升13.40pp。 图表2：期间费用率显著提升 图表3：研发投入占比提高 -5%0%5%10%15%20%25%2011201220132014201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率财务费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%010203040506070802014201520162017201820192020H1研发投入（百万元）占营收比例 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  高毛利率的试剂占比下降带来综合毛利率下降。2020H1公司试剂毛利率64.23%，同比下降10.06pp，主要是疫情期间试剂销售受门诊量下降的负面影响规模下降，但仪器投放摊销等固定成本不变下单位成本明显提高导致，受此影响下综合毛利率57.60%，同比下降12.05pp；公司净利率12.87%，同比下降24.32pp。 qPnOsRsPzRuN7NaO6MsQoOoMpPeRqQvNkPsQyQ6MoOvNuOsQrMvPsQuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：综合毛利率短期下降 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011201220132014201520162017201820192020H1试剂毛利率综合毛利率 来源：公司年报，中泰证券研究所  分季度来看：2020Q2单季度公司实现营业收入1.53亿元，同比下降16.48%，归母净利润2141万元，同比下降70.06%，扣非净利润1997万元，同比下降69.05%，收入端来说下滑幅度较Q1有所收窄，主要是二季度以来国内疫情逐步缓和，但仍未恢复到同期水平，考虑到下半年国内诊疗量有望进一步恢复，同时引入战投国药后，渠道协同下未来增长可期 图表5：九强生物分季度财务数据（百万元） 2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q营业收入163.23177.88191.28241.80172.24182.06354.30269.59112.70152.61营收同比增长16.77%20.74%3.38%8.85%5.52%2.35%3.87%11.49%-34.57%-16.18%营收环比增长-26.52%8.98%7.53%26.41%-28.77%5.70%94.61%-23.91%-58.20%35.41%营业成本50.6858.6156.3076.6553.0654.4873.5881.4543.8768.62营业费用19.6825.1725.9424.5520.8223.5024.9727.6623.1926.20管理费用23.4922.6620.6224.5925.9324.6621.8529.6824.2228.94财务费用-1.08-1.040.60-5.16-0.64-2.75-2.810.310.171.34营业利润68.1265.4095.33118.4370.8683.57101.19122.1220.5727.06利润总额68.1165.3795.29121.1770.9283.58101.10126.3115.3526.58所得税10.218.7515.0115.3310.6812.0515.1812.342.615.16归母净利润57.9056.6380.29105.8560.2471.5385.91113.9712.7421.41 来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表6：九强生物分季度营业收入变化 图表7：九强生物分季度归母净利润变化 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030035040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入（百万元）YOY -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02040608010012014018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归母净利润（百万元）YOY 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  试剂仍是公司主要业绩来源，疫情影响下收入同比下降30%。2020H1公司实现试剂收入2.33亿元，同比下降29.91%，占总收入87.70%，公司坚持创新，不断推出市场稀缺品种，如CK-MB mass、新冠抗体检测（胶乳法）等，同时持续推进雅培、罗氏合作计划，市场影响力持续提升。 图表8：试剂收入增速变化 图表9：仪器收入增速变化 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800900试剂收入（百万元）YOY -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060708090100仪器收入（百万元）YOY 来源：公司年报，中泰证券研究所 来源：公司年报，中泰证券研究所  引入国药为第一大股东，并联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，