财报点评：自有锂矿有望逐步放量，民爆业务有望持续增长

优于大市证券分析师：杨耀洪yangyaohong@guosen.com.cn优于大市(维持)11.27元12989/11930百万元13.93/7.98元208.49百万元 021-60933161S0980520040005 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2公司发布2024年报：全年实现营收77.16亿元，同比-35.14%；实现归母净利润2.57亿元，同比+539.36%；实现扣非净利润1.64亿元，同比+176.55%；实现经营活动产生的现金流量净额9.44亿元，同比+13.60%。其中，24Q4实现营收17.91亿元，环比-9.93%；实现归母净利润1.03亿元，环比+95.50%；实现扣非净利润0.52亿元，环比+39.38%。公司发布2025年一季报：实现营收15.37亿元，同比-17.03%；实现归母净利润0.82亿元，同比+452.32%；实现扣非净利润0.69亿元，同比+786.72%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.43亿元，同比-180.61%。图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理锂盐业务：2024年，公司锂盐产品实现产量4.83万吨，同比+54.58%，实现销量4.80万吨，同比+63.40%，库存量8700吨，同比+3.42%。面对锂盐价格不断下降的不利局面，公司锂盐长协客户订单需求稳定，加之产线逐步建成投产，锂盐产销量同比大幅增长，同时集团发挥总体产、供、销协同作用，较好的匹配了购销资源。2025年一季度，国内锂盐价格进一步下跌，公司锂业务净利润约为-5109万元。往后展望，随着卡玛蒂维锂矿到港量逐步增加，公司锂矿自给率有望快速提升，另外海外客户提货增加，订单占比提升有望拉升平均售价，公司锂业务净利润环比有望逐步改善。民爆业务：2024年，公司民爆业务实现营收32.63亿元，同比-3.95%，实现毛利12.33亿元，同比+13.99%，实现毛利率37.80%，同比提升5.95个百分点。公司发挥民爆业务产能及市场区位优势，在产能有效释放同时积极拓展爆破业务，业务规模同比上升，而硝酸铵等主要原材料价格同比下降，助力了公司民爆业务的盈利增长。2025年一季度，公司民爆业务净利润约为1.08亿元，同比+23.49%。展望未来，公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。财务数据方面：截至2025年一季度，公司资产负债率为22.49%，在手货币资金17.11亿元，同比-53.69%，在手存货18.43亿元，同比+35.12%。期间费用方面，公司2024年销售费用约6346万元，同比-4.77%，管理费用约5.90亿元，同比+6.71%，研发费用约7310万元，同比-52.42%，财务费用约2215万元，同比+114.92%。分红方面，公司2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税)，总计约4573万元，加上2024年回购金额约为1亿元，公司2024年度现金分红和股份回购总额约为1.46亿元，约占公司归母净利润的56.68%。公司今年年初推出员工持股计划，受让价格为6.44元/股，总计不超过约6440万元。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理锂盐产品加工产能持续扩张：公司现有锂盐综合设计产能9.9万吨，雅安三期“高等级锂盐材料生产线”项目正在建设中，2024年已建成投产3万吨碳酸锂产线，预计2025年下半年将建成一条3万吨氢氧化锂产线，建成后2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。雅安锂业拥有国际最先进生产技术，是全球知名车企、电池厂商、正极材料企业等行业头部企业的核心供应商。另外根据海外客户的保供需要，公司已启动海外产线的布局。锂资源开采步入收获期，原料自给率有望快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，项目已于2023年开始试生产，目前处于产能爬坡的过程当中。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024年5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，项目二阶段建设工作已于2024年底基本建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。自主锂矿的建成极大缓解公司依赖外购矿的状况，有助于优化公司在锂资源供应链中的成本结构。202320242025E2026E3,717.94972.29626.12702.94255,845.6890,259.1870,000.0075,000.00238,816.8786,246.9465,000.0070,000.0050.3212.139.7210.42257,820.9983,004.0870,000.0075,000.0031,261.0048,324.0070,000.0090,000.0029,397.0048,036.0070,000.0090,000.0011,895.267,715.688,425.3010,625.2810,293.576,426.606,332.767,943.0513.46%16.71%24.84%25.24%40.21257.11868.311,106.820.030.220.750.96投 资 建 议 ：维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计 公 司2025-2027年 营 收为84.25/106.25/130.87亿 元 ， 同 比 增 速9.2%/26.1%/23.2%； 归 母 净 利 润为8.68/11.07/13.66亿 元 ， 同 比 增 速237.7%/27.5%/23.4%； 摊 薄EPS为0.75/0.96/1.19元，当前股价对应PE为15.0/11.7/9.5X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿有望逐步放量提升原料自给率，对冲锂价下跌风险，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表1：公司产品价格和产量假设单位商品价格锂精矿（Li2O6%min）美元/吨电池级碳酸锂（99.5%min）元/吨，含税价工业级碳酸锂（99.5%min）元/吨，含税价海外单水氢氧化锂（56.5%min)美元/千克，含税价国产单水氢氧化锂（56.5%min）元/吨，含税价锂盐产品产量吨锂盐产品销量吨营业收入百万元营业成本百万元综合毛利率百万元归属于母公司股东的净利润百万元EPS资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理和预测 320222027E4,364.33779.76484,548.9880,000.00463,459.1875,000.0067.4311.11467,218.3780,000.0028,447.00110,000.0031,665.00110,000.0014,456.8413,086.668,016.699,755.8244.55%25.45%4,538.261,366.043.941.19 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032