2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量

事件：8月23日公司发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营收34.11亿元，同比增长290%，归母净利润13.22亿元，同比增长664%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长680%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长210.27%，环比减少15.4%；归母净利润5.47亿元，同比增长499%，环比减少29%；扣非净利润4.99亿元，同比增长456%，环比减少35%。 分析与判断： 转型推升成长，锂原料短缺业绩短期承压。1）营收与毛利：Q2锂板块营收占比79.6%，毛利占比86%，充分体现公司聚焦锂电新能源战略规划的成功2022上半年在公司自有矿山原料尚未到港的情况下，锂盐板块毛利率仍高达50.79%，我们预计随着下半年公司自有锂精矿的到港，毛利率或将大幅上行。2）产品价格：2022上半年锂盐价格全面上行。据亚洲金属，电池级碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价达44.7万元/吨； 电池级氢氧化锂价格由年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价达42.17万元/吨；氟化锂价格由年初的44.4万元/吨上涨至80万元/吨，上半年氟化锂均价达74万元/吨。锂盐价格大幅上涨推动公司业绩增长。3）自有资源：Bikita矿山稳定运营。公司自2022年2月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产31,806吨透锂长石精矿，预计陆续到港之后将对业绩形成稳定贡献。4）其他：公司收到参股公司PSC的现金分红7295万元，投资收益同比增加超8000万元。 锂盐冶炼产能大幅扩张，配套锂资源产能同步释放，未来业绩可期。（1）公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。 （2）公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（ Li2O 4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能；新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（ Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。 投资建议：考虑到公司锂盐冶炼产能快速扩张，锂精矿扩产进展顺利，锂资源自给率显著提升，我们预计2022-2024年归母净利为32.98/45.97/73.38亿元，对应8月25日收盘价的PE分别为13/9/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022半年报分析 公司发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营收34.11亿元，同比增长290%，归母净利润13.22亿元，同比增长664%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长680%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长210.27%，环比减少15.4%；归母净利润5.47亿元，同比增长499%，环比减少29%；扣非净利润4.99亿元，同比增长456%，环比减少35%。最终业绩处于业绩预告中值。 图1：2022H1公司营收同比增加290% 图2：2022H1公司归母净利润同比增加664% 图3：2022Q2公司营收同比增加210% 图4：2022Q2公司归母净利润同比增加499% 2分析：转型推升成长，原料短期承压 2.12022半年度业绩：转型推升成长，原料短期承压 公司起家于地质工程技术服务，具体包括固体矿产勘查工程技术服务和地基基础工程施工服务，并致力于成为全球锂电新能源材料领先企业，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂产品。 营收与毛利：Q2锂板块营收占比79.6%，毛利占比86%，充分体现公司聚焦锂电新能源战略规划的成功2022上半年在公司自有矿山原料尚未到港的情况下，锂盐板块毛利率仍高达50.79%，我们预计随着下半年公司自有锂精矿的到港，毛利率或将大幅上行。 分子公司：全资子公司东鹏新材2022上半年实现营收29.97亿元，同比增长573%，净利润12.17亿元，同比增长576%。全资子公司中矿稀有2022上半年实现营收2.77亿元，同比增长2.21%，净利润0.62亿元，环比减少40%。 Bikita矿山稳定运营，待下半年发运国内。公司自2022年2月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产31,806吨透锂长石精矿，预计将陆续到港，为公司贡献可观利润。 产品价格：2022上半年锂盐价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；氢氧化锂价格由年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价上涨至42.17万元/吨；氟化锂价格由年初的44.4万元/吨上涨至80万元/吨，上半年氟化锂均价上涨至74万元/吨。锂盐价格皆有大幅上涨。 图5：2017-2022H1公司分产品营收（单位：万元） 图6：2022H1锂盐营收占比达到79.8% 图7：2022H1公司毛利大幅提升 图8：2022H1公司毛利率为50.56% 图9：2022H1公司锂盐毛利占比达80.2% 图10：2022H1公司存货价值提升 2.22022Q2业绩：环比短期承压，未来增长可期 2022Q2，公司归母净利润同比实现大幅增长，但环比出现下降。环比看，归母净利润的减少主要源于毛利的减少，毛利的减少主要是因为原料锂精矿价格大幅上行。环比主要增利点在所得税（+0.88亿元）、其他/投资收益（+0.74亿元）、减值损失回补（+0.28亿元）、公允价值变动（+0.03亿元）以及营业外利润（+0.03亿元）；主要减利点在毛利（-3.82亿元）、费用和税金（-0.41亿元）、少数股东权益（-0.01亿元）。 同比看，2021Q2，锂盐价格有所回升但仍处于历史低位，归母净利润的增长同样来源于毛利的增长，锂盐价格以及产线量都有比较大幅的增长。同比主要增点在毛利（+4.54亿元）、其他/投资收益（+0.77亿元）、减值损失（+0.22亿元）、公允价值变动（+0.03亿元）以及营业外利润（+0.03亿元）；主要减利点在费用和税金（-0.57亿元）、所得税（-0.44亿元）、少数股东权益（-0.02亿元）。 图11：2022Q2，公司归母净利润环比减少2.27亿元（单位：百万元） 图12：2022Q2，公司归母净利润同比增加4.56亿元（单位：百万元） 从费用率来看，2022Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增加0.4pct、0.9pct和-1.4pct，至0.9%、3.6%和-1.1%。近半年费用率保持稳定。Q2研发费用为7981万元，环比增长238%，研发费用率5.1%，环比增加3.8pct。公司整体费用率较稳定。 图13：2022Q2公司三费占比为3.42% 图14：2022Q2公司销售费用率为0.9% 图15：2022Q2公司研发费用为7981万元 图16：2022Q2公司净利率为35.1% 3Bikita+Tanco，成熟在产矿山铸就深厚护城河 上控资源：先后收购Bikita和Tanco两座矿山，夯实锂资源布局。公司2019年收购Tanco矿山100%股权，Tanco位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，主要从事铯榴石的采矿、选矿，以及铯盐生产。2022年1月公司全资子公司中矿香港拟以基准对价18000万美元现金收购AMMS和SAMM持有Bikita Minerals公司股权，并于2022年5月16日完成了全部交易价款，锂资源布局进一步完善。 Bikita和Tanco矿山资源量规模处于中游水平，但贵在均为成熟在产矿山。 公司旗下两座矿山在全球范围内资源禀赋并不算优异，总体资源量规模并不突出，但是其最大的优势在于均为成熟的、开采历史悠久的在产矿山，周围基础设施配套成熟，公司完成收购之后有望直接实现生产，同时可快速扩建产能，在锂行业周期高点获得丰厚回报。 图17：全球部分锂辉石矿山资源情况，公司旗下矿山资源量规模并不算庞大，但贵在均为成熟在产矿山 3.1Bikita锂矿：开采历史悠久，资源禀赋优异 开采历史悠久，和东鹏合作密切，但因运营亏损被迫出售。（1）Bikita锂矿由Bikita Minerals (Pvt)Ltd运营，是一家位于津巴布韦马斯温戈的锂矿企业。矿山拥有百余年的开发历史，1911年Bikita露天矿开始开采锡，锂矿于1953年开始运营。（2）Bikita和东鹏合作密切，双方拥有10余年的合作关系，从2006年开始东鹏就是Bikita公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商，每年代理销售2万吨以上的的透锂长石。（3）因运营亏损Bikita被迫出售：Bikita持有较多美元长期有息借款，因津巴布韦元持续贬值，致其每年确认较大金额的汇兑损失，且需每年支付较大金额的利息费用，Bikita因此出现亏损，被迫考虑出售。 收购Bikita，强化锂资源布局。2022年2月8日公司发布公告，拟以1.8亿美元（约合11.44亿元人民币）收购两家英属维京群岛公司AMMS与SAMM，间接取得津巴布韦的Bikita锂矿项目主要股权。Bikita正在实施内部重组和股份回购注销，若Bikita最终内部重组获得政府审批，则公司将持有Bikita公司99.05%股权及相应关联债权；若Bikita最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有Bikita公司100%股权及相应关联债权。截至2022年5月16日，Bikita内部重组、Bikita股份回购、中国政府备案、毛里求斯政府备案及交易价款支付均已完成，目前津巴布韦竞争管理机构审批及津巴布韦储备银行备案正在办理过程中。 图18：Bikita收购之后的股权结构 Bikita锂矿交通便利，资源品位高，储量丰富。1）地理位置：Bikita锂矿项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷325公里。Bikita矿山与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施完善。2）在产产能：该项目拥有1号采矿权（含Shaft和SQI6矿体），有效期为永久，最近3年未发生权属变更。Bikita矿山矿区面积164,460,863平方英尺（约15.28平方公里），其选矿产能为70万吨/年。3）资源禀赋：根据IRES的报告，Bikita锂矿区矿石资源量合计2941万吨， Li2O 平均品位约1.17%，Li2O 资源量约为34.4万吨，其SQI6矿体伴生钽矿产资源量840万磅Ta2O5，且矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型（锂铯钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽资源储量的潜力。 表1：Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况 勘探是公司的优势，Bikita锂矿未来有望扩大生产规模。公司是中国地质勘查的领先企业，2004年在津巴布韦从事地质勘查业务，2009年在津巴布韦成立子公司。公司在津巴布韦开展过多个地勘项目，对当地的资源、工作条件等十分了解，在津巴布韦当地具有丰富的工作经验，预计项目收购完成后，资源与公司技术优势的完美结合将让Bikita锂矿迎来更大发展。 3.2Tanco锂矿：锂钽资源丰富，露天开采扩产推进中 开采历史悠久，项目基础设施成熟。（1）Tanco矿是位于加拿大马尼托巴省Bernic Lake西北岸的地下铯钽矿，该矿拥有已知最大的铯榴石矿床，现在开采的伟晶岩矿体是在1920年代后期发现的，第一次开采始于1929年。该矿多次关闭、重新开放和关闭，直到1969年作为钽矿重新开放。CABOT公司于1993年收购该