证券Ⅱ行业深度报告：先抑后扬，全年净利润同比+16％，四季度净利润同比翻番——证券行业2024年年报总结

1IPFVJm2sYcUaY9P9R6MtRqQnPnQeRoOsOlOqQrQbRpNtQuOmRqQxNtPxO2025年04月01日证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunl@dwzq.com.cn证券分析师何婷执业证书：S06X0524120X09heting/@dwzq.com.cn2*政高与重望，打进润际一流投行"乐列额之—流放行是如练或“度局与重，打造国际一流投行”系列报告之三一境内券商发展的不中2025-02-131 / 24东吴证券研究所 行业走势相关研究 的? 3 现投资净收并509亿元，F比增长102%，减需数据的21家上市券商自营持仑规模合计3.7万亿元，同比增长6%；其中债券类3.4万亿元，司比增长7%，规模占比92%；权益类规模3091亿元：同比下滑3%：规模占比8%，结均法本保持不更，7）多室参商增加中期分红，现全分红同比增长32%，分红比例同比增加4个百分点，8）股息率方面，教至2025年3月31日，24家A照上市参商平均股率1.40%，其中华泰证券（3.14%）广发证券（3.1%）、招商证券（2.69%）股息率最高；13客H服上市券商平均股息率3.12%：其市广发证券（5.18%）、华泰证券（4.53%）、回态君安（4.15%）照息率及高，■中性微设下预计行业2025年净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2025年行业净利润将同比+13%，预计经纪业务收入同比增长35%：投行业务基本持平，资本中介业务收入增长6%，资管业务增长5%，自营同比增长10%，■课时而动，顺势而为，械止至2025年3月31日，中信证券Ⅱ指数辞态估值为1.41xPB，处于历史的16.46%分位，处于逆十年的33.33%分任，我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE求平及估值仍存在上升空间，此外，资本市场改革预期持续强化，且政策装动优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望择续提升，大型券商应享有估位溢价。■重点推等：中信证券、权商证券、中国银河、中全公引、广发证券、华泰证券、东方财富、提南针、财股份等。■风险提示：权益市场大幅波动：宏观经济复苏不及点期，资本市场监管趋产，行业竞争加剧、请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录1.2.融资余额同比增长17%：融券余额同比下滑85%1.3.IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增，2.上市券商2024年年报：净利润同比+15%，ROE近6%2.1.经纪业务：经纪收入及代销金融产品收入增长近10%2.2.投行业务：投行收入下滑28%，下率年降幅有所收窄2.3，资管业务：故入小临下，资产管理规模企稳回升..2.5.分红：多家券商增加中期分红，分红比例同比增加4个百分点3.1.外延并购十内生发晨：打造世界一流投行..3.2，中性假设下预计行业2025年净利润同比+13%. 1.2024年股债均走强，交投活跃度大幅回升1.1.日均股基交易额11853亿元，同比增长23%1.4.权益市场波动上行，债券市场表现强动....1.5.公薪基金发行底部回暖..2.4.自营业务：季度投资净收益同比翻.3.投资建议：预计行业2025年净利润同比+13%19194.风险提示2:3 ↓ 24请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 图表目录中信券商ⅡI级指数PB变化情况（截至2025/3/31，倍）2024年上市券商分部业务收入占比（别除其他收入）2024年上市券商经纪业务收入及代销业务情况（百万元）2024年上市券商资管收入及规模（百万元）2024年部分基金公司经营业续（百万元）2023、2024上市券商自营持仓结构（亿元）.. 图 1:2022-2024年月度日均交易额（亿元）图 2:沪市每月新增开户数（万户）图3:2022年以来融资融券余额（亿元）图4:两融市场平均担保比例（%）图5:2013-2024年券商IPO发行数量和规模.图 6:2019-2024年券商IPO撤吞率图 7:2015-2024年券商再融资发行规模（亿元）图 8:2016-2024年券商参与货券发行规模图 9:2024年权益市场主要指数走势图 10:2024年中债总全价指数走势...图 11 :2015-2024年公募基金发行规模图12:2018-2024年各类型公募基金发行规模图 13:日本各类券商利润分布.20图 14:美国交易商强利能力集中度.20图15:表 1:主要股，货指数涨跌幅。表2:2024年上市券商经营情况（百万元）表3:10表4:11表5:2024年上市券商公募佣全分仓收入12表 6:2024年上市券商投行收入（百万元）A表 7:14表8:15表 9:2024年上市券商投资净收益（百万元）表10:17表 11:2024年上市券商分红及AH股股息率表12:监管鼓励券商并购重组相关表达19表13:场内余融衍生品做市商名单20表 14:基金投顾牌照机构名单21表15:券商行业业续预测.++请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 12024年股债均走强，交投活跃度大幅回升1.1，日均股基交易额11853亿元，同比增长23%2024年权益市场先抑后扬，股基交易额同比增长23%，沪市开户数同比增长18%.2024年市场日均股基交易额为11853亿元，同比增长23%，四享度日均成基交易额20388亿元，同比增长120%，环比增长161%，再于2015年4月以来效开人一户账户限别，我们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标，根据上交所统计，2024年沪市投资者平均每月账户新开户数为231万户：较2023年的196万户增长18%，开户主委集中在第四季度，平均每月新开户数达419万户。图1：2022-2024年月度日均交额（亿元）图2：沪市每月新增开户数（万户）原计是产具（万产，专物）4500)40100 -(otst3W)250020(0)1500210(00500)1.1 21 3.1 4.1 5.1 6.1 7月 6. 9.1 10/1 11.1 13.数据来源：Wind，东关证券研究所数据来总：上交所，东关证券研究所1.2.融资余额同比增长17%，融券余额同比下滑85%融资融券余额较上年末增长13%。2024年9月以来，伴随增量政笑持续推出，市场信心存到了成大的恢发，截至2024年求，资余额为18541亿元，较2023年末增长17%，2023年8月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转举券业务监管的举持，包持限制战略设资考配售股份出借，上调融券保证会比例，降低转融券市场化约定中报证券划转效率，暂停新增转融券规模等：同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交为实施不当套利等违法逆规行为的监管抗法力度。2024年7月，证监会款准中证会款公司暂停转款券业务的中请，同时我高了致券保证金比例，追--步强化融券逆周期调节，截至2024年末，融券余额为104亿元，较2023年末下滑85%，2024年平离性特担保比为255%：较2023年下降15pet，但仍保持在较高水平，我们认为两独业务安全整伤仍较高：风险总体可控请务必阅读正文之后的免责声明部分 706015004I30)20)5 / 24东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所1.3.IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增IPO阶段性收紧，融资规模下滑，2023年8月证监会究善一二级市场进用期码节机制：阶段性收紧TPO节委，TPO发行速度有所放缓。2024年平均每月TPO发行数量为8家，权比2023年平均每月26家IPO的发行数董下滑68%、2024年共发行100家IPO，募资规旗达674亿元，同比下滑81%、2024年平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元F降41%。2024年市场平均的IPO承销及保荐贵率为6.70%：较2023年的5.79%有所上升，我们认为费率上升的主至原因是项目规模下滑，承销费用相对则性，IPO项目大规模搬回，2024年全年兴上会审59家拟权IPO企业，通过53家，道过率90%，较2023年（86%）有所提升：但是商通过率并不包含大量主动报回的企业，据Wind统计：2024年券商共主动拨回437个1P项目，较2023年的281个大幅增长图6:2019-2024年泰商IPO搬否率5040630:20192020201212122t家员(家，)()数投来源：Wind，东买证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所56%.图5:2013-2024年券商1PO发行数量和规模000530002700数授来源：Wind，东买证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 601- 5040- 2001() 50)%40%30%2n%In%23212624/ 9东吴证券研究所 关，进一步完善发行制度，严格再函资审核把关的肾景下，2024年再款资规模下滑显离。全年增发募美资全1731亿元，同比下滑70%，可特债483亿元，同比F降66%，可交换债312亿元，同比下降6%。图7：2015-2024年券商再融资发行规模（亿元）16,001F,014.016,0c012,0C0E,0C06,04.tc02,C02015201620.72018201920202(21202220232024载沿来露：Wind，东关证券研究所债券发行规模稳中有增，2024年：券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6.05%。其中企业债发行规模下滑70%：公司资，余融债券，短融中票和ABS分别同比增长2%，3%，46%和10%、图8：2016-2024年券商参与债券发行规模1600007%140012000650%19000940%snono31%onon921%10%oncnz-10%2016301720182019203220232024-20%;2002021(t, &)(5.(a)±)他 (化. )行总风据用增查(%, 5)数诺来源：Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免贵声明部分东吴证券研究所 1.4.权益市场波动上行，债券市场表现强劲权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长，沪深300指数2024年上涨14.68%，2023年下跌11.38%；剑业板指2024年上涨13.23%，2023年F跌19.41%；上证综指2024年上涨12.67%，2023年下跌3.70%；中货总全价招数2024年上涨5.43%，2023年上涨1.66%；万得全A接款2024年上涨10.00%，2023年下跌5.19%表1：主要股、债指数涨跌幅泸深300指款创业技指上证掉2023年会年%L61--3.701%2024年±年14.68%13.23%12.57%2023Q40-5.62%-4.36%202404-2.00%-1.54%0.46%数据来累：Wind，东关证券研究所图9：2024年权益市场主要指数走势图10：2024年中货总全价措数走势140134L361341.321.3625东关证券研究所数据来源：Wind：东关证券研究所1.5.公募基金发行底部回暖2024年公募基金发行规模金稳司升。2022年以来，受市场波动加大的影响，公募基金发行通冷。2024年基会发行底部回暖，公募基金发行规模11838亿份，同比+3%。从公募基全的各类则发行情况来看，2022年以来，货券型基全发行规模占比维持高位，2024年占比达到70%请务必阅读正文之后的免责声明部分 中情基全价指数万得会A1.66%-5.19%5.43%10.00%0.82%-4.38%2.66%3.89%中/ 8东吴证券研究所 数据表源：Wind， 数据来源：Wind东吴证券研究所2.上市券商2024年年报：净利润同比+15%，ROE近6%24家上市券商营业收入同比增长6%，净利润同比增长15%。或至2025年3月31日，已有24家上市券商执家2024年年报，24家上市券商