风电行业景气度进入上行通道
- 国内情况：2024年国内风电装机、核准、招标数量均同比大幅增长，为2025年的高景气度奠定基础。陆上风电招标量同比增长12%，海上风电项目加速开工，多个重点项目取得明显进展。预计2025年国内风电装机量将达到132.5GW。
- 海外情况：2023年全球风电新增装机量同比增长超过50%，陆上风电打破装机记录。欧洲海风领跑全球，预计2030年欧洲年度新增装机量将增长至22.70GW，占比超过46%。亚非拉陆风需求起量，预计2023-2028年亚洲除中国外的陆风新增装机CAGR将达到约17%。
- 深远海驱动技术选代，大型化趋势进一步凸显：海上风电与陆上风电开始分化，陆上风电向“超大型”方向发展。2024年全国离岸风电装机风电机组平均单机容量为6,046kW，同比增长8.1%。国内及海外风电整机企业均储备了20MW及以上的大机组。
价格或企稳回升，成本端有所回落
- 主机厂停止内卷，价格将逐步企稳：2021年后国家退出陆、海风的风电补贴，风机投标价格持续下降。2024年10月，12家整机厂商签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，停止价格战。2024年11月，陆上风电机组价格（含塔筒）自下半年以来首次金税并略有回升。
- 大宗原材料价格有所回落，利好上游零部件企业：2025年2月，铸造生铁/中厚板/螺纹钢的现货价相较于2024年2月分别同比下降12.85%/14.46%/13.90%。
风机结构：传动链是关键因素，齿轮箱为主要部件
- 主轴：锻造轴主导双馈，铸造轴适配半直驱。风机分为直驱式、半直驱式、双馈式三种技术路线，主轴类型决定了风机的传动方式和载荷情况。
- 齿轮箱：高难度技术带来行业进入壁垒。齿轮箱是风电主机的关键部件，其性能直接决定了风机的运行效率、可靠性和使用寿命。风电齿轮箱应用最广的三种结构为：一级行星+两级平行、两级行星+两级平行、复合行星结构。
- 联轴器：国内市场集中度较高，时代新材市占率高达55%。联轴器是连接风力涡轮和发电机的重要部件，国内市场由时代新材主导。
- 轴承：风电设备核心部件，进口依赖较高。轴承主要依赖进口，国产化率较低，尤其是风电主齿轮箱的特定型号轴承几乎全部依赖外资厂。
齿轮箱市场：半直驱、双馈加速渗透，齿轮箱行业集中度或将提升
- 齿轮箱的重要性凸显，需要高质量及高可靠性：齿轮箱的作用是加速转子的转速，将风轮的低转速动能转化成发电机所需的高速动能。齿轮箱行业具有一定的进入壁垒，且其中零件的可靠性和使用寿命也高于普通齿轮。
- 三种技术路线共同发展：双馈、半直驱占据主流：双馈机型经过多版迭代后转子的转速较高，在同样的发电功率下发电机的体积更小，成本更低。半直驱技术介于直驱和双馈之间，采用中低速齿轮箱，同时也减少了发电机的体积，整体结构更加紧凑，更好的降低了风机的成本。
- 多家主机厂商转变技术路线，齿轮箱市场空间稳定增长：各大主机厂商的机型主要以半直驱和双馈机型为主，进一步验证了齿轮箱需求的确定性。预计2025年全球风电新增装机量约174GW，双馈/半直驱/直驱机型的渗透率分别为60.9%/23.5%/15.6%，2025年全球风电齿轮箱需求约147GW，其市场空间达到418亿元。
- 短期产能宽松，长期集中度提升：齿轮箱环节集中度较高，为三寡头垄断竞争格局，主要为南高齿、德力佳、中车戚墅基等。龙头扩产加速，行业集中度将持续提升。
铸锻件行业：大型化重塑需求，轻量化与一体化延伸并进
- 需求放量催化回暖，龙头扩产巩固优势格局：风机环节招标需求高增有望带动上游零部件的相应需求，2025年铸锻件环节或将具备一定价格弹性。龙头厂商将稳固地位，基于2020年风电行业的高景气度，多家零部件厂商开始进行产能布局。
- 锻造工艺为高应力场景必需，铸造工艺以复杂结构主导：锻造适用于高应力环境，铸造适合形状复杂、体积较大的部件。大兆瓦趋势下，锻造工艺将持续加强高应力性能，铸造工艺有效降低部件重量。
- 铸锻件市场空间稳定增长，2027年全球市场空间近200亿元：预计2027年全球/中国齿轮箱铸件市场空间分别为110.39/79.23亿元，全球/中国齿轮箱锻件市场空间分则为77.33/55.50亿元。
- 整体市场集中度不高，龙头厂商持续扩产：零部件行业市场集中度不高，多家企业处于扩产状态。头部企业凭借技术及产能优势有重持续受益。预计2025-2030年风电齿轮箱铸锻件行业将呈现“总量增长+结构升级”的双重逻辑，头部企业将进一步提升市活占有率。
投资建议
- 建议关注：供应能力充是的以及具备大非瓦生产能方的全业、建议关注齿轮箱环节的成力传动、筹方佳（IPO）等；铸股件行业的日月股负、海销股份、广大持材等；及拍款同产化标的新强联、清整科技等。
- 关注重点公司：金雷股份、日月股份、广大特材、海锅股份、崇德科技等。
