http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年05月15日 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡紫豪 S1070118070018 ☎ 0755-83667984  caizihao@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<政策力推技术并进 燃料电池蓄势待发>> 2019-04-12 <<对补贴退坡后盈利的判断>> 2019-03-26 <<底部下拐点渐近 分化中龙头崛起>> 2018-07-07 行业复苏中边际改善 盈利分化下龙头崛起 ——电力设备与新能源行业2018年报及2019一季报总结 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 宁德时代 2.09 2.57 35.94 29.23 亿纬锂能 1.02 1.42 26.90 19.27 隆基股份 0.88 1.11 28.60 22.68 金风科技 0.84 1.08 13.37 10.40 国电南瑞 1.02 1.18 18.54 16.01 资料来源：Wind 长城证券研究所  2019Q1业绩改善明显：根据中信电力设备指数，2018年电新行业整体实现营业收入7323亿元，同比增长21.19%；实现归母净利润301亿元，同比下滑26.03%。2019年一季度行业整体业绩改善明显，实现营业收入1557亿元，同比增长14.09%，同比上涨16.2%，实现净利润74.4亿元，同比上涨24.03%，板块一季度业绩改善明显。  新能源汽车：产业景气延续向上 龙头集中趋势加剧。2018年新能源汽车版块实现营收3924亿元，同比增长22.62%，实现归母净利润247.24亿元，同比减少14.59%；2019年一季度实现营业收入719.07亿元，同比增长为25.62%，实现归母净利润48.27亿元，同比减少10.79%。从细分行业来看，产业链两端的整车和材料、资源品环节均处收入和盈利承压，而中游锂电池盈利能力筑底，同时现金流压力环比改善明显。  新能源发电：光伏边际改善明显 风电景气度持续延续。2018年新能源发电营业收入2274亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润121.97亿元，同比增长-26.51；2019年一季度，行业整体实现营业收入416.74亿元，同比增长17%，实现归母净利润30.24亿元，同比增长19.7%。光伏板块收入与2017年基本持平，净利润负下滑45.9%，主要系531后产业链价格大幅下滑；伴随需求复苏产业链价格企稳，一季度业绩改善明显，收入和净利润同比增长13.1%和21.6%；风电版块整体表现相对平稳，2018年行业收入和利润稳步分别为679.12亿元和63.08亿元，同比增长17%和10%。  电力设备：业绩平稳增长 盈利分化明显。电力设备版块115家公司2018年实现营业收入4410亿元，同比增长12.76%，实现归母净利润157.23亿元，同比下滑35.77%；2019年一季度版块实现营业收入823亿元，同比增长6.33%，实现归母净利润48.27亿元，同比减少8%。细分行业内部分化明显，2018年仅中低压设备实现净利润正向增长，但是2019年一季度计量仪表、电线电缆和电机改善比较明显。  投资建议：1）新能源汽车板块短期6月25日缓冲期结束前大概率迎来抢装高峰，5月排产将环比提升明显，中报业绩有望超预期。长期来看，高端车型受补贴退坡幅度影响相对较小，深度绑定全球优质整车厂爆款车型-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300 电力设备与新能源 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电力设备与新能源行业 20797655/36139/20190520 13:53 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的龙头电池企业有望获得高盈利，推荐关注宁德时代和亿纬锂能；加装电池提档获得更高补贴的作用有限，车企或将改用磷酸铁锂电池降低成本应对补贴退坡，推荐关注国轩高科；2）新能源发电逐渐进入平价时代，市场空间逐渐打开：光伏行业补贴政策落地，下半年国内需求有望释放，推荐关注隆基股份、通威股份；风电行业景气度持续回升，机组价格不断上扬，推荐关注金风科技；3）国网泛在电力物联网持续推进建设，推荐关注国电南瑞、岷江水电。  风险提示：动力电池产业链价格下跌幅度超预期、新能源汽车销量不及预期、光伏装机不及预期、风电装机不及预期、电网投资增速下滑、泛在电力物联网建设进度低于预期、系统性风险 20797655/36139/20190520 13:53 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 板块整体业绩回顾 ............................................................................................................... 6 2. 新能源汽车：景气向上 盈利分化 ..................................................................................... 7 2.1 产业景气延续向上 龙头集中趋势加剧 .................................................................... 7 2.2 电池、整车盈利复苏 材料、资源业绩承压 ............................................................ 8 3. 新能源发电：复苏明确 平价将至 ................................................................................... 12 3.1 光伏：产业链价格快速下降 平价后全球需求爆发 .............................................. 12 3.2 风电：行业复苏带动盈利向上 ................................................................................ 14 4. 电力设备：工控触底 特高压边际改善 ........................................................................... 15 4.1 业绩触底 拐点将至 .................................................................................................. 15 4.1 一次设备：特高压带来盈利修复 ............................................................................ 16 4.2 二次设备：泛在电力物联网将带来业绩增长新周期 ............................................ 17 4.3 工控自动化：景气回落 盈利筑底 .......................................................................... 18 4.4 电机：商誉减值叠加毛利承压导致业绩下滑 ........................................................ 19 20797655/36139/20190520 13:53 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：中信一级行业净利润及增长率 ....................................................................................... 6 图2：2018年各子板块营收情况（亿元） .............................................................................. 6 图3：2018年各子板块归母净利润情况（亿元） .................................................................. 6 图4：2019Q1各子板块营收情况（亿元） ............................................................................. 7 图5：2019Q1各子板块归母净利润情况（亿元） ................................................................. 7 图6：板块毛利率变化 ............................................................................................................... 7 图7：2019Q1板块毛利率变化 ................................................................................................. 7 图8：新能源汽车产量（辆） ................................................................................................... 8 图9：动力电池装机（GWh） ................................................................................................... 8 图10：整车环节收入和归母净利润（亿元） ......................................................................... 8 图11：整车环节毛利率和净利率 ............................................................................................. 8 图12：整车环节应收账款周转率 ............................................................................................. 9 图13：整车环节销售商品提供劳务获得现金流占收入比例 ................................................. 9 图14：锂电池环节收入和归母净利润（亿元） ..................................................................... 9 图15：锂电池环节毛利率和净利率 ......................................................................................... 9 图16：电池环节应收账款周转率 .......