食品饮料周报：需求企稳，关注结构性成长机会

板块行情

• 本周SW食品饮料板块上涨1.76%，排名31个申万子行业中第20位。
• 子板块表现分化：SW保健品、SW烘焙食品、SW预加工食品领涨，分别上涨5.09%、4.25%、2.49%；SW零食、SW肉制品、SW乳品跌幅最多，分别下跌1.85%、0.40%、0.34%。
• 个股方面，ST加加（+21.5%）、*ST春天（+20.6%）、交大昂立（+15.2%）等涨幅居前；安记食品（-16.0%）、万辰集团（-7.1%）、甘源食品（-5.3%）等跌幅居前。

行业观点及投资建议

白酒板块

• 核心观点：重视内需配置价值，关注低估值高经营确定性公司。
• 关键数据：2024年白酒板块营收/归母净利同比增长8.2%/7.2%，25Q1增速回落至2.3%/2.6%，行业进入主动去库存周期。
• 投资建议：高端酒企通过数字化控货、直营渠道优化等手段实现批价体系企稳，板块估值处历史10年14.3%分位数。推荐贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。

大众品板块

• 核心观点：看好内需低位消费弹性，关注结构性成长机会。
• 关键数据：2024年非白酒板块整体收入/利润同比增长4.1%/5.7%，25Q1增速回落至2.7%/0.3%，剔除春节错期影响，板块表现分化。
• 分板块分析：
  • 啤酒：量价修复趋势确立，2024年营收同比-2.5%，归母净利润同比+6.4%；25Q1营收/利润同比+3.5%/+10.0%。推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
  • 零食：渠道红利延续，2024年营收/利润同比增长56.1%/31.0%，25Q1营收/利润同比+24.5%/-15.4%。推荐有友、盐津、卫龙。
  • 软饮料：需求分化，2024年营收/利润同比增长3.0%/12.1%，25Q1营收/利润同比+1.7%/-4.3%。推荐东鹏饮料、农夫山泉。
  • 调味品&速冻：需求短期仍有压力，2024年调味品收入/利润同比增长8.6%/1.6%，速冻板块收入/利润同比-0.5%/+2.2%。推荐海天。

本周板块&个股更新

• 饮料板块：龙头企业加大新品布局，挖掘高景气子赛道机会，包括大包装有糖茶、养生水、功能饮料、电解质水等。推荐东鹏饮料、农夫山泉。
• 青岛啤酒：收购即墨黄酒，跨品类布局加速，收购估值约21.8倍。

风险提示

• 政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。