群核科技（DY1479HK）：一文看懂全球空间智能独角兽

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|公司深度研究报告 群核科技：一文看懂全球空间智能独角兽 华西证券轻工团队 2025年5月12日 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACN0:S1120519080002 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 中国/全球空间智能23年规模30/180亿元，预计28年规模达到68/369亿元 全球空间智能独角兽 用户持续破圈 行业潜力巨大 家居设计汽车领域 机械领域电商领域 媒体动画设计 …………. 合成数据服务 数据处理能力越强 技术 技术 产品训练效果越好 场景 场景 获客越容易 持续增强 &循环放大的正向飞轮效应 群核科技 收入持续增长 规模效应强化 利润释放 数据和技术驱动训练优化与易获客，形成高复购、低流失的竞争壁垒 国内基础数据服务市场规模2028年有近200亿元左右，未来呈高速增长趋势 1 空间智能设计行业规模可观且潜力巨大。AI与GPU的深度融合正在重构设计端生态模式，从成本节约、作业效率各方面大幅赋能实业，例如群核科技旗下的酷家乐借助AI可使过去对接生产30天的交付周期缩短至7-20天，传统3-7天的设计图作业时间明显缩短至3小时，综合效率提升显著。国内空间智能设计软件市场正以每年16.6%的速度（2019-2023）高速增长，弗若斯特沙利文预计，2028年全球空间设计市场规模将突破369亿元，而中国作为核心市场将贡献68亿市场规模。此外合成数据作为AI时代破解“数据荒”问题的有力抓手，潜在市场空间较大，量子位智库预计，2028年国内基础数据服务市场规模近200亿元，未来呈高速增长态势。按2023年MAU计量，群核科技是全球最大的空间设计平台。 公司核心亮点： 群核科技卡位空间智能服务，“空间+”打开未来成长潜力：不止于家居等空间设计服务，已经瞄准数字经济下一个黄金赛道。（1）群核目前在国内空间设计领域独占鳌头，市占率达22.2%，依托于强大的GPU集群架构与领先的AI应用构筑显著技术优势，全链路一体化打通，公司可实现从工具到生态的高纬度进阶，将核心能力延伸至虚拟场景开发、电商、AI营销等多生态领域，公司同时加大海外市场的开发，Coohom支持包括英语在内的14种语言，服务全球超过200个国家和地区的用户及客户，收入占比逐步提升；（2）提前布局AI时代的隐形基建—合成数据赛道，依托空间智能平台积累的海量3D数据资产（3.6亿个商品素材模型，具备稀缺性），公司已卡位AI训练关键赛道，为全球的AI大模型、具身智能、机器人、XR等前沿领域企业和科研单位提供“高逼真、物理正确”的合成虚拟数据集，打开新的增长曲线。 产品裂变式增长：PLG模式的“飞轮效应”正在加速。群核注重以开源构建生态矩阵，并持续迭代自身产品，公司理念“免费即最强获客引擎” ：通过极致体验的免费工具撬动用户自发传播，形成“用的人越多→数据/网络效应越强→付费转化越高”的良性循环。 盈利拐点已现：公司产品竞争力突出，下游客户粘性较强，伴随着老客户稳健增长以及新领域业务带来增量贡献，我们预期公司收入有望保持快速增长；同时公司加强费用率的优化，叠加规模效应的发挥，其盈利有望迎来拐点，利润端将逐步释放（经营性利润亏损过去三年逐步收窄，已经得到验证），未来业绩值得期待。 目录 1：图解群核科技的概况 2：如何理解群核的竞争壁垒 3：群核的商业模式如何落地 4：未来空间展望 5：本次募集用途分析 6：风险提示 01图解群核科技的概况 1.1业务概况：多元化产品矩阵，多场景应用 图：群核科技产品矩阵 产品推出时间目标市场功能使用场景备注 空间设计与可视酷家乐2013年中国市场化平台 打通前端到后端全链路数字化管理： ①简单拖拽3D模型能快速完成设计和 逼真的渲染并能实时可视化预览效果； ②自动转换设计数据为可用于生产的指令，对接到后端生产环节 家居设计、建筑、电商、连锁行业、文博展览、广告营销等 全球家居零售商、制造商 截至2024年底包含超过362.2百万个3D模型及空间设计元素；具备较强数据资产沉淀 支持包括英语、韩语、日语 进军海外市场的核心抓手 Coohom2018年国际市场（美国、韩国、 日本、东南亚） 构建高度逼真且物理正 适配多语言、多终端、同步酷家乐主要功能 和室内设计师提供3D云 设计软件和渲染服务 及西班牙语在内的14种语言，服务200+国家和地区用户，强调海外扩张 合成数据服务 面向公装、商装领域打造的3D设计平台 提供营销数字化 群核空间智能平台 （SpatialVerse） 群核酷空 间 确的合成虚拟数据集，在虚拟环境中训练AI生成内容（AIGC）模型，并增强智能机器人、AR/VR系统及具身人工智能的认知能力 2021年中国市场 架起数字仿真与物理现实之间的桥梁，加速人工智能开发，同时降低现实世界的测试成本 具有增强BIM功能，可基于3D设计自动生成工程图纸、材料计算清单和成本计算表 提供营销内容设计和管理的综合解决 工业设计、智能制造、AI模型训练、BIM、仿真、CAD应用 深入连锁商业、商用家具、商业设备、装配式、展览展示、广告等行业场景 大众用户和企业客户的创 核心在于庞大且物理正确的数据集库，该数据集库专为通过逼真的虚拟模拟训练复杂模型而设计 融入酷家乐体系，实现酷家 服务美间2021年方案 资料来源：公司招股说明书，公司官网，华西证券研究所 意内容云设计平台 乐+美间的“3D+2D”设计 5 打通模式 1.2发展历程 公司创立与初期探索（2011年-2014年）2011年，群核科技创立。2013年：正式推出“酷家乐”平台。 产品迭代与市场拓展（2014年-2017年）2014年公司推出全景图像功能，利用算法自动生成户型布局方案，提升设计效率；2015年推出五金装饰解决方案，累计10百万次以上渲染，采用订阅模型；2017年推出整合CAM/MES的API，累计100万次以上渲染，并启动国际化战略。 技术深化与行业赋能（2017年-2021年）2018年发布“AI智能设计”功能，结合机器学习优化设计方案，并推出“酷家乐商学院”赋能设计师；2019年推出工程图纸功能，拓展至建筑与装修施工领域； 生态布局与全球化（2021-至今）2021年群核推出商业以及工业智能解决方案，2023年以来公司推出首个带有空间设计的AI3D模型，品牌升级为“群核科技”，旗下涵盖酷家乐、COOHOM（国际版）、美间（软装设计）等产品线，形成全链路数字化解决方案。 图：公司主要里程碑 公司创始人与核心管理层平均年龄约为41岁，毕业于浙大、清华、美国UIUC等院校；曾供职于英伟达、谷歌、亚马逊等顶尖互联网公司，均具备丰富的管理与行业经验。 姓名 年龄 职务 职责 加入公司的时间 履历 黄晓煌 40 联合创始人、董事长兼执行董事 负责集团整体战略规划以及业务方向发展 2011年11月 黄先生在软件及工程行业拥有超过14年经验。2010.7-2011.6担任NVIDACorporation（纳斯达克交易所上市）的软件工程师 陈航 38 联合创始人、执行董事兼首席执行官 主要负责本集团的战略规划、业务运营及营运管理 2011年11月 曾担任杭州亿脑智能科技公司的非执行董事，2013.7担任公司执行董事，此外还担任外商独资企业亿云（香港）、酷家乐（香港）、杭州群核及CoohomInc.的董事。 朱皓 39 联合创始人、执行董事兼首席技术官 主要负责本集团的战略规划以及技术研究与开发管理 2012年4月 朱先生在软件和工程行业拥有超15年经验，历任Amazon软件工程师，Microsoft软件工程师，自2013年7月起一直担任董事，并于2024年12月17日调任为执行董事。还担任外商独资企业、杭州美间、上海蒙袋、亿云（香港）、酷家乐（香港）及杭州群核的董事。 沈倍 45 执行董事兼首席财务官 主要负责本集团的投资规划和管理以及融资工作 2019年9月 沈先生在投资和金融行业拥有超20年经验，自2021年6月起担任董事，并于2024年12月17日调任为执行董事。 符绩勋 56 非执行董事 负责参与集团营运及发展的重大决策 2021年3月 历任GraniteAsia高级管理合伙人，DraperFisherJurvetsonVentures董事，2021年6月起任董事，2024年12月调任为执行董事 谭之谦 33 非执行董事 负责参与集团营运及发展的重大决策 2024年12月 谭先生拥有超过10年的投资经验，曾任HillhouseCapital的投资经理，IDG资本投资顾问董事 图：创始人及核心管理层行业经验丰富 公司三位创始人合计持股30.72%，公司在融资过程中也成功引入了IDG、GGV、高瓴资本、顺为资本等知名投资机构。 其他 15.46% 11.04% 4.22% 12.89% 11.11% 12.60% 8.66% 24.02% 群核科技 图：公司股权结构图（IPO前） 黄先生 陈先生 朱先生 100%Wintermatch 100% Ineffable 100% Peekaboo IDG GGV 高瓴资本 顺为资本 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 收入持续增长，规模持续扩张。2023/2024Q1-Q3 图：2024Q1-Q3收入同比增长13.8% 图：2024Q1-Q3经调整净亏损0.94亿元 公司收入分别同比增长10.5%/13.8%，收入增速爬坡提升得益于大客户订阅收入贡献的增加及客户群的扩大。基于上述规模扩张，2024Q1-Q3公司经调整净亏损缩减至0.94亿元，可以预见未来随着公司规模效应的持续爬坡释放，利润会愈来愈好；拆分收入结 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 6.64 6.01 5.53 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 0.00 2022 2023 2024Q1-Q3 -0.94 -2.42 -3.38 -4.22 -6.46 -7.04 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 构： 公司绝大部分收入来自订阅服务，专业服务收入占比 202220232024Q1-Q3 收入（亿元）yoy 净亏损（亿元）经调整净亏损（亿元） 低个位数（2024Q1-Q3占比1.7%），用户群体拆分看，公司收入80%以上来自于企业客户的订阅（2024Q1-Q3占比84%）； 区域结构看，公司收入大部分来自中国内地市场贡献，2024Q1-Q3海外市场收入增速较快，同比增长46.4%。 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022 2023 2024Q1-Q3 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 2022 2023 2024Q1-Q3 企业客户个人客户专业服务收入 中国内地中国内地以外 81.60% 84.82% 83.98% 图：2024Q1-Q3企业客户收入占比84%图：2024Q1-Q3中国内地市场收入占比93% 公司三项费用开支相对刚性，收入持续增长的同时，费率 图：公司毛利率提升，费用率下降 逐步回落。销售费用率从2023年的18%降至2024年Q1-Q3的14%，管理费用率从2023年的12%微降至2024年Q1-Q3的11%，研发费用率虽从2023年的73%降至2024年Q1-Q3的48%，但仍维持较高水平； 公司自成立以来一直采用产品主导增长（PLG）策略，研 发的持续高投入为新品迭代优化及功能突破保驾护航。截 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 202220232