核心观点与关键数据
业绩摘要：
- 2024年公司实现营收10亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长25%。
- 2024年Q4实现营收2.1亿元，同比增长39.4%，归母净利润扭亏为盈，扣非净利润同比增长420%。
- 2025年Q1实现营收3.6亿元，同比增长30.4%；归母净利润9601.2万元，同比增长148.3%；扣非净利润8560万元，同比增长53.8%。
- 净利润高增主要得益于市场份额拓展、产品结构优化及海外新产能加速爬坡。
- 2024年整体毛利率为33.7%，同比-0.1pp；净利率为18.5%，同比+2.6pp。
- 2025年Q1毛利率为38.8%，同比+0.5pp；净利率为26.9%，同比+12.8pp。
产品与业务：
- 2024年充气床垫、箱包、枕头坐垫、其他主营业务（水上用品、座椅等）营收分别为5.9亿元、2亿元、0.7亿元、1.3亿元，同比+13.9%、+30.9%、+15.7%、+48.0%。
- 充气床垫销量345万件，同比增长12.1%，平均单价169.9元/件，同比增长1.6%。
- 箱包销量357万件，同比增长56.4%，平均单价57.2元/件，同比下降16.3%。
- 海外子公司产能加速爬坡，柬埔寨美御保温硬箱、越南大自然的SUP、KAYAK等新产能逐步释放。
市场与客户：
- 2024年外销收入8亿元，占比79.8%；内销收入1.9亿元，占比19.3%。
- 主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI、RTIC、历德超市、牧高笛等，前五大客户营收占比48.4%。
- 产品覆盖高、中、低档，与全球200多个品牌建立合作关系。
行业前景：
- 全球户外装备市场规模预计2029年达349亿美元，2025-2029年复合增长率5.8%。
- 水上户外运动用品市场规模预计2029年达191.1亿美元，2025-2029年复合增长率5.6%。
- 全球保温箱市场规模预计2029年达30.9亿美元，2023-2029年复合增长率5.2%。
费用与盈利能力：
- 2024年总费用率为11.8%，同比-1pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/7.1%/-1.3%/3.6%，同比+0/-0.1pp/-0.2pp/-0.7pp。
- 2025年Q1总费用率为8%，同比-4pp；研发费用率高于同行业平均水平，但整体费用率低于同行业。
研究结论：
- 预计2025-2027年EPS分别为1.98元、2.72元、3.33元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
- 首次覆盖，给予“持有”评级。
- 风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、行业竞争加剧。
公司优势：
- 垂直整合供应链，掌握关键工艺技术。
- 优质大客户资源，合作关系稳定。
- 海外子公司产能持续释放，成长空间广阔。
- 费用管控能力增强，盈利能力稳健增长。
