经济分析与资产展望：关税下调可带动风险偏好上升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]关税下调可带动风险偏好上升[Table_Title2]——经济分析与资产展望05,05-05,11[Table_Summary]投资要点:►复盘：大类资产表现海外：全球贸易局势进一步缓和，中美开启会谈、英美达成贸易协议，美股三大股指小幅收涨。但是总体来看，美国与主要贸易伙伴间的结构性矛盾将制约贸易谈判进程，叠加地缘冲突升级，市场呈现出较大的波动性。美元指数延续低位徘徊；美债利率先降后升，整体呈现震荡；黄金避险需求减弱，金价震荡回调。国内：中美会谈释放利好，发布会一揽子金融政策加码，叠加4月外贸数据超预期，本周A股表现良好。板块上看，印巴冲突升级推动国防军工板块显著上涨。降准降息，直接利好银行成本端，带动银行股上行。5月7日，央行降准落地，“长钱“投放，叠加降息：短端利率下行，国债收益率曲线走陡。►中美贸易会谈开启，印巴局势快速演进1）5月7日，人民银行、金融监管总局、证监会三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。2）国内经济数据：抢出口延长，转口贸易大增下，4月进出口数据展现较强韧性。能源价格下降形成拖累，4月物价低位徘徊。3）中美贸易正式开启会谈。5月10日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。4）美英达成首个贸易协议：英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税，但10%的对等关税仍被保留。5）印巴局势快速演进：本周印巴双方爆发了较为激烈的冲突，巴方的中国制武器在冲突中表现亮眼。5月10日，印巴双方宣布停火，并将于12日再次对话。6）通胀担忧下，美联储维持政策利率不变，市场预计年内后续降息3次，共75bp。►资产展望：权益市场延续温和上涨权益方面，美国对华关税下调预期下，A股市场延续温和上涨态势。美股方面，美国后续贸易谈判推进的难度较大，叠加美国国内经济的不确定性仍在，美股或将进入调整。中债利率方面，短端利率下行，利率曲线走陡后，维持目前状态水平。人民币汇率，汇率保持稳定。黄金，地缘冲突影响下，黄金维持高位。后续重点关注，中美首次接触结果，以及5月中下旬的美国行业关税的情况。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。[Table_Author]大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系人：杜树楷邮箱: dusk@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 19626187/21/2019022816:59正文目录1.本周大类资产表现及展望...........................................................................................................................32.重要经济政治事件......................................................................................................................................42.1.国内：政策步入落实期，对外贸易显韧性................................................................................................42.2.国外：中美贸易会谈开启，印巴局势快速演进.........................................................................................73.风险提示..................................................................................................................................................9图表目录表1大类资产表现........................................................................................................................................3表2“一揽子金融政策支持稳市场预期”发布会要点....................................................................................5表34月进出口数据一览...............................................................................................................................6 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.本周大类资产表现及展望资料来源：WIND，华西证券研究所美元：本周美元持续震荡并在小范围内修复，美联储对降息的审慎立场、印巴冲突对避险情绪的加剧以及欧洲一季度经济数据的疲软，共同支撑美元企稳。展望后市，随着美国与主要经济体的关税谈判持续推进，美元或将维持在当前点位徘徊。人民币汇率：离岸人民币汇率在节内走强带动在岸升值人民币汇率。本周，中美会谈开启及国内发布的一 揽子金融政策形 成支撑，在岸人民 币本周升值0.24%至7.2461，预期后续人民币汇率将维持稳定。美股：美股三大股指小幅收涨，贸易谈判进展成为本周市场主要逻辑之一，部分抵消美联储“偏鹰”的负面影响。周一特朗普重提进口关税并将范围扩大至电影引发市场对贸易摩擦升级的担忧。5月7日，正式宣布中美会谈将开启，其后英美达成协议，市场风险偏好显著回升，带动美股上涨；同时，中美会谈刚刚开启，不确定仍大，后续周五美股再度回落。美股：本周美股三大股指呈现震荡走势，整体小幅收涨。市场情绪主要受贸易谈判进展与美联储政策预期的双重影响。周初特朗普政府宣布扩大进口关税范围至电影等文化产品，引发市场对全球贸易摩擦升级的担忧。但随后形势出现转机，5月7日中美宣布重启贸易谈判，加之次日美英达成贸易协议框架，市场风险偏好快速修复， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4推动股指回升。不过中美谈判尚存在较大不确定性，叠加美方对英国保留的10%基准关税仍存争议，投资者在周末前趋于谨慎，周五市场再度呈现分化态势。美国不确定性较大，推动资金流向欧洲市场，本周德国DAX盘中创历史新高。展望后市，尽管本周美英达成贸易协议框架提振了市场情绪，但美国与主要贸易伙伴间的结构性矛盾仍将制约全球贸易格局的修复进程。美国与中国、日本、韩国、欧盟等在贸易上都存在较大的分歧，贸易谈判推进的难度较大，叠加美国国内经济的不确定性仍在，美股或将进入调整。国内股市：中美会谈释放利好，发布会一揽子金融政策加码，叠加4月外贸数据超预期，本周A股表现良好。板块上看，印巴冲突升级推动国防军工板块显著上涨。此外，通讯、电力设备、银行本周涨幅靠前。降准降息释放低成本资金、引导负债端利率下行、优化负债结构，直接利好银行成本端。港股整体市场波动较大，分化明显，恒指震荡收涨0.4%，恒科下跌0.93%。本周南下资金转为净卖出，科技股承压；五一期间中国零售数据超预期，消费类股票获关注，本周表现较好。往后看，政策持续发力股指稳定回升，二季度集中落地的促消费、稳就业等具体措施，将持续利好内需板块。重点关注中美贸易谈判进展，美国对华关税下调预期下，权益市场或延续温和上涨态势。中债利率：5月7日，央行全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点。降准落地，“长钱”投放，叠加降息：短端资金价格下行，国债收益率曲线走陡。往后看，短端利率下行，利率曲线走陡后，维持目前状态水平。美债利率：美国国债利率整体呈现震荡。10年期国债收益率从4.36%小幅攀升至4.37%，周内波动区间为4.26%-4.37%。5月7日因美联储议息会议前避险情绪升温收益率跌至4.26%。其后，中美贸易开启，美英协议贸易达成，避险回落带动利率回升。本周重点关注美国4月CPI数据。黄金：国际金价本周呈现宽幅震荡后小幅走高的态势，地缘政治博弈与贸易关系改善的角力主导市场波动。周初印度与巴基斯坦军事冲突的急剧升级，叠加美国将对电影加征关税，推动避险资金加速涌入黄金市场。然而随着中美正式启动新一轮贸易谈判、美英就关键领域达成贸易协议框架，市场对全球经贸关系缓和的预期升温，部分对冲了地缘紧张带来的避险溢价，多空力量交织导致金价在冲高后逐步回落。短期来看，当前市场正在重新评估地缘冲突持续性与贸易谈判实际成果之间的平衡关系，黄金价格或将在短期维持高波动性特征。后续重点关注中美初次接触后表态，以及5月中下旬美国是否会对半导体、药品等行业加征关税，从而再度推升避险情绪。2.重要经济政治事件2.1.国内：政策步入落实期，对外贸易显韧性2.1.1.一揽子金融政策稳市场稳预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明55月7日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。对冲关税影响，5月政策步入落实期，金融组合政策已公布，将发挥稳市场稳经济效果。表2“一揽子金融政策支持稳市场预期”发布会要点核心政策内容一揽子货币政策1）降准0.5百分点，预计向市场提供长期流动性1万亿2）阶段性将汽车租赁公司、金融租赁公司存款准备金率下调到03）下调政策利率10bp，LPR同步下调10bp4）下调结构性货币政策利率25bp,由1.75%降至1.5%；PSL由2.25降至2%5）降低个人住房公积金贷款利率0.25百分点，5年以上首套房2.85%降至2.6%6）增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款，总额度达8000亿7）设立5000亿元“服务消费和养老再贷款”8）支农支小再贷款3000亿元9）优化两项资本市场政策工具，合并使用互换便利5000亿&再贷款3000亿10）科技创新债券风险分担工具稳股市1）扩大保险资金长期投资的试点范围,近期拟再批复600亿元2）调整偿付能力监管规则，股票投资风险因子调降10%鼓励保险公司入市3）完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投”“八项增量”1）加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度2）进一步扩大保险资金长期投资试点范围3）调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子4）尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策5）制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施6）修订出台并购贷款管理办法7）AIC主体资格扩展至符合条件的全国商业银行8）制定科技保险高质量发展意见，为科技创新提供有力保障激发市场活力1）近期择机发布深化科创板、创业板改革政策措施，推动典型案例落地2）发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引3）大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持4）发布《推动公募基金高质量发展行动方案》5）回购再贷款期限延长到3年，上市公司自有资金比例要求从30%