扑克产能将释放，卡牌衍生布局广泛

-31.88%-17.35%-2.83%11.70%26.22%40.74% 【风险提示】1）宏观经济影响——公司游戏和广告业务均受宏观经济影响较大，若经济持续下行，公司业务或将收到一定影响。2）监管政策风险——公司游戏业务推出新品需要获得版号，若未来版号政策收紧，可能影响公司新游戏上线时间。 2 正文目录1.公司历史沿革...................................................51.1.历史发展.....................................................51.2.股权结构.....................................................61.3.财务情况分析.................................................72.扑克牌业务：产能释放，收入增长稳定.............................92.1.国内扑克牌：产能压力逐步减小，收入保持稳定...................93.游戏业务：布局休闲小游戏，多类型同步推进......................114.卡牌——全面布局卡牌行业，衍生拓展领域广泛....................144.1.布局球星卡上游发行至下游交易全产业链........................144.2.发力谷子经济，布局集换式卡牌，绑定宝可梦知名IP..............165.广告营销业务..................................................196.盈利预测......................................................207.风险提示......................................................21图表目录图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司股权结构............................................................................................6图表3：管理层背景及介绍....................................................................................6图表4：公司营业收入（单位：亿元） .................................................................7图表5：公司扣非净利润（单位：亿元）............................................................7图表6：公司分业务营业收入（单位：亿元）....................................................7图表7：公司分业务收入占比（单位：%） ..........................................................7图表8：公司分业务毛利率（单位：%） ..............................................................8图表9：公司三费费用率（单位：%） ..................................................................8图表10：公司三费情况（单位：亿元）..............................................................8图表11：公司三费增速（单位：%） ....................................................................8图表12：公司扑克牌业务收入（单位：亿元）..................................................9图表13：公司扑克牌业务毛利率（单位：%） ....................................................9图表14：公司扑克牌销量，产量和产销率..........................................................9图表15：中国出口扑克牌数量（亿副）............................................................10图表16：移动休闲游戏市场规模及增速............................................................11图表17：游戏业务营业收入（单位：亿元）....................................................11图表18：公司游戏业务毛利率（单位：%） ......................................................11图表19：成蹊科技营业收入（单位：亿元）....................................................12图表20：成蹊科技净利润（单位：亿元）........................................................12图表21：成蹊科技主要运营游戏........................................................................12图表22：移动休闲游戏市场规模及增速............................................................13图表23：大鱼竞技主要运营游戏........................................................................13图表24：大鱼竞技营业收入（单位：亿元）....................................................13图表25：大鱼竞技净利润（单位：亿元）........................................................13图表26：姚记科技其他卡牌类公司布局............................................................14图表27：PSA鉴定各类球星卡............................................................................14图表28：DAKA发行欧洲球队球星卡...................................................................15图表29：卡淘-球星卡交易竞价..........................................................................15图表30：卡淘交易费用率等级............................................................................15图表31：姚记董事长间接持股姚记潮品............................................................16 3 4姚记科技（002605）深度研究图表32：中国集换式卡牌市场规模....................................................................16图表33：国内卡牌类市场占比%..........................................................................16图表34：卡牌产业链上中下游情况....................................................................17图表35：热门IP哪吒卡牌销量火爆..................................................................17图表36：日本卡牌市场规模及增速....................................................................18图表37：日本卡牌销量排行榜............................................................................18图表38：宝可梦官网不断推出新卡牌................................................................18图表39：宝可梦赛事热门....................................................................................18图表40：广告业务营业收入（单位：亿元）....................................................19图表41：广告业务毛利率（单位：%）..............................................................19图表42：分业务拆分表........................................................................................20图表43：财务摘要表............................................................................................21图表44：行业重点公司估值对比........................................................................21 1.公司历史沿革1.1.历史发展姚记科技的前身为上海人民印刷十厂黄渡分厂，1994年改名为宇琛扑克实业有限公司，专注于扑克牌生产业务，并在2011年挂牌深交所。作为国内扑克牌行业龙头公司，姚记科技在上海嘉定和启东均建造工厂，以缓解公司扑克牌供不应求的状态，并且在2015年收购浙江万盛达公司后，进一步扩大公司在扑克行业市占率。在2015年移动互联网崛起后，公司顺应时代潮流，除了传统纸牌外，开始布局线上休闲游戏领域，公司于2018年开始并购成蹊科技布局捕鱼类小游戏，2020年并购大鱼竞技，布局Bingo类游戏，丰富了线上游戏版图。此外，公司在非游戏领域也通过并购芦鸣科技，开启了围绕短视频平台的数字营销业务。除了上述并表业务，公司也通过投资布局了一系列协同业务如集换式卡牌和球星卡。公司通过上海璐道粗公司（持股38.14%）战略投资球星卡交易平台卡淘（上海