敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q4产能将逐步释放，盈利能力持续提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ Q3公司营收同比上涨，净利率环比改善 公司发布2022年第三季度报告： 2022年Q1~Q3营收6.71亿元，同比下降9.98%；归母净利润2,641万元，同比下降77.95%。 分季度看，公司Q1~Q3营收为2.06亿元、1.91亿元、2.74亿元，同比增速为-34.40%、-13.90%、+30.59%；归母净利润为202.39万元、448.87万元、1,989万元，同比增速为-96.81%、-88.15%、+8.11%。2022年Q1~Q3毛利率分别为20.17%、18.19%、22.25%，Q3环比提升4.06pct；净利率分别为0.98%、2.35%、7.25%。费用方面，2022年Q1~Q3销售费用率为5.93%、4.80%、4.25%；管理费用率为6.59%、6.96%、5.10%。 ⚫ 下游养殖业需求回暖，盈利水平持续提高 2022年兽药原料药价格开始下行，恢复到平稳区间，公司成本端压力降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022年6月以来，生猪养殖行业重新步入盈利期，10月猪价创新高达到27元/公斤，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着公司“稳蓝增免”方案市场认可度的提升，以及新药泰地罗新市场接受度持续提高，有望成为公司未来新的增长点。 ⚫ 新增产能顺利投产，研发产业化成果显现 （1）新增产能：今年新增泰万菌素和泰乐菌素产线陆续投产，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，Q4产能将逐步释放。 （2）新药研发：上半年公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；在宠物领域，公司推出11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品。 （3）业务布局：公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大家禽、水产、反刍等市场拓展力度，业务板块不断多元化，降低下游生猪养殖行业周期性波动的影响。同时自建大环内酯类产品原料药产线，推进原料制剂一体化。 ⚫ 投资建议 2022年4月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复；Q4新增产能逐步释放，我们预计，2022-2024年公司实现营业收入8.58亿元、12.78亿元和17.32亿元；同比增速分别为-13.9%、49.0%和35.5%，对应归母净利润0.83亿元、2.60亿元和3.69亿元，对应EPS分别是0.50元、1.57元和2.22元，维持“买入”评级不变。 ⚫ 风险提示 动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。 [Table_StockNameRptType] 回盛生物（300871） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.18 近12个月最高/最低（元） 30.49/15.36 总股本（百万股） 166 流通股本（百万股） 83 流通股比例（%） 49.96 总市值（亿元） 40 流通市值（亿元） 20 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020 邮箱：wandy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.回盛生物（300871）中报点评：兽药板块景气度回升，产能释放有望迎新增量 2022-08-30 2.回盛生物(300871)：原料制剂一体化扩张，集团客户持续发力 2022-07-14 3.回盛生物(300871.SZ)： 深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌 2022-05-31 -58%-40%-23%-5%13%10/211/224/227/2210/22回盛生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 回盛生物（300871.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 996 858 1278 1732 收入同比（%） 28.1% -13.9% 49.0% 35.5% 归属母公司净利润 133 83 260 369 净利润同比（%） -11.5% -37.6% 214.2% 41.7% 毛利率（%） 27.2% 26.5% 36.2% 35.8% ROE（%） 8.2% 4.9% 13.3% 15.8% 每股收益（元） 0.80 0.50 1.57 2.22 P/E 35.59 46.12 14.68 10.36 P/B 2.92 2.25 1.95 1.64 EV/EBITDA 27.45 30.42 11.95 8.84 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 回盛生物（300871.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1599 1238 1213 1354 营业收入 996 858 1278 1732 现金 1068 769 578 508 营业成本 725 631 816 1112 应收账款 232 211 315 427 营业税金及附加 5 4 6 9 其他应收款 1 1 2 2 销售费用 47 42 45 47 预付账款 9 8 10 14 管理费用 42 50 55 64 存货 232 190 246 335 财务费用 -4 0 0 0 其他流动资产 57 58 63 68 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 1143 1525 1907 2289 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 534 704 874 1044 营业利润 151 94 296 419 无形资产 110 122 134 146 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 499 699 899 1099 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2742 2762 3120 3642 利润总额 151 94 296 419 流动负债 503 441 538 692 所得税 18 11 36 50 短期借款 100 100 100 100 净利润 133 83 260 369 应付账款 136 104 134 183 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 268 237 304 409 归属母公司净利润 133 83 260 369 非流动负债 620 620 620 620 EBITDA 158 123 329 452 长期借款 35 35 35 35 EPS（元） 0.80 0.50 1.57 2.22 其他非流动负债 584 584 584 584 负债合计 1123 1061 1158 1311 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 166 166 166 166 成长能力 资本公积 882 882 882 882 营业收入 28.1% -13.9% 49.0% 35.5% 留存收益 571 654 914 1283 营业利润 -14.4% -37.7% 214.2% 41.7% 归属母公司股东权益 1619 1702 1962 2331 归属于母公司净利润 -11.5% -37.6% 214.2% 41.7% 负债和股东权益 2742 2762 3120 3642 获利能力 毛利率（%） 27.2% 26.5% 36.2% 35.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.3% 9.7% 20.4% 21.3% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.2% 4.9% 13.3% 15.8% 经营活动现金流 156 116 224 345 ROIC（%） 5.0% 3.3% 9.8% 12.2% 净利润 133 83 260 369 偿债能力 折旧摊销 29 33 33 33 资产负债率（%） 41.0% 38.4% 37.1% 36.0% 财务费用 5 0 0 0 净负债比率（%） 69.4% 62.3% 59.0% 56.3% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 3.18 2.81 2.25 1.96 营运资金变动 2 0 -70 -57 速动比率 2.70 2.36 1.78 1.45 其他经营现金流 121 83 330 426 营运能力 投资活动现金流 -185 -415 -415 -415 总资产周转率 0.36 0.31 0.41 0.48 资本支出 -600 -415 -415 -415 应收账款周转率 4.30 4.06 4.06 4.06 长期投资 410 0 0 0 应付账款周转率 5.35 6.08 6.08 6.08 其他投资现金流 5 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 710 0 0 0 每股收益 0.80 0.50 1.57 2.22 短期借款 37 0 0 0 每股经营现金流 0.94 0.70 1.35 2.08 长期借款 35 0 0 0 每股净资产 9.75 10.25 11.82 14.04 普通股增加 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 0 0 0 P/E 35.59 48.47 15.42 10.89 其他筹资现金流 627 0 0 0 P/B 2.92 2.36 2.05 1.72 现金净增加额 681 -299 -191 -70 EV/EBITDA 27.45 32.00 12.54 9.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table