业绩承压，新产能将逐步释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：67.39元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 110 流通股本（百万股） 26 市价（元） 67.39 市值（百万元） 7,413 流通市值（百万元） 1,782 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,014 862 1,075 1,848 2,493 增长率YoY% 128% -15% 25% 72% 35% 净利润（百万元） 420 261 204 281 340 增长率YoY% 439% -38% -22% 38% 21% 每股收益（元） 3.82 2.37 1.85 2.55 3.09 每股现金流量 2.61 2.82 1.53 3.47 4.99 净资产收益率 40% 7% 3% 4% 5% P/E 17.6 28.4 36.4 26.4 21.8 P/B 7.2 1.9 1.2 1.2 1.1 备注：股价取自2023年3月26日收盘价 投资要点  事件：公司发布2022年报，营业收入8.6亿元，同比下降15%；归母净利润2.6亿元，同比下降38%。其中，22Q4营业收入1.6亿元，环比下降16%；归母净利润0.4亿元，环比提升44%。盈利能力方面，22年公司毛利率46.8%，同比下滑15.3pct，净利率29.7%，同比-11.5pct。其中，22Q4公司毛利率26.5%，同比下滑43.0pct，环比下滑0.4pct；22Q4公司净利率21.0%，同比-43.0pct，环比+8.8pct。随着行业内电解液添加剂新增产能逐步释放，添加剂价格同比下滑较多，导致营收及利润下滑。同时，公司募投项目尚在建设中，暂时无法利用新增产能拓展市场，导致公司产品市场占有率有所下降。  22年公司VC销售量3348吨，同比提升10%；FEC销售量2249吨，同比提升16%；整体平均吨净利4.7万/吨。预计23Q1公司出货量同比有所下滑，Q2之后会有较明显回升。  预计随产能释放，公司23年销量有所增长。当前公司VC、FEC产品年产能共5000吨。公司募投项目VC6000吨，FEC3000吨建设有序推进中，预计23年Q2试生产。预计23年全年添加剂出货量1.1万吨，其中VC 7000吨、FEC 4000吨。子公司盛美锂电（公司持股51%）新建的“年产3000吨双氟代磺酰亚胺锂项目”一期500吨项目，预计于2023年年中进行试生产。子公司华盛联赢，新建的“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”进展较顺利。  盈利预测：预计23年全年添加剂出货量1.1万吨，其中VC 7000吨、FEC 4000吨；预计毛利率受行业产能扩张影响，同比下滑。预计23年LiFSI建成500吨产能，出货250吨左右。预计23年负极建成4万吨产能，出货5400吨左右。因产品价格下滑，我们预计公司23-24年归母净利润2.04、2.80亿（前值为6.6、7.1亿），对应PE估值36、26倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。 业绩承压，新产能将逐步释放 华盛锂电(688353.SH)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2023年3月26日 [Table_Industry] 图表1：公司财务指标 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。