“资金洞察”系列报告（一）：杠杆资金大迁徙，陷阱还是机会？

核心结论

• 4月杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻。
• 杠杆资金是市场“中继点火”的重要观察指标，流动性溢出驱动的牛市中，行情中继点火需要杠杆资金配合。
• 杠杆资金能够指引行业超额收益方向，底部反弹过程中，杠杆资金加仓方向往往存在超额收益。
• 杠杆资金加仓方向从2月的TMT/先进制造转向4月的消费/顺周期，博弈国内政策加码对冲。

行情背景

• 本轮行情经历两次点火：去年924政策组合拳和今年2月DeepSeek算力平权，但4月美国所谓“对等关税”导致杠杆资金转向流出。
• 流动性溢出（M1-M2同比增速长期为负）为股市上涨提供支撑。

杠杆资金观察指标

• 2015年3月杠杆资金驱动行情中继点火，2023年3月缺乏杠杆资金支持导致中继点火受阻。
• 融资余额向下突破均值-2倍标准差意味着市场触底（如去年9月），但向上突破均值+2倍标准差不意味着行情见顶（如当前）。

行业超额收益指引

• 杠杆资金加仓方向往往存在超额收益，如汽车、机械、建筑等在回调时加仓机会。
• 阶段性领涨行业需要杠杆资金背书，银行和煤炭例外（逆周期特征）。

资金面跟踪

• 外资净流入9.62亿元，集中流入非必需消费品、金融、工业。
• 龙虎榜游资净流入29.27亿元，集中流入公用事业、计算机、非银金融。
• 杠杆资金净流出12.43亿元，集中流入计算机、汽车、机械设备。
• 主动偏股基金发行8.2亿份，仓位趋势平稳，发行规模逐渐回落。
• ETF净流出125.06亿元，集中流入计算机、机械设备、房地产，资金流入货币ETF、债券ETF和商品ETF。

风险提示

• 美债利率超预期上行、产业政策变化风险、技术进步与应用落地节奏不及预期等。