“资金洞察”系列报告（一）：杠杆资金大迁徙，陷阱还是机会？

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cnjinke@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年04月30日 分析师13817664054联系人金科15047249819 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................4一、4月杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻.....................................................4二、杠杆资金是市场“中继点火”的重要观察指标...............................................................62.1行情中继点火需要杠杆资金配合..................................................................................62.2杠杆资金能够指引市场底部，但不会约束市场顶部.....................................................7三、结构上，杠杆资金能够指引行业超额收益方向...............................................................93.1底部反弹过程中，杠杆资金加仓方向往往存在超额收益.............................................93.2阶段性领涨行业，需要杠杆资金背书才能确定涨势.....................................................9四、杠杆资金加仓方向：2月TMT/先进制造→4月消费/顺周期.........................................12五、资金面跟踪复盘............................................................................................................155.1外资净流入9.62亿元，小幅流入非必须消费品、金融、工业...................................155.2龙虎榜游资净流入29.27亿元，集中流入公用事业、计算机、非银金融..................165.3杠杆资金净流出12.43亿元，集中流入计算机、汽车、机械设备.............................175.4主动偏股基金发行8.2亿份，仓位趋势平稳..............................................................185.5 ETF净流出125.06亿元，集中流入计算机、机械设备、房地产...............................19六、风险提示.......................................................................................................................22图表目录图1：A股历史上的牛市，一般都会经历流动性的溢出...........................................................4图2：今年4月以来，美国所谓“对等关税”扰动，导致杠杆资金转向流出，行情“二次点火”遭遇梗阻..................................................................................................................................5图3：ETF是近期主力资金，但上周转向流出........................................................................5图4：近期杠杆资金仍未回流..................................................................................................5图5：2015年3月，杠杆资金和公募合流，驱动行情二次点火..............................................6图6：2023年3月，行情缺乏杠杆资金支持，未能二次点火.................................................7图7：2018年以来，融资余额向下突破2年滚动均值-2倍标准差后，A股都确立了历史级别的大底......................................................................................................................................7图8：融资余额向上突破2年滚动均值+2倍标准差后，并不意味着行情结束........................8图9：每一轮反弹行情背后，杠杆资金流入较多的行业，往往存在明显的超额收益...............9图10：杠杆资金加仓而行情回调，反而是汽车加仓机会......................................................10图11：杠杆资金加仓而行情回调，反而是机械加仓机会.......................................................10图12：杠杆资金加仓而行情回调，反而是建筑加仓机会......................................................10图13：杠杆资金加仓而行情回调，反而是非银加仓机会......................................................10 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图14：杠杆资金大幅买入之前，电子难有大行情.................................................................10图15：杠杆资金大幅买入之前，计算机难有大行情..............................................................10图16：杠杆资金大幅买入之前，通信难有大行情.................................................................11图17：杠杆资金大幅买入之前，有色难有大行情.................................................................11图18：煤炭行情不依赖杠杆资金也可以上涨.........................................................................11图19：银行行情不依赖杠杆资金也可以上涨.........................................................................11图20：3月19日市场开始调整以来，多数行业遭遇杠杆资金减持，仅农林牧渔获得杠杆资金净流入....................................................................................................................................12图21：消费顺周期仓位边际提升，TMT先进制造板块杠杆资金减仓幅度较大.......................13图22：上周以来，杠杆资金回流汽车、计算机、通信、机械设备、生物医药等先进科技制造板块.......................................................................................................................................13图23：上周以来，汽车、计算机、通信、机械设备、生物医药等先进科技制造板块杠杆资金仓位边际抬升.........................................................................................................................14图24：外资上周回流A股......................................................................................................15图25：外资上周小幅流入非必需消费品、金融、工业等板块...............................................15图26：EPFR数据按照GICS大类行业划分，与申万一级行业可以大致对应..........................16图27：龙虎榜游资上周持续净流入.......................................................................................16图28：龙虎榜游资上周集中流入公用事业、计算机、非银金融等行业.................................17图29：杠杆资金上周继续维持净流出...................................................................................17图30：杠杆资金上周集中流入计算机、汽车、机械设备等行业............................................18图31：A股融资余额已经达到历史较高水平..........................................................................18图32：公募主动偏股基金股票仓位趋稳................................................................................19图33：公募主动偏股基金发行份额逐渐回落.........................................................................19图34：股票ETF上周转为净流出...........................................................................................20图35：股票ETF资金上周集中流入计算机、机械设备、房地产等行业.........................