农产品周报：宏观情绪改善，棉价震荡反弹

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页44.77%，较去年同期的44.08%增加0.69%；累计产乙醇9.18亿升，较去年同期的8.23亿升增加0.95亿升，同比增幅达11.54%；累计产糖量为73.1万吨，较去年同期的72.2万吨增加0.9万吨，同比增幅达1.25%。国内方面，截至2025年4月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）除云南省有15家糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%。全国累计销售食糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%（近25个制糖期以来同期最高），同比加快7.49个百分点。市场分析原糖方面，4月上半月巴西双周产糖量同比小幅增加，制糖比也维持高位，当前巴西新榨季丰产预期仍强，叠加原糖5月合约以较低价格大量交割，供应紧张情况明显缓解，压制原糖期价上方空间。中长期仍需持续关注各主产国天气状况，若巴西25/26榨季维持高产，北半球天气也相对正常，下半年市场将重新交易全球增产预期。郑糖方面，国内产销数据表现持续向好，利好国内糖价。尽管本榨季国内增产预期兑现，但短期进口糖数量仍然十分有限，糖浆及预拌粉政策又持续收紧，产需缺口成为当前市场关注焦点，使得国内糖价较外盘表现抗跌，短期或仍有一定支撑。中长期国内糖价走势将跟随原糖，若巴西天气正常，原糖下探将解决国内缺口问题，重点关注巴西产量及国内进口节奏。策略中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。风险宏观、天气及政策影响纸浆观点市场要闻与重要数据期货方面，截止周五收盘，纸浆2507合约收于5164元/吨，相比上周上涨44元/吨，涨幅0.86%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6210元/吨，较上周下跌25元/吨，现货基差SP07+1046，环比下跌69；本周山东地区俄针现货均价5175元/吨，较上周下跌50元/吨，现货基差SP07+11，环比下跌94。国际方面，据Europulp，2025年3月欧洲港口总库存环比增长7.60%，较2024年3月增长25.96%。3月仅德国港口库存环比缩减9.30%，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、意大利以及西班牙港口库存分别环比增长0.25%、3.21%、27.81%、32.53%以及7.60%。整体来看，欧洲多数国家港口库存环比增长，带动3月欧洲港口总库存环比增加。国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周提升1%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下降3%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上升0.44%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.1%；白卡纸开工负荷率较上周下降1.63%；生活用纸开工负荷率较上周下跌3.92%。市场分析宏观方面，特朗普“对等关税”政策反复，纸浆由于本身宏观属性较强，受宏观情绪影响波动明显加剧，期价连续创下阶段新低。不过近期中美关系有缓和迹象，宏观情绪有所改善，关注后续政策变化。供应方面，外盘美金报价出现下调，成本面支撑减弱，且后续报价仍有继续下调的可能性。1-3月国内纸浆进口量大增，4月进口量环比下滑。尽管近期港口库存连续去库，但库存整体仍处于同期高位，对市场价格形成持续压制。需求方面，欧洲需求未见明显起色，3月欧洲木浆港口库存环比增加，累库压力较大。国内下游需求持续偏弱，纸厂采购仍以刚需为主。终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。且5月以后进入传统淡季，需求仍有继续走弱的可能性。策略中性偏空。淡季来临，终端需求预期仍偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计偏弱震荡为主。 2025年期货市场研究报告风险外盘报价超预期变动、汇率风险 2025年期货市场研究报告图表图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................5图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................5图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................5图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................5图6：工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................5图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................6图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................6图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................6图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................6图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................6图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................6图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................7图14：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................7图15：郑糖主力基差（南宁）..................................................................................................................................................7图16：国内食糖产销情况..........................................................................................................................................................7图17：食糖:工业库存(新增):全国.............................................................................................................................................7图18：食糖月度进口数量..........................................................................................................................................................7图19：糖浆（税则号170290）月度进口量..............................................................................................................................8图20：巴西食糖月度出口量......................................................................................................................................................8图21：印度食糖月度出口量..............................