软商品周报：市场情绪好转，棉价震荡反弹

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 宏观方面，本周特朗普释放缓和信号，对华关税或有望大幅下降，市场情绪得到明显改善，内外棉价整体呈现反弹走势。需持续关注关税所引发的宏观风险。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国际方面，随着北半球陆续进入播种期，关注焦点已逐渐转移到新季供应，美棉新年度缩种预期较强，产区干旱程度同比有所加重，美棉12月合约受到较强支撑。后续需持续关注各主产国天气情况，同时也需要关注关税对全球经济及消费的影响程度。 国内方面，新年度植棉面积预期稳中有增，种植端目前来看缺乏明显利好驱动。不过3月国内棉花去库速度明显加快，本年度后期国内仍存供应偏紧的预期。当前下游新增订单不足，纺企在棉价大跌情况下心态谨慎，原料按需采购为主。不过当前棉纱成品库存不高，压力暂且不大。关注后续关税政策变化，若关税持续时间较长，出口订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，后市需求形势或仍不容乐观。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 中性。特朗普释放缓和信号，但宏观不确定性仍强，短期棉价预计震荡运行。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气情况 纸浆观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 宏观方面，特朗普“对等关税”政策反复，纸浆由于本身宏观属性较强，受宏观情绪影响波动明显加剧，期间创下阶段新低。本周中美关系有缓和迹象，关注后续政策变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明供应方面，外盘美金报价出现下调，成本面支撑减弱。1-3月国内纸浆进口量大增，年后国内港口库存维持相对高位，港库累库压力较大，对市场价格形成持续压制。需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季成色不足，纸厂采购仍以刚需为主。不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改 善。且5月以后即将进入传统淡季，需求仍有继续走弱的可能性。 ■策略 中性。尽管贸易摩擦暂缓，但当前终端需求预期仍偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计依旧震荡承压。继续关注宏观方面动向。 ■风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，美国关税政策反复，国际糖价受到影响下跌至18美分下方。24/25榨季北半球产量不及预期，巴西库存降至历史低位，短期国际糖市供需或仍相对偏紧，原糖在连续下跌后存在反弹预期。不过巴西新榨季开榨初期制糖比创历史新高，市场提前交易巴西增产预期，预计接下来2-3个月双周制糖比都将维持较高水平，压制原糖期价上方空间。中长期仍需关注各主产国天气状况，若巴西25/26榨季维持高产，北半球天气也表现正常，下半年市场将重新交易全球增产预期。 郑糖方面，国内糖价因自身基本面偏强，近期较外盘表现相对抗跌。一方面，3月产销数据表现利好，尽管增产预期兑现，但短期进口糖数量有限，糖浆及预拌粉政策又继续收紧，产需缺口成为当前市场关注焦点；另一方面，尽管广西当前迎来持续性降雨，但此前秋冬春三季连旱对于部分地区甘蔗出苗的影响较为严重，降雨的改善程度仍有待观察，需持续关注最终出苗率。中长期国内糖价走势将跟随原糖，若巴西天气正常，原糖下探将解决国内缺口问题，重点关注巴西产量及国内进口节奏。 ■策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及国内未来进口节奏。 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天............................................