宏观周报：关税影响逐步体现

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年5月11日 目录一、关税影响逐步体现，国内政策超预期..........................................................................................3(一)对美出口骤降，转口贸易火热.............................................................................................................3(二)核心CPI保持稳定....................................................................................................................................3(三)国内政策超预期发力...............................................................................................................................4(四)美联储如期按兵不动...............................................................................................................................6二、房地产政策效果跟踪——新房成交面积企稳.............................................................................7三、国债：等待利率新低.......................................................................................................................8表目录表1：4月CPI及分项........................................................................................................................................4表2：逐一点评0507金融部门新闻发布会......................................................................................................4图目录图1：对美出口骤降，借到东盟抢出口（%）................................................................................................3图2：高频数据显示抢转口现象仍在持续（万标准箱）................................................................................3图3：一线城市成交面积略高于2024年同期趋势（7DMA）.......................................................................7图4：二线城市成交面积略不及2024年（7DMA）......................................................................................7图5：三线城市成交面积基本持平于2024年（7DMA）...............................................................................7图6：一线城市挂牌价整体下行.......................................................................................................................7图7：二线城市挂盘价指数继续下行................................................................................................................8图8：三线城市挂盘价再次回落.......................................................................................................................8图9：利率保持震荡态势...................................................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、关税影响逐步体现，国内政策超预期(一)对美出口骤降，转口贸易火热4月出口增速降至4.3个百分点至8.1%，较Wind一致预期高出7.5个百分点。一方面，抢转口贸易盛行，4月对东盟出口增速从3月的11.55%上升至20.8%，另一方面，对美出口增速从3月的9.09%降至-21.3%，降幅低于预期，部分“对等关税”豁免行业仍在对美“抢出口”。目前中美贸易谈判仍在进行中，假如关税方面没有改善，出口增速或进一步下滑。图1：对美出口骤降，借道东盟抢出口（%）图2：高频数据显示抢转口现象仍在持续（万标准箱）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所(二)核心CPI保持稳定尽管4月CPI同比增速落至负值区域，但拖累项主要来自于能源，核心依然稳定。核心CPI同比增速保持在0.5%，与上月一致，核心CPI环比增速上升至0.2%。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。食品端涨幅也较大，主要受进口量减少、部分地区进入海洋休渔期、新果上市初期供给季节性减少等原因影响。关税对物价的影响目前还较小，假如关税持续，国内物价压力恐进一步增大。欧盟日本香港东盟2025-042025-034004505005506006507002023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-17中国:港口:集装箱吞吐量 请务必阅读正文之后的免责条款32024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-17 (三)国内政策超预期发力结合4月中央政治局会议通稿来看，除新型政策性金融工具用于稳定外贸外，货币政策相关的增量政策已全部落地，但市场表现平平，后续仍需关注中美贸易动向。表2：逐一点评0507金融部门新闻发布会政策点评数量型货币政策降低存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。综合国债买卖，买断式逆回购，MLF来看，4月投放量为0，为降准留下了空间。下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点至0这两类机构直接面向汽车消费、设备更新投资等领域提供金融支持，降低存款准备金率后，将有效增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力。价格型货币政策下调政策利率0.1个百分点，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个 请务必阅读正文之后的免责条款4 (四)美联储如期按兵不动5月美联储议息会议结果保持利率不变，我们更加关注鲍威尔表态。第一，经济表现？一季度GDP受进口波动影响，但经济活动依然以稳健的速度扩张。失业率上升和通胀率上升的风险在增加。目前各种情绪调查等表明，无论是企业还是家庭都在表现出担忧并推迟做出各类经济决策，但还没从经济数据中体现。第二，预防性降息？2019年时，美联储预先采取了三次降息操作，但那时经济正在走弱，而通胀只有1.6%，那种情况下才适合采取提前行动。如今，美国已经有了四年多高于目标的通胀水平，虽然目前仅略微超过目标，但预期（取决于具体情况）将面临上行的通胀压力。现在还不能说出预防性降息是适当的，因为在看到更多数据前，美联储并不完全了解最合适的政策应如何应对。第三，关税对通胀的影响什么情况下会更加持久，而不是一次性的价格水平上移？将取决于关税效应的规模、其完全传导到价格体系中所需的时间，以及如何保持长期通胀预期的牢固锚定（与之前讲话表达意思一致）。第四，失业率上升和通胀上升同时出现，美联储会怎样应对？这是双重目标不一致时遇到的挑战。确实可能出现一种情况，即某一目标的实际数值远偏离目标，而另一目标只偏离得较小。如果出现这种情形，我们会优先关注那个偏差更大的目标。美联储会评估各指标距离其 请务必阅读正文之后的免责条款6 请务必阅读正文之后的免责条款7目标的差异以及达到目标所需的时间。如果数据明朗地显示一方问题更为突出，美联储会做出相应调整。二、房地产政策效果跟踪——新房成交面积企稳高频数据方面，我们继续重点观察房地产。新房销售开始企稳，一线城市成交面积略好于2024年，二线城市不及2024年，三线城市基本持平。如政治局会议预期的那样，现在新房销售市场整体在20204年水平附近企稳。二手房方面，截至4月28日，一二三线城市挂盘价指数全线下跌。二、三线城市挂盘价指数继续维持下行的趋势，一线城市稍微下滑，一线城市挂盘价指数目前已较前平台期明显下滑，似有回到历史低点的趋势。总体来看，新房销售中一二三线城市成交面积均在2024年数值附近。二手房方面一二三线城市全线下滑，特别是一线城市似有逐步回到历史低点的趋势，整体形势较前几个月下滑。图3：一线城市成交面积略高于2024年同期趋势（7DMA）图4：二线城市成交面积略不及2024年（7DMA）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所图5：三线城市成交面积基本持平于2024年（7DMA）图6：一线城市挂牌价整体下行资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所194.00199.00204.00209.000.002.004.006.008.0010.002024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-17一线城市挂盘量指数一线城市挂牌价指数（右） 资料来源：Wind信达期货研究所三、国债：等待利率新低本周国债市场继续维持震荡态势。降准降息落地后，短端利率明显走低，符合预期，但奇怪的是中长端利率未能继续跟随，而是保持震荡状态。症结点可能还是在于央行态度。