中国经济：重新路由和提前实施掩盖了关税影响

(30)(20)(10)010203040506070201820192020202120222023020406080100来源：Wind，CMBIGMYoY(%)商品出口商品进口来源：Wind，CMBIGM贸易顺差（亿美元）Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec2025Y 2024Y 2023Y 2022YBingnan YE, 博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hkFrank Liu(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE当前综合关税税率高达145%，而电子产品（占中国出口的约20%）仍适用较低的20%税率。我们预计出口将面临进一步压力，因中国至美国的集装箱标准船运预订量在4月第三周下降了49%，同时制造业采购经理人指数（PMI）的出口订单指数也显示出急剧下降。中美在日内瓦启动了谈判，总体氛围乐观。我们认为，将当前不可持续的高关税税率降低至80%在短期内是可行的。然而，进一步削减可能需要相当长的时间，预计30%-40%将是长期的最终税率。展望未来，我们预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的1%，而进口增速可能从1.1%温和放缓至0.5%。我们预计美元/人民币汇率将于2025年底达到7.25，较2024年底的7.35有所上升。 202020215.812.48.11007.811.620.814.85.09.1(21.0)17.44.110.38.315.19.723.517.35.810.837.025.34.43.02.86.77.85.52.1(2.0)(0.9)(0.3)4.313.627.321.72.6(7.0)1.9(2.7)2.06.816.32.52.8(4.5)(4.2)5.82.12.612.915.01.67.38.0-1.17.37.88.810.58.17.915.52.32025510152025303520152016201720182019202020212022202320242025(%)图5：合作伙伴贸易中的中国市场份额PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM25Q1三月4月美国来源：Wind，CMBIGM (10.8)46.2(40)(30)(20)(10)0102030405060201720182019图3：中国出口目的地图4：主要经济体的出口增长来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGMWorld东盟美国欧盟拉丁美洲非洲日本韩国印度俄罗斯英国澳大利亚加拿大沙特阿拉伯HK China中华台北年同比增长率（%，3个月移动平均）美国韩国来源：Wind，CMBIGM 02468101214162011201220132014(%)图10：主要经济体的失业率PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM美国来源：Wind，CMBIGM (50)(40)(30)(20)(10)010203020192020图 9：主要经济体的汽车销量来源：Wind，CMBIGM年同比增长率（%，2021年中国及2023年3月至12月两年复合年增长率）韩国美国来源：Wind，CMBIGM 859510511512513514515520202021(40)(20)020406080100201720182019图13：汇率图15：美国进口额按来源地增长PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM指数（以2019年末为100）美元指数USD/EURUSD/INRUSD/KRW来源：Wind，CMBIGM年同比增长率（%，3个月移动平均）中国亚洲（不包括中国）来源：Wind，CMBIGM (6)(4)(2)0246810122017201820192025(40)(20)02040608010012020172018图16：欧盟进口来源的增长图14：美国按来源划分的进口价格增长来源：Wind，CMBIGMYoY(%)中国来源：Wind，CMBIGM年同比增长率（%，3个月移动平均）来源：Wind，CMBIGM 202530354045505560图21：按产品划分的中国进口量及价格来源：Wind，CMBIGMPLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM(billion)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年来源：Wind，CMBIGM谷物大豆铁矿铜矿石煤原油天然气钢铁产品铜产品在原始形态下的塑料橡胶集成电路机床汽车飞机Medicine美容化妆品 24681012202020212022(2.3)(29.6)(40.9)(54.0)(37.6)(5.4)26.323.7(7.9)(36.8)(29.0)(1.3)40.721.21.37.255.4(28.6)24.42.144.6(8.5)(0.9)(6.4)(16.4)(14.8)65.929.74.87.5(32.2)52.442.71.6(10.3)(14.9)(6.1)(23.8)39.839.564.4(29.5)(25.9)(27.6)(10.9)(16.0)(11.9)(19.4)(20.9)(27.5)57.923.10.0(0.5)(0.9)45.5(2.5)(1.8)(10.5)1.4(10.6)39.42.016.931.7(7.2)26.4(1.7)11.27.4(6.1)5.713.523.6(2.3)19.6(30.8)25.81.5(6.5)(8.9)(11.7)(29.2)(37.5)(20.0)(20.0)8.114.75.776.5(42.1)(30.0)12.313.51.20.14.116.5(25.7)7.7(1.4)11.824.817.01.8来源：Wind，CMBIGM(thousand)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年来源：Wind，CMBIGM4月 (11.4)0.6(35.4)29.4(27.3)12.2 披露与免责声明重要披露信息分析师认证对于本文件在美国的收件人对于本文件的新加坡收件人对于本文件在英国的收件人CMB International Global Markets LimitedPLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE超越市场表现CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不适用于美国关于研究报告制作和研究分析师独立性的相关规定。负责本研究报告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下相关限制的约束，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅根据1934年美国《证券交易法》（修订版）第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”在美国进行分发，且不得提供给美国任何其他人士。接受本报告并通过其确认的每一家主要美国机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行交易。本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的资料的进行分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此提供保证。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息及/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告推荐或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能对报告中提及的公司持有头寸、做市或作为主账户进行交易，或为自己和/或这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，根据《新加坡顾问法》（第110章）定义为免除了的金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问法规》第32C条规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发至根据《证券期货法》（第289章）定义为非认证投资者、专家投资者或机构投资者的人员，CMBISG仅就向该等人员分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告有关的任何事宜联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中涉及的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，接收人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求获取。在任何证券交易中都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之目的使用。或其附属公司（如有），该报告不得被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招募说明书。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的行为均需自行承担全部风险。本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（《2005年金融推广令》修订版）（以下简称“本令”）第19(5)条(I)款的人员（即符合条件的人员）或符合本令第49(2)条(a)至(d)款人员（即高净值公司、非法人协会等）使用，未经CMBIGM事先书面许可，不得向任何其他人员提供。: 未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 未来12个月内潜在回报率在+15%至-10%之间的股票 : 未来12个月内潜在亏损超过10%的股票 : 该股票未获得CMBIGM评级: 行业预计在未来12个月内将跑赢相关广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准同步表现UNDERPERFORM：预计该行业在接下来12个月内将表现不如相关的广泛市场基准。地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International