中国经济：重新路由和提前实施掩盖了关税影响

中国出口在4月份表现出意外韧性，尽管受到中美相互关税的影响。对美出口显著下滑，但东盟出口强劲增长弥补了部分损失，显示该地区作为重新分配出口目的地的日益重要作用。进口也超预期增长，工业原材料和集成电路进口激增，可能受美国芯片关税未公开豁免驱动。预计外贸最糟情况尚未到来，因中美已启动谈判，基调乐观，主要关税税率从145%降至80%是可行的，但30%-40%的进一步削减可能需要更长时间。

技术产品表现不一，低附加值产品下滑。集成电路出口增长，而个人电脑和手机出口下滑，尽管消费电子产品获关税豁免。低附加值出口产品如纺织纱线、旅行包等显著收缩，可能与3月政策反转有关。与住房相关的产品如家电、家具等也显著下降。船舶和机动车辆出口加速增长，显示强大韧性。

进口萎缩幅度收窄。商品进口从3月的-4.3%恢复至4月的-0.2%，超出市场预期。能源产品中，原油进口扩大，煤炭和天然气下降。原材料表现显著，铁矿石、铜矿石等进口量上升。集成电路作为最大进口类别，4月进口量增长7.4%，可能因芯片暂时免税导致进口集中。农作物进口延续下降趋势，谷物和大豆分别下降37.6%和29%。

未来几个月，尽管谈判进行中，出口逆风将加剧。对美出口4月经历最大月环比降幅之一，因加权平均美国关税已超100%。对东盟出货量增长弥补部分损失，但美国出口占比降至10.5%，东盟占比升至19.1%。对欧盟、拉丁美洲等主要贸易伙伴出口保持弹性。4月贸易顺差维持在968亿美元高位。

预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的1%，进口增速从1.1%放缓至0.5%。2025年末人民币兑美元汇率将从2024年末的7.35升至7.25。