有色-能源金属行业周报：我国开展打击战略矿产走私出口专项行动，或提升战略金属海外供给偏紧预期

[Table_Date]2025年5月11日 我国开展打击战略矿产走私出口专项行动，或提升战略金属海外供给偏紧预期 [Table_Title2]有色-能源金属行业周报 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级：推荐 [Table_Summary]报告摘要: ►本周沪镍价格小幅下跌，沪镍持续去库 截止到5月9日，LME镍现货结算价报收15460美元/吨，较5月2日上涨0.88%，LME镍总库存为197670吨，较5月2日减少1.37%；沪镍报收12.36万元/吨，较4月30日下跌0.23%，沪镍库存为27,808.00吨，较4月30日减少3.02%；截止到5月9日，硫酸镍报收28,900.00元/吨，较4月30日价格持平。根据SMM周报，供应方面，进入5月份头部冶炼企业开工率依然维持高位，生产节奏保持稳定，但有个别厂家受到原料紧缺等影响，整体纯镍产量预计有所下滑。需求端，节后下游合金厂对纯镍需求依然维持低迷状态，现货成交处于较低水平。镍价在“政策成本支撑”与“全球过剩压力”的博弈中震荡，尽管印尼新政短暂提振市场情绪，但高库存和终端需求疲软导致价格重心下移，基本面矛盾未实质性缓解，市场仍处于多空拉锯状态。 [Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 ►本周钴价偏弱运行，社会库存依旧偏高 截至5月9日，电解钴报收24.3万元/吨，较4月30日价格持平；氧化钴报收188.50元/千克，较4月30日价格下跌1.31%；硫酸钴报收4.83万元/吨，较4月30日价格持平；四氧化三钴报收209元/千克，较4月30日价格下跌0.36%。根据SMM周报，电解钴方面，从供给端来看，目前市场社会库存依旧偏高，由于原料成本维持高位，电钴生产经济性持续下滑，冶炼厂减产动作持续。从需求端看，下游厂商仅维持按需排产节奏，下游备货积极性偏差，观望情绪浓厚。硫酸钴方面，从供给端来看，钴盐冶炼厂持续挺价策略，但部分回收厂出于资金压力将硫酸钴报价略有调低，社会老旧库存方面略有减少，低价老货正被市场依次消化。从需求端看，下游厂商观望情绪浓厚，市场询单极为平淡。预计近期，若刚果（金）出台钴后续政策，可能刺激下游厂商出现采买动作，则硫酸钴现货成交可能出现回暖。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.04 2.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.07.28 3.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行空间或有限》2024.07.21 ►本周锑锭价格环比下跌，海内外锑价差仍旧偏大 截止5月8日，国内锑精矿平均价格为20.25万元/吨，较4月28日价格持平；国内锑锭平均价格为23.5万元/吨，较4月28日价格下跌1.05%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣 布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至5月8日，欧洲市场锑现货价格为6.1万美元/吨，位于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为23.5万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。此外，5月9日，国家出口管制工作协调机制办公室组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议强调，各部门要聚焦战略矿产领域，加强源头管控，形成打击合力，针对伪报瞒报、夹藏走私、“第三国”转口等典型规避手法，重点打击战略矿产走私出口，叠加在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。 ►本周国内锂盐价格环比下跌，碳酸锂有所去库 截止到5月9日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为6.52万元/吨，较4月30日下跌3.92%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.63万元/吨，较4月30日下跌1.89%。据SMM数据，截至5月8日，碳酸锂样本周度库存总计13.16万吨，较4月30日去库464吨，上游冶炼厂累库3819吨至5.49万吨，中下游材料厂去库3013吨至4.22万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库1270吨至3.46万吨。根据SMM周报，需求端方面，由于头部电芯厂的客供比例一再拉高，下游材料厂零单采买情绪较弱，普遍处于观望态度，等待价格的进一步下探，从而导致市场整体需求疲软。从供应端来看，虽已有部分锂盐厂不堪成本压力出现不同规模的减停产动作，但在一二线锂盐厂的强劲供应下，碳酸锂总产出仍处高位。叠加碳酸锂累计库存水平较大，大幅过剩的局面持续发酵。短期内，预计碳酸锂价格仍将维持震荡偏弱走势。 ►本周稀土价格涨跌各现，镨钕及重稀土镝铽价格环比上涨 截止到5月8日，氧化镧均价4300元/吨，较4月30日价格持平；氧化铈均价11,180.00元/吨，较4月30日价格下跌6.99%；氧化镨均价43.91万元/吨，较4月30日价格上涨1.86%；氧化钕均价42.6万元/吨，较4月30日价格上涨0.95%；氧化镨钕均价42.5万元/吨，较5月2日价格上涨3.03%；氧化镝均价1,610.00元/公斤，较4月30日价格上涨0.31%；氧化铽均价6,930.00元/公斤，较4月30日价格上涨2.67%。根据SMM周报，4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。类似此前中国对锗、铟等小金属的出口管制，海内外价差可能进一步扩大，推动国内中重稀土价格中枢上行。考虑到4月18日，MPMaterials公告为应对关税和中国出口管制，已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。 ►本周沪锡价格小幅下跌，海外供应偏紧预期仍存 截止到5月9日，LME锡现货结算价31,745.00美元/吨，环比5月2日上涨2.88%，LME锡库存2,705.00吨，环比5月2日增长1.88%；截止到5月9日，沪锡加权平均价26.04万元/吨，较4月30日下跌0.26%；沪锡库存8,719.00吨，较4月30日减少2.13%。根据SMM，锡精矿端，4月9日Alphamin宣布旗下Bisie矿山正分阶段恢复运营，但考虑到缅甸复产进度滞后，缅甸锡矿进口量持续低于五千实物吨警戒线，整体锡矿供应偏紧预期仍存。锡锭端，云南及江西两地的精炼锡冶炼企业开工率保持低位，合计开工率为57.16%，主要由于原料短缺和废锡回收难度增加，加工费下降导致生产成本上升。根据印尼贸易部数据，3月出口精炼锡5780.14吨，较去年同期增长49.8%，较2月3926.93吨的出口量增长47.19%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏或因当地地震推迟，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►本周APT价格环比上涨，钨精矿供给偏紧预期仍存 截至5月9日，白钨精矿（65%）报价15.15万元/吨，较4月30日价格上涨2.71%；黑钨精矿（65%）报价15.35万元/吨，较4月30价格上涨2.68%；仲钨酸铵（88.5%）报价22.4万元/吨，较4月30日价格上涨2.28%。根据SMM，本周55%黑钨精矿的最新长单价已达到15.1万元/标吨，相较于4月下半月的14.45万元/标吨，有显著上涨。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。 投资建议 本周沪镍价格小幅下跌，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2.985亿湿吨，相较于去年的2.7189亿湿吨有了显著提升，或提升2025年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。此外印尼资源税新规落地且将于4月26日实施对镍价有支撑。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。 本周钴价偏弱运行，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其从2月22日暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于21年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后 市需关注刚果（金）钴出口禁令情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。 本周锑锭价格环比下跌，欧洲锑价仍为历史高位。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。受益标的： 【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。 中美贸易摩擦升级，2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”后，国务院关税税则委员会4月4日发布公告，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。同日，我国宣布当日起部分中重稀土相关物项实施出口管制，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。前中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，此出口管理条例的实施及打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑。4月18日，为应对关税和中国出口管制，MP Materials公告称已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后市还需关注稀土指标的发布。且展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来2-3年内实际放量或较为缓慢。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。 本周沪锡价格小幅下跌。整体看，国内锡矿市场供需格局偏紧，缅甸复产进度滞后及上周末发生的7.9级地震加剧了市场对锡矿供应的恐慌情绪，短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。 正文目录 1