钢材铁矿石：弱预期继续压制价格 关注现实走弱程度

CONTENT目录 钢材•4月以来，钢材价格继续下跌，截至5月上旬，螺纹钢、热卷期货10合约相比3月底分别下跌6.5%和6.2%，现货跌幅小于盘面，北京、上海螺纹现货价格下跌2%和1%，热卷广州和上海地区现货下跌2%和4%；•4月钢价下跌与中美关税冲突升级有关，另外到4月底市场预期继续走弱，五一过后国内政策支持力度未超预期，外加钢材单周需求明显回落，使得价格进一步下行。数据来源：Wind、方正中期期货 铁矿石•4月铁矿石价格也震荡下跌，不过跌幅略低于钢材，同时与钢材类似的是，期货跌幅大于现货。截至5月上旬，铁矿09及01合约相比3月底分别下跌5.7%和6.5%，05合约下跌2.6%，月差走扩，现货普氏指数均价由3月102.4美元跌至4月均价99.76美元，5月上旬均价98.43美元，跌幅3.9%，日照港PB粉现货价格下跌2.5%；•铁水持续增加，铁矿发运同比转增但增幅不大，港口延续去库状态，支撑现货价格，带动基差走扩，进而对期货有一定支撑，但关税冲突加剧及铁水见顶预期，仍使铁矿跟随黑色系整体走弱。数据来源：Wind、方正中期期货 第一部分行情回顾第二部分产需及政策第三部分后市展望 CONTENT目录 4月去库速度加快库存维持低位数据来源：Mysteel、方正中期期货•4月螺纹钢去库速度加快，但仍低于去年同期，库存同比降幅维持在27%左右，热卷去库速度低于3月，库存降幅则扩大至10%以上。库销比偏低，静态库存压力不大，不过5月第一周去库因需求下滑明显放缓，暂难确定累库趋势已开启，但5月降库放缓相对确定。 钢材产量继续上升铁水产量接近历史高位数据来源：Mysteel、方正中期期货•4月，五大材周均产量环比3月增2%，同比增加1.3%左右，日均铁水产量也升至最高245万吨，同比增加6%左右，电炉开工率略降。钢厂目前影响仍不差，减产意愿不强，后期需求季节性下滑后，供应压力将会加大，需要看钢坯出口能否维持高位并分流高铁水产量。 钢材需求仍有韧性但关税影响已有显现数据来源：Mysteel、方正中期期货 •4月，五大材需求同比平均下4.2%，降幅低于3月，螺纹需求同比降幅维持10%左右，热卷需求同比持平，与3月表现相近，五大材中冷轧需求偏弱，同比降幅扩大至7%。五一前后两周，五大材需求同比平均增加0.3%，螺纹、热卷需求同比分别减4%和增2%。•目前，螺纹、热卷需求仍有韧性，尚未确定见顶，不过冷轧需求持续走弱，显示关税对其下游需求已有影响；5月开始，建材需求面临季节性拐点，同时制造业也逐步进入淡季，而关税影响或传到至热卷等品种，因此需求下行压力将加大。 项目资金到位率环比走平房建同比略增数据来源：Mysteel、方正中期期货•截至5月第一周，样本建筑工地资金到位率58.95%，相比3月底增加1%，其中，非房建项目资金到位率60.47%，较3月底增加0.73%，房建项目资金到位率为51.38%，较3月底增加2.36%。同比看，房价资金到位率增加4.7%，非房建下降5.2%。•房建项目资金改善持续好于非房建，从实际资金落实节奏看，3月资金到位节奏略慢于预期，项目施工进度不温不火，个别样本企业预期资金到位提升可能要等待至6月份。 水泥、混凝土出货及价格延续弱势数据来源：Mysteel、方正中期期货•4月，水泥出库量同比降幅维持20%以上，水泥直供量同比下降5%左右，混凝土出货量同比降8%左右，同时水泥、混凝土价格也延续弱势，5月初价格相比3月下跌5%和1%。需求环比改善，但同比仍承压。 冷热价差高位回落型钢与钢坯价差季节性收窄数据来源：Mysteel、方正中期期货 •4月，冷热价差持续下行，上海地区价差由3月平均700元/吨收窄至平均520元/吨，乐从地区价差从平均710元/吨跌至590元/吨，主要是3月下旬开始冷轧需求环比走弱，关税影响下4月需求延续弱势，冷轧库存持续增加，而同期热卷去库较好，价差由此下降，后续若冷轧产量仍偏高，冷轧继续累库，冷热价差可能继续收窄；•唐山型钢和钢坯价差冲高回落，但截至4月底，价差维持在今年以来偏高位。 非五大材及钢坯库存同比偏低数据来源：Mysteel、方正中期期货 •根据Mysteel数据，钢坯及非五大材库存整体继续下降，同比有不同程度下降；其中型钢库存环比走平，同比降幅收窄，镀锌板和带钢、钢管库存下降较快，同比降幅扩大；钢坯去库速度低于去年同期，4月同比降幅收窄至3%。 信贷脉冲小幅反弹但库存周期尚未启动数据来源：Wind、方正中期期货 •2-3月，中国信贷脉冲指数连续两个月回升，绝对值仍在历史低位附近，从历史走势看，制造业PMI后期也存在下行压力；•中美制造库存仍在历次周期低位震荡，在2023年中止跌后，并未重新转向补库周期，对应的南华工业品指数也承压，PPI增速低位震荡，工业企业利润也延续同比增速也较低。 4月PMI环比下降关税影响显现数据来源：Wind、方正中期期货•4月建筑业PMI环比下行1.5%至51.9%，其中房建景气环比回落7.0%，景气水平位于50%以下，表征基建景气的土木工程建筑景气环比上行6.4%至60.9%。后期专项债发行如果进一步加快，投向基建项目的资金增加，可能会带动基建施工改善。 •4月制造业PMI环比下降1.5%至49%，降幅高于季节性，时隔2个月再次回到荣枯线以下，创2023年6月以来新低；•15个细分制造业中，位于扩张区间的行业为5个，环比减少3个，其中通用设备、计算机通信电子、电气机械、汽车、化工景气转入收缩区间，黑色和有色冶炼景气回升至荣枯线上方。•分项看，新订单、新出口订单、在手订单环比分别下降2.6%、4.3%和2.4%，新出口订单绝对水平44.7%，处于过去10年同期低位附近；•出口订单方面，纺服、化工、中游装备制造降幅最大， 房地产销售同比转负库存维持高位一线/二线/三线城市库存数据来源：Wind、CREIS、方正中期期货 •4月30城新房销售同比下降12%，1-3月销售累计增加8%，2024年10月至2025年3月，30城新房销售同比增加10%，与2022年底防疫政策放开后地产销售走势相近，均是在同比转正后4个月后再次负增；4月11城二手房销售同比增加25%，低于1-3月增速28%，但好于新房；•100城土地溢价率高位回落，土地成交面积低位震荡，库存方面，二线城市环比继续下降，一线及三线城市持稳，但整体库存处于2021年以来高位。 二季度专项债发行进度或继续加快数据来源：Wind、方正中期期货 •4月新增专项债发行2301亿元，环比下降1334亿元，同比增加1418亿元，5月第一周发行1446亿，年初至今新增专项债累计发行1.34万亿，同比增加1742亿元，发行进度30.3%，高于去年但低于2022和2023年；4月再融资专项债发行3225亿，在专项债总发行中占比仍接近60%，使得投向相关项目类的专项债占比偏低；•年初至今，再融资专项债已发行1.8万亿，接近2万亿去年计划额度，后续普通专项债发行可能加快，也有望带动基建项目资金好转。 基建投资继续分化数据来源：Wind、方正中期期货•一季度，包含电力的广义基建投资同比增速为11.5%，创2023年3月以来新高，狭义基建投资也高于2024年，但并未回到2024年上半年的水平；分项看，电、热、水投资增速维持20%以上，交运仓储投资增速低于2024年，公共设施管理业投资增速转正。 间接出口压力可能加大数据来源：Wind、方正中期期货•年初至今，钢材下游产品出口表现整体偏强，3-4月船舶、家电、汽车、集装箱同比增幅接近20%甚至在50%以上，不过4月制造业PMI出口指数大幅回落，钢材下游出口可能逐步承压。 “抢转口”持续性仍需跟踪数据来源：Wind、方正中期期货•4月，中国出口增速较3月回落，但仍处在8%以上高位，分国家看，“转口”情况还是比较明显，对印尼、泰国、越南、印度的出口增速在20%以上，对美国出口同比大幅下降20%；•分行业看，已经公布4月出口数据的行业中，纺织服装、玩具、家具等出口明显下降，机电、农产品、钢材出口小幅增加；•美国90天关税“豁免期”尚未结束，5-6月转口强度可能随时间下降，但如果同比增速韧性仍较好，则关税对需求的实际影响程度可能低于预期。 海外钢价走势分化东南亚依然偏弱数据来源：Mysteel、方正中期期货 •4月以来，全球钢价整体表现一般，印度、韩国、欧盟热卷价格上涨，其他地区不同程度下跌，美国热卷价格也震荡走弱，中国与独联体热卷出口价差走扩，同时土耳其在钢坯进口量大幅增加后，废钢进口价下跌12%。 钢材出口维持高位钢坯出口大增数据来源：Mysteel、方正中期期货 •3-4月，中国钢材出口重回1000万吨以上，1-4月出口3789万吨，同比增8%。受反倾销税影响，对越南、韩国等亚洲地区口同比下降，对非洲、拉丁美洲、南美洲、中东出口增加；1-3月钢坯出口量同比增加350%，对东南亚地区钢坯出口明显增加，对冲了钢材出口下降的数量。 海外制造业PMI分化欧印偏强数据来源：Wind、方正中期期货 •与中国表现一致，4月全球制造业PMI普遍回落，全球综合指数降至49.8%，时隔3个月再次跌势荣枯线下方，东盟制造业PMI降至48.7%，为2023年以来最低，东盟内部主要国家也大幅下降，越南跌至46%以下，印尼降至47%以下，印度则持稳略着呢个，维持高位；•发达经济体中，韩国降至47.5%，日本环比略增但在荣枯线以下，欧盟表现偏强，环比增至49%，为2023年以来最高值，但产出指标较强，新订单较弱，出口同样受关税影响。 钢厂利润持稳现货累库后利润或走弱数据来源：Wind、方正中期期货 •4月以来，钢厂盈利率一直在50%以上，螺纹、热卷高炉利润尚可，带动高炉铁水产量及钢材产量稳步增加，不过电炉仍亏损，压制电炉开工率；钢厂盈利自去年10月以来一直不差，一是上游原料基本面转弱，煤焦价格承压，铁矿在供应扩张预期下强势程度减弱，二是今年市场多次传出粗钢减产消息，也直接提现在钢厂盈利中，后续需求面临环比下降，目前产量同比持平，如果累库较快，且粗钢减产仍未开始执行，则钢材利润可能阶段性回落。 卷螺基差或面临季节性回落数据来源：Wind、Mysteel、方正中期期货 •从历史看，螺纹钢10合约基差一般会在3-4月季节性扩大，5月中旬左右见顶，5月下旬至6月季节性回落；•3月以来，北京、上海地区螺纹钢10合约基差分别扩大200元和160元/吨，其他地区也扩大150-200元/吨不等，截至5月上旬，上海、广州地区螺纹10合约基差处于近3年同期高位，北京基差仍在历年同期低位，结合历史季节性走势，5月中旬左右基差可能会逐步回落，因此可以关注期现反套及空基差策略，不过目前螺纹库存仍较低，钢厂产量同比增幅也不大，因此反套需要注意能否顺利拿到现货。 卷螺基差或面临季节性回落数据来源：Wind、Mysteel、方正中期期货 •从季节性看，热卷10合约基差在5月中旬后同样存在回落可能，可关注期现反套，但相同的是，对比正套，也需要考虑能否顺利拿到现货，现货开始累库且库存压力加大后，对反套更为有利，或关注钢厂排产情况。 钢材反套逻辑或将延续数据来源：Wind、方正中期期货 •螺纹钢5-10价差4月跌至-80元附近后未进一步走弱，4月底到05合约交割前，5-10价差低位反弹，回到-50元附近，强于2024年5-10价差走势；热卷5-10价差在4月逐步触底回升，5月接近平水；•今年5-10价差交割前反弹，与现货低库销比及需求韧性有关，去年5月螺纹去库速度放缓，价格也再次走弱，带动5-10价差回落。不过在中长期需求见底回升，以及粗钢减产开始执行前，钢材反套的逻辑可能持续，后期现货需求开始走弱并使库存回升后，10-1价差可能会逐步走弱，可以关注10-1反套。 钢材期货季节性走势•从螺纹10合约历史价格走势看，2013-2017年5月环比均下跌，2018-2024年涨跌互现，热卷情况与螺纹相近。数据来源：Wind、方正中期期货 5月钢材现货边际走弱但矛