【PVC周报】估值偏低，预期仍弱

综合分析与交易策略【综合分析】目前PVC绝对价格低位，利润亏损，估值偏低，但当前利润尚不足以驱动PVC大规模减产，4月检修偏多，5月检修预期环比下降，同时新装置有一定投产预期。PVC终端主要用在房地产，当前PVC下游制品开工同比偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表现依旧较好，推测主要还是依赖出口。1-3月PVC出口同比高增长，但印度反倾销和6月底印度BIS认证存不确定性预期拖累出口，同时贸易战也利空PVC地板出口。PVC中长期仍是供需过剩格局，维持逢高沽空思路。关注中美关税进展、国内刺激政策及装置运行情况。【策略】1.单边：PVC中长期仍是供需过剩格局，维持逢高沽空思路。关注中美关税进展、国内刺激政策及装置运行情况。2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXYFUTURES 第二章核心逻辑分析第二章周度数据追踪 PVC绝对价格低位资料来源：隆众、卓创、银河期货4500550065007500850095001050011500125001350014500155002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-02当前PVC华东5型现货价格4600元/吨，2012年PVC价格低点出现在2015年12月份，当时华东现货价格最低为4600元/吨，当前PVC绝对价格已经到历史低点。 GALAXYFUTURES2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02PVC华东现货价格 PVC利润低位，但尚不足以驱动装置大规模减产资料来源：隆众、卓创、银河期货(668)(1118)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1西北外购电石法利润2022202320242025(725)(1260)(736)-1500-1000-5000500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1西北自产电石法PVC利润2022202320242025(623)(352)2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1华东乙烯法生产利润2022202320242025(449)(800)(600)(400)(200)02004006008001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1内蒙电石利润2022202320242025PVC自身利润继续下降，但仍处在以碱补氯当中。 关税主要影响地板出口资料来源：海关总署，银河期货2024年中国PVC地板出口量473万吨，出口至美国的地板为147万吨，占中国地板出口31%。核算到PVC需求，中国地板出口PVC需求量166万吨，占PVC消费的7.9%，出口至美国的地板核算PVC消费52万吨，占中国PVC消费2.5%。美国加征关税，利空PVC地板出口。34.7%13.9%22.1%16.3%-11.5%-9.2%010020030040050060070020172018201920202021202220232024PVC地板出口PVC地板出口增速 GALAXYFUTURES2.9%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%52%61%57%60%53%50%43%31%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700中国PVC年度地板出口PVC地板出口美国美国占比 3月出口继续增加，后续出口存不确定性资料来源：隆众、银河期货3月PVC出口量36.6万吨，环比增加11.1%，同比增长23.3%，累计同比增长55.9%。近期又到了关注印度反倾销和BIS的时间点，政策不确定性可能不利于PVC粉的出口。3月印度反倾销公布日期延期到4月30号，目前最新消息是5月13日前后公布。印度BIS认证两次延期后将于2025年6月24号执行，届时需要关注政策是否继续延期。123456789101112PVC出口季节性202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%80%12345678910出口至印度占比20192020202120222023202420250100002000030000400005000060000700001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1出口新签单量-新202320242025 0.55.510.515.520.525.530.535.540.5 本周PVC社库去库，上游累库，行业整体累库资料来源：隆众、银河期货0200004000060000800001000001200001-12-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-111-112-1PVC仓单202020212022202320242025本周PVC行业库存（41家社会+全样本上游库存）在113.36万吨，环比增加1.43%，同比去年减少12.69%；本周PVC社会库存新（41家）样本统计环比减少0.41%至65.10万吨，同比减少25.71%；其中华东地区在59.80万吨，环比减少0.60%，同比减少24.95%；华南地区在5.30万吨，环比增加1.71%，同比减少33.36%。本周国内全样本生产企业库存环比增加4.02%在48.26万吨，同比去年增加14.36%；当前PVC行业库存仍处历年高位，但近5周社库去库较快。020406080100120140160(15)5254565851051/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1PVC社会库存20192020202120222023旧-202420242025010203040506070801/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1  4月检修高位，5月预期环比下降资料来源：卓创、隆众、银河期货606570758085901/12/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1PVC开工2021202220232024202560657075808590951/12/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1电石法PVC开工202120224月PVC产量192.6万吨，日均产量环比下降2.5%，同比增长3.4%，累计同比增长1.1%。4月PVC检修偏多，月度开工75.5%，环比下降1.9个百分点，检修损失量28.2万吨，环比增加3.5万吨。从目前的检修计划看，5月仍有PVC装置检修，但检修损失预估较4月环比有所下降。本周PVC生产企业产能利用率在80.34%环比增加1.01%，同比减少2.16%；其中电石法在81.33%环比增加2.33%，同比减少1.12%，乙烯法在77.75%环比减少2.44%，同比减少4.91%6570758085901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120202021 下游开工环比有所回升，同比仍弱资料来源：隆众、银河期货3月PVC消费179万吨，同比下降1%，累计同比下降4.5%。4月PVC周度表需（含出口）表现依旧较好，推测主要还是依赖出口。本周下游制品企业开工率在45.99%，环比增加2.06%，同比减少9.08%。型材开机率35.90%，环比增加2.50%，同比减少12.99%；管材开机率48.13%，环比增加5%，同比减少2.81%。1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1PVC下游开工2019202020212022202320242025010203040506070801/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1PVC管材开工20212022202313014015016017018019020012345678PVC需求季节性202120222023  作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 26GALAXYFUTURES 银河期货微信公众号 从业资格证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 周琴